集装箱、海工需求复苏，上半年业绩高增

业绩简评 8月28日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入791.15亿 元，同比+30.61%；归母净利润8.66亿元，同比+117.23%。公司 2Q24实现收入466.72亿元，同比+37.58%；实现归母净利润7.82亿元，同比+228.11%。 经营分析 集装箱需求复苏，1H24公司集装箱板块业绩高增。24年随着中美 逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，WTO预计24/25年全球商品贸易额增速为2.6%/3.3%，较23年的-1.2%逐步复苏，预计带动集装箱需求提升。根据公司公告，1H24全球商品贸易需求回升，CTS显示今年上半年全球集运贸易运输需求同比提升7.1%至约8960万TEU；同时，红海事件等不确定事件导致欧线绕航，降低了集运运输效率，进一步催化集装箱需求提升。公司是全球集装箱行 人民币(元)成交金额(百万元) 业龙头，23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。 伴随行业需求复苏，公司1H24集装箱制造业务产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量138.27万TEU，同比增长约425.54%。1H24公司集装箱制造业务实现营业收入249.50亿元，同比 +82.54%，实现净利润12.76亿元，同比+66.25%，业绩高增。 海工景气周期上行，未来盈利能力有望持续提升。根据公司公告：1H24全球船舶和海工市场环境持续向好，国际油价处于高位水平，海工装备利用率和租金连续走高，海工装备市场继续恢复向好。公 公司基本情况（人民币） 司层面：（1）新签订单方面：截至24年6月底公司已生效/中标订单同比增长20.1%至17.9亿美元，包括2条FPSO船体、3条滚装船；累计持有在手订单价值同比增长20.9%至61.8亿美元。（2）项目建造及交付方面：24年4月PCC系列汽车运输船2#船顺利下水漂浮；5月全球最新一代风电安装船第二艏NorseEnergi举行铺龙骨仪式；6月AgogoFPSO上部工艺模块在海阳基地完成交付。随着海工订单陆续进入建造期，公司海工业务实现收入77.84亿元，同比+88.95%；净亏损0.84亿元，同比减亏53.70%。未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，我们看好公司海工业务盈利能力持续提升。 盈利预测、估值与评级 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230828 231128 240228 240528 成交金额中集集团沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 240828 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 141,537 127,810 149,644 167,550 181,880 营业收入增长率 -13.54% -9.70% 17.08% 11.97% 8.55% 归母净利润(百万元) 3,219 421 2,400 3,424 4,465 归母净利润增长率 -51.70% -86.91% 469.73% 42.65% 30.41% 摊薄每股收益(元) 0.597 0.078 0.45 0.63 0.83 每股经营性现金流净额 2.75 0.51 1.15 1.72 1.95 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.62% 0.88% 4.69% 6.38% 7.81% P/E 12.26 93.71 16.45 11.53 8.84 P/B 0.81 0.82 0.77 0.74 0.69 我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1496/1676/1819亿元，归母净利润为24.0/34.2/44.7亿元，对应PE为16X/12X/9X，维持“买入”评级。 风险提示 全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 163,696 141,537 127,810 149,644 167,550 181,880 货币资金 16,443 17,112 21,324 22,426 23,477 25,429 增长率 -13.5% -9.7% 17.1% 12.0% 8.6% 应收款项 32,267 26,807 29,313 32,954 36,439 39,057 主营业务成本 -134,176 -119,912 -110,212 -128,949 -143,786 -155,681 存货 19,837 18,332 19,200 22,257 24,424 26,444 %销售收入 82.0% 84.7% 86.2% 86.2% 85.8% 85.6% 其他流动资产 12,911 14,734 18,602 19,523 21,557 23,206 毛利 29,520 21,625 17,598 20,695 23,765 26,199 流动资产 81,457 76,984 88,440 97,160 105,896 114,136 %销售收入 18.0% 15.3% 13.8% 13.8% 14.2% 14.4% %总资产 52.8% 52.8% 54.7% 55.8% 57.2% 58.3% 营业税金及附加 -634 -551 -541 -599 -670 -655 长期投资 19,271 14,845 16,044 17,318 18,320 19,321 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 44,067 43,943 44,839 45,734 46,709 47,663 销售费用 -2,759 -2,452 -2,761 -2,694 -2,848 -3,092 %总资产 28.6% 30.1% 27.7% 26.3% 25.2% 24.4% %销售收入 1.7% 1.7% 2.2% 1.8% 1.7% 1.7% 无形资产 7,316 7,797 9,412 10,958 11,377 11,770 管理费用 -5,801 -7,012 -6,505 -6,734 -7,372 -8,003 非流动资产 72,865 68,916 73,323 76,897 79,241 81,539 %销售收入 3.5% 5.0% 5.1% 4.5% 4.4% 4.4% %总资产 47.2% 47.2% 45.3% 44.2% 42.8% 41.7% 研发费用 -2,252 -2,463 -2,429 -2,394 -2,681 -2,910 资产总计 154,323 145,900 161,763 174,057 185,136 195,675 %销售收入 1.4% 1.7% 1.9% 1.6% 1.6% 1.6% 短期借款 19,639 8,562 22,076 22,996 24,515 26,018 息税前利润（EBIT） 18,074 9,147 5,361 8,274 10,193 11,539 应付款项 32,103 26,709 31,244 33,450 35,706 37,809 %销售收入 11.0% 6.5% 4.2% 5.5% 6.1% 6.3% 其他流动负债 17,681 27,727 25,665 26,723 29,387 30,593 财务费用 -1,507 24 -1,507 -1,896 -2,143 -2,271 流动负债 69,423 62,998 78,985 83,168 89,608 94,420 %销售收入 0.9% 0.0% 1.2% 1.3% 1.3% 1.2% 长期贷款 21,652 16,214 13,523 18,323 19,323 20,323 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 6,268 4,032 4,624 3,221 3,058 2,940 公允价值变动收益 -72 -1,077 -611 -895 -895 -895 负债 97,342 83,244 97,133 104,713 111,989 117,684 投资收益 1,268 -595 -334 -400 -450 -450 普通股股东权益 45,119 48,613 47,858 51,221 53,674 57,169 %税前利润 9.5% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 3,595 5,393 5,393 5,393 5,393 5,393 营业利润 营业利润率 营业外收支 13,4728.2%-176 7,505 5.3%-567 2,8322.2%2 5,6793.8%3 7,2304.3%3 8,5484.7%3 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 31,62711,861 154,323 31,59814,043 145,900 30,80216,773 161,763 32,23118,123 174,057 34,68419,473 185,136 38,17820,823 195,675 税前利润利润率 13,2958.1% 6,938 4.9% 2,834 2.2% 5,682 3.8% 7,233 4.3% 8,551 4.7% 比率分析 所得税 -4,934 -2,337 -971 -1,932 -2,459 -2,736 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 37.1% 33.7% 34.3% 34.0% 34.0% 32.0% 每股指标 净利润 8,361 4,601 1,863 3,750 4,774 5,815 每股收益 1.854 0.597 0.078 0.445 0.635 0.828 少数股东损益 1,695 1,382 1,442 1,350 1,350 1,350 每股净资产 12.550 9.015 8.875 9.499 9.953 10.601 归属于母公司的净利润 6,665 3,219 421 2,400 3,424 4,465 每股经营现金净流 5.828 2.747 0.510 1.152 1.718 1.946 净利率 4.1% 2.3% 0.3% 1.6% 2.0% 2.5% 每股股利 0.690 0.180 0.022 0.022 0.022 0.022 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.77% 6.62% 0.88% 4.69% 6.38% 7.81% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.32% 2.21% 0.26% 1.38% 1.85% 2.28% 净利润 8,361 4,601 1,863 3,750 4,774 5,815 投入资本收益率 11.02% 6.77% 3.43% 4.82% 5.63% 6.18% 少数股东损益 1,695 1,382 1,442 1,350 1,350 1,350 增长率 非现金支出 8,290 4,291 4,256 3,195 3,358 3,603 主营业务收入增长率 73.85% -13.54% -9.70% 17.08% 11.97% 8.55% 非经营收益 952 -1,869 2,754 3,523 3,796 3,954 EBIT增长率 326.26% -49.39% -41.39% 54.35% 23.19% 13.21% 营运资金变动 3,350 7,789 -6,122 -4,257 -2,665 -2,879 净利润增长率 24.59% -51.70% -86.91% 469.73% 42.65% 30.41% 经营活动现金净流 20,952 14,813 2