建材行业2024年度中期投资策略：地产链静待曙光，非地产关注玻纤/药包材等

│ 建筑材料及新材料 地产链静待曙光，非地产关注玻纤/药包材等 ——建材行业2024年度中期投资策略 复盘2024H1：建材跑输沪深300，机构重仓延续低配 建材板块2024H1延续较低迷表现，期间建材指数累计收益率-7.5%，较沪 深300超额为-11.7%，阶段反弹主要博弈相关政策。基本面方面，2024Q1建材企业业绩整体增长动能偏弱，分化加剧，玻纤、耐材及部分细分龙头有积极变化。基金重仓建材占比环比小幅提升，延续低配，2024Q1末建材行业重仓占比0.41%，环比+0.04pct，超配比例为-0.48%；重仓前十环比增配前三为兔宝宝、旗滨集团、山东药玻。 下游需求：主要指标显示地产需求景气承压，关注近期政策效果 近期中央提出取消房贷利率下限、下调首付比例等重要指导政策，同时提出“消化存量房产和优化增量住房”，“去库存”进入舞台。另一方面，主要指标显示地产需求景气承压，投资、销售、实物工作量、到位资金情况等方面有一定压力，2024M1-4开发投资、商品房销售额、新开工、竣工、房企到位资金分别同比-9.8%、-28.3%、-24.6%、-20.4%、-24.9%。但注意到2024M5新房及二手房成交面积降幅均有所收窄，持续关注近期政策效果。 地产链材料：政策效果是关键，重视水泥及装修建材龙头 整体上地产链建材行情对政策反馈呈持续减弱态势，2024年初以来细分表现浮法玻璃>水泥>装修建材，基本面改善状态及前景是其市场表现的关键因素。水泥方面，短期价格较坚挺，行业盈利处于历史底部区域、下行空间有限，关注供给优化潜在政策等。装修建材方面，预计企业业绩将持续分化，渠道偏C类企业或有更好持续增长韧性。浮法玻璃方面，短期景气压力或延续较大，关注竣工企稳前景，同时关注行业产能冷修增加情况。 非地产链材料：关注玻璃纤维、药包材、耐材积极变化 玻纤价格自3月下旬以来持续上涨，生产企业库存自3月以来明显下降， 玻纤或有景气持续改善的机会。我们预计2024年新增产能有限，需求短期环比改善持续性较好，中长期可保持乐观。药包材方面，中硼硅玻璃需求维持高景气，2024年实施两批集采，注射剂占比均超48%。耐火材料国内需求有一定压力，但集中度提升趋势延续，部分企业有新变化。 投资建议：地产链静待曙光，非地产关注玻纤/药包材等 地产链重视水泥和装修建材龙头。水泥建议重视区域水泥龙头如海螺水泥、建议关注华新水泥等。装修建材偏C端企业盈利有韧性，建议重视伟星新材、建议关注北新建材、兔宝宝、坚朗五金等；B端装修建材企业拓品类/调客户效果显现，建议关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、东鹏控股等。非地产链重视玻纤/药包材/耐材，玻纤景气上行，关注中国巨石、中材科技、建议关注长海股份、山东玻纤；药包材龙头优势强化，推荐山东药玻；耐材关注鲁阳节能。 证券研究报告2024年06月18日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 建筑材料 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/62023/102024/22024/6 相对大盘走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 分析师：朱思敏 执业证书编号：S0590524050002邮箱：zhusm@glsc.com.cn 联系人：吴红艳 邮箱：hyw@glsc.com.cn 行业报告 行业投资策略 风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动。 相关报告 1、《建筑材料：装修建材企业动态：规模恢复性增 长、经营质量改善》2024.06.17 2、《建筑材料：建材等节能降碳或加速，多方面积极前景可期》2024.05.30 正文目录 1.复盘2024H1：建材跑输沪深300，机构重仓延续低配4 1.1行情回顾：2024H1建材跑输沪深300，地产政策催化阶段反弹4 1.2业绩回顾：玻纤、耐材及部分细分龙头有积极变化6 1.3机构持仓：建材重仓占比环比小幅提升、延续低配7 2.地产链材料：关注近期政策效果，重视水泥及装修建材龙头9 2.1政策：重心持续调整，近期供给支持及需求刺激力度加大9 2.2基本面：主要指标显示地产需求景气承压，关注近期政策效果10 2.3行情：政策影响边际减弱，装修建材表现对政策更敏感13 2.4展望：水泥关注供给潜在政策，偏C装修建材企业增长韧性更优14 3.非地产链材料：关注玻璃纤维、药包材、耐材积极变化17 3.1玻璃纤维：供需关系改善，重视景气持续向上机会17 3.2药包材：1类模等需求高景气，龙头优势持续强化21 3.3耐火材料：行业底部出清，部分企业有积极变化23 4.投资建议：地产链静待曙光，非地产关注玻纤/药包材等26 4.1政策或催化地产链基本面修复，非地产链材料有积极变化26 4.2地产链关注水泥/装修建材龙头，非地产关注玻纤/药包材等27 5.报告附录28 6.风险提示30 图表目录 图表1：2024H1建材板块行情复盘图5 图表2：2024H1建材跑输沪深300指数11.7pct5 图表3：2024H1建材细分板块均下跌5 图表4：2023年及2024Q1建材板块收入利润增速情况7 图表5：建材板块利润率、收现比同比变动情况7 图表6：基金重仓各行业占比情况及超配情况（2024Q1末）8 图表7：基金重仓建材板块占比及超配情况变化8 图表8：基金重仓建筑板块占比及超配情况变化8 图表9：建材等板块重要公司机构重仓情况及变化9 图表10：房地产开发投资完成额及同比增速10 图表11：房地产开发投资完成额各项同比增速10 图表12：商品房销售面积及同比增速11 图表13：商品房销售额及同比增速11 图表14：30大中城市商品房月成交面积11 图表15：14城二手房月成交面积11 图表16：房屋新开工面积及同比增速12 图表17：房屋竣工面积及同比增速12 图表18：房地产开发企业到位资金及同比增速12 图表19：开发商到位资金各项同比增速12 图表20：商品房待售面积及同比增速13 图表21：建材行业及子领域相关指数2022H2以来累计收益率变化14 图表22：建材行业及子领域相关指数2022H2以来较沪深300累计超额收益率变化 ....................................................................14 图表23：2021H2以来地产政策对建材及相关子领域股价表现影响总结14 图表24：全国水泥（P.O42.5，散装）均价变化情况15 图表25：水泥煤炭价差变化情况15 图表26：水泥库容比变化情况15 图表27：水泥磨机开工率变化情况15 图表28：2024Q1样本装修建材企业收入、利润、盈利能力变化情况16 图表29：全国浮法玻璃均价变化情况17 图表30：天然气燃料浮法玻璃毛利变化情况17 图表31：重点样本生产企业浮法玻璃库存变化情况17 图表32：浮法玻璃在产产能变化情况17 图表33：近年2400tex缠绕直接纱价格18 图表34：近年电子布价格18 图表35：近年行业在产产能变化19 图表36：近年玻纤净新增产能变化19 图表37：近年电子纱在产产能19 图表38：近年玻纤行业库存变化20 图表39：近年玻纤国内净需求变化20 图表40：近年粗纱当月出口量20 图表41：近年粗纱当月出口均价20 图表42：主要玻纤企业盈利预测及估值20 图表43：中国巨石近年PE_TTM估值情况21 图表44：中国巨石近年PB_LF估值情况21 图表45：2023年通过一致性评价的药品剂型情况22 图表46：近年通过一致性评价剂型中注射剂占比变化22 图表47：历次集采注射剂占比情况22 图表48：2023年一致性评价通过品种数TOP10企业22 图表49：主要药包材企业盈利预测及估值23 图表50：山东药玻近年PE_TTM估值情况23 图表51：山东药玻近年PB_LF估值情况23 图表52：中国耐火材料产量及增速24 图表53：中国耐火材料市场规模及增速24 图表54：耐火材料CR3产量市场份额24 图表55：耐火材料CR3收入市场份额24 图表56：濮耐股份近年PE_TTM估值情况24 图表57：濮耐股份近年PB_LF估值情况24 图表58：中国绝热节能材料产量及增速25 图表59：中国绝热节能材料总产值及增速25 图表60：鲁阳节能近年PE_TTM估值情况26 图表61：鲁阳节能近年PB_LF估值情况26 图表62：重点公司盈利预测与估值27 图表63：2021H2以来主要房地产政策梳理28 图表64：2021年以来耐火材料相关政策梳理（不完全）29 图表65：2022年以来“双碳”政策梳理（不完全）29 1.复盘2024H1：建材跑输沪深300，机构重仓延续低配 1.1行情回顾：2024H1建材跑输沪深300，地产政策催化阶段反弹 2024H1建材指数较沪深300超额-11.7%，地产政策催化阶段反弹。2024H1(截止 2024/06/07，下同)，建材板块累计涨跌幅为-7.5%，跑输沪深300指数11.7pct；涨幅位于30个板块中第16位。细分领域来看，2024H1建材子板块均下跌：水泥（-11.0%）、玻璃玻纤（-4.4%）、装修建材（-7.9%）。复盘2024H1建材板块整体行情走势，1月中上旬，受到2023年底及2024年1月初以来密集的地产政策影响，建材指 数较沪深300有小幅超额收益；1月下旬后，地产需求基本面持续在筑底、企业2023年年报及2024年一季报业绩增长动能偏弱，建筑指数持续跑输沪深300，1月下旬、2月-3月初、4月中旬-5月中旬阶段受到地产相关政策驱动，建材指数较沪深300的超额跌幅有所收窄。 （1）反弹1（2024年1月8日-2024年1月16日，持续约1周，建材指数涨3.0%，较沪深300超额2.5pct）。阶段催化包括住建部、金融监管总局提出建立房地产融资协调机制、印发住房租赁“金融十七条”（2024/01/05）、央行披露PSL新增1500亿元用于“三大工程”建设等（2024/01/08）。 （2）反弹2（2024年1月22日-2024年1月26日，持续不到1周，建材指数涨7.0%，较沪深300超额3.0pct）。建材板块经历1周调整后，该阶段地产融资“白名单”持续报送，地产融资协调机制落地效果显现，期间住建部召开房地产融资协调机制部署会（2024/01/26），此轮反弹到达阶段性顶部位置。 （3）反弹3（2024年2月5日-2024年2月29日，持续3周，建材指数涨12.2%，较沪深300超额1.2pct）。反弹起始事件为保障性住房建设工作现场会在福州召开，住建部部署项目筹备和项目开工（2024/02/05）、该阶段催化事件还包括央行将5年期以上LPR下调25个基点释放流动性等（2024/02/20）。 （4）反弹4（2024年4月16日-2024年5月17日，持续1个月，建材指数涨 15.9%，较沪深300超额9.4pct）。4月中旬开始市场预期4月底中央政治局会议的 积极地产政策，到4月底中央政治局会议提出要统筹消化存量房产和优化增量住房 的政策措施（2024/04/30）,直至2024年5月17日央行发布设立3000亿保障性住房再贷款，支持地方国企“收储”等政策，此轮反弹基本结束。 图表1：2024H1建材板块行情复盘图 注：数据截止2024/06/06； 资料来源：Wind、中房网、政府网、住建部、央行公众号，国联证券研究所整理 图表2：2024H1建材跑输沪深300指数11.7pct图表3：2024H1建材细分板块均下跌 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 0% 4.2% -7.5% -2% -4% -6% -8% -10% 煤炭银行家电公用交运有色石化 沪深300 通信汽车钢铁农业非银建筑食饮基化建材军工 美容