软商品日报：郑棉止跌反弹，白糖增仓下跌

期货研究报告|软商品日报2024-06-19 郑棉止跌反弹，白糖增仓下跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14490元/吨，较前日上涨55元/吨，涨幅0.38%。 持仓量588790手，仓单数13599张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15768元/ 吨，较前日下跌167元/吨，现货基差CF09+1280，较前日下跌220。全国均价15931 元/吨，较前一日下跌115元/吨。现货基差CF09+1440，较前一日下跌170元/吨。 近期市场资讯，据澳大利亚当地数据显示，截至6月中旬，澳大利亚新棉采摘进度达 75%，预计采摘工作将在未来几周内完成，预计产量接近110万吨。至同期，新棉加工总量约30%，分级检验进度达25%。据悉，早期传闻部分地区新棉受到降雨不利影响，但目前消息显示新棉长度及强力数据尚好，市场仍待加工工作推进，以便获取更多的新棉指标数据。另据澳大利亚私人机构预测，2024/25年度产量有望增加，因澳大利亚农业部门报告指🎧，冬季降雨将改善新南威尔士州北部和昆士兰州主要旱地棉田的土壤湿度。尽管目前墨累达令盆地蓄水量为77%，低于去年同期的93%，但因灌溉用水分配量较高、水资源结转量较高、用水价格较低，多因素之下灌溉棉田生产有望得到保障。 昨日郑棉期价止跌企稳。国际方面，USDA小幅上调全球棉花产量和消费量，因期初库存调增，期末库存环比小增。整体供需偏宽松的格局叠加美联储降息延后等宏观因素的影响，棉价受到压制，美棉主力合约盘中跌至再创新低。但周度�口数据较为良好，对价格有所支撑。不过整体来看还未�现大的利多驱动因素。国内方面，疆内天气平稳，气候条件目前较利于棉花生长，丰产预期较强。今年以来进口量维持高位，供应端偏宽松。下游纺织厂开机率较上周小幅下滑，需求持续低迷。淡季特征明显， 价格重心继续下移。综合来看，近期海外宏观情绪偏悲观，基本面利空因素持续发酵，外盘再创阶段新低。国内6-7月都处于传统消费淡季，在供应端缺乏利好驱动的情况 下，棉价易跌难涨，短期郑棉预计延续偏弱整理。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5928元/吨，较前一日下跌68元/吨，跌幅1.13%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+420，较前一日上涨70。山东地区“月亮”针叶浆6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+420，较前一日上涨70。山东地区“马牌”针叶浆6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+420，较前一日上涨70。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+670，较前一日上涨70。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格以稳为主，部分牌号业者随行就市调整价格。昨日进口针叶浆市场价格涨跌互现，山东、东北、河南、河北地区乌针、布针现货价格由于受业者�货意向增加影响，高端价格小幅下调50元/吨，山东、江浙沪地 区南方松现货价格上涨100-250元/吨，主要与市场可流通货源少有关；阔叶浆市场价格以稳为主，山东地区阔叶浆小鸟、新明星现货由于卖方考量成本面压力低端价格窄幅回涨50元/吨；进口本色浆市场成交寡淡，刚需为主，现货价格延续稳定；进口化机浆市场现货价格延续稳定，市场交投不温不火。 纸浆期价昨日震荡下跌。供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。需求方面，5月以来纸价有所下跌，由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不 畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能 还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力。但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，中期仍维持偏多观点。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6004元/吨，环比下跌172元/吨， 跌幅2.78%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6430元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR09+430，较前一日上涨160。云南昆明地区白糖现货成交价6200元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR09+200，较前一日上涨160。 近期市场资讯，贸易商和供应链服务公司Czarnikow周一表示，在即将到来的2024/25年度(10-9月)全球糖市场有望供应过剩550万吨，因关键产区的产量增加。该公司预计下一年度全球糖产量将触及1.865亿吨，较之前预估值低了90万吨，但仍为纪录第二高位，因全球头号产糖国巴西产量创纪录，以及欧盟和泰国糖产量反弹。Czarnikow预计2024/25年度全球糖消费量将超过1.80亿吨，较之前预估下修100万吨，但仍符合人口增长在近些年带动的消费持续增长势头。 昨日白糖期价大幅下挫。国际方面，当前关注焦点在于巴西24/25榨季食糖产量，5月上半月和下半月的双周产量数据均低于预期，天气风险也在持续计价，短期对外盘起到一定支撑作用。若后期天气持续干旱，未来巴西双周产量存在下滑可能，但新榨季整体维持高产的概率仍较大。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高，不过印度可能放宽转产乙醇的限制，关注三季度北半球天气。整体来看，24/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，Czarnikow最新预计24/25榨季全球食糖供应过剩550万吨，原糖上方压力依旧较强。国内方面，国产糖进入去库周期，5月销售进度放缓，不过当前库存水平偏低，现货相较期货仍较坚挺。新公布的5月食糖进口量仅2万吨，从当前船 报来看6月进口量预计有所增加，但二季度整体进口量低于预期，短期国内供应并不宽松。不过市场预期三季度进口糖将大量到港，后市现货供应压力将逐渐增加。综合 来看，中长期全球食糖增产预期较强，基本面依旧偏空，郑糖趋势性行情将跟随原糖。近期国内基本面变化有限，盘面昨日增仓大跌，更多受宏观及资金面情绪影响，短期 不建议过分看空。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-052020-052021-052022-052023-052024-05 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-062020-062021-062022-062023-06 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-062020-062021-062022-062023-06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年202