建材行业2024年度投资策略：地产链仍可期待，找寻细分赛道机会

行业研究|策略报告 看好（维持） 地产链仍可期待，找寻细分赛道机会 ——建材行业2024年度投资策略 建材行业 国家/地区中国 行业建材行业 报告发布日期2023年11月24日 核心观点 地产链建材：在逆境中寻找希望，开工端压力测试后，机会渐显，而竣工端毋须过度悲观，仍有望保持韧性。居民购房意愿低迷，地产销售连续两年下滑，地产政策 持续托底。地产新开工已连续三年下滑，幅度更高于地产销售，当前下滑速度开始出现收敛，继续下行空间有限。开工端建材持续遭受压力测试，利空风险缓释，关注水泥和防水龙头。虽然2023年竣工数据相对亮眼，但仍有积压需求尚未释放，因 此2024年玻璃需求不必过于悲观。 遮阳面料：行业前景广阔，企业成长加速。国外发达国家的功能性遮阳材料市场已非常成熟，市场渗透率达到70%，国内渗透率也在快速提升。国内龙头企业规模尚 小，未来市占率提升空间较大，且呈现出高盈利、低负债、高现金流的特征，财务报表质量优异。西大门股权激励目标明确，未来三年增速CAGR为29%。 光伏玻璃：供给增速放缓，供需结构有望长期优化。根据特变电工预计2023-2025 年，全球光伏发电新增装机量分别达到350GW、430GW、540GW，光伏玻璃需求有望保持增长。而供给端由于盈利较高点明显回落，行业产能扩张速度放缓，且产能风险预警机制逐步落实，供给端政策进一步收紧，产能增量无需过度担忧。根据供需平衡表测算，2024年供需格局难以出现快速恶化，2025年甚至会进一步优化。 药用玻璃：随着第八批集采的落地，中硼硅药用玻璃渗透率仍较维持较高的提升速 度。如若配合同时期纯碱等原材料价格的回落，药用玻璃企业有望迎来量利齐升的高度景气。 高纯石英砂：假设2022-2025年，全球光伏装机容量从230GW提升到540GW， 我们测算2022-2025年高纯石英砂需求将从5.7万吨增长至13.8万吨。其中内层砂 从2.3万吨增长至5.5万吨。虽然行业供给端有所放量，但是内层砂仍然存在供应瓶颈，因此我们看好具备内层砂生产能力的企业。 建筑装饰：聚焦城中村改造和保障性住房建设，挖掘建筑企业投资机遇。政策加速 出台，推动超大特大城市城中村改造。城中村改造和保障性住房结合推进，二者相辅相成，助力新一轮“房改”，有望获得更大力度支持。改造中长期有望增加年化约2700亿元货值的优质供给，并可能带来年化房地产开发投资3440亿以及年化商 品房销售额2145亿。区域性建筑企业迎来发展新机遇，包括规划、勘察、设计、土建施工、装修装饰等。 投资建议与投资标的 预计2024年地产链建材基本面难有较大扭转，但新开工端下行风险减弱，可重点关注水泥和防水，尤其新疆等具备需求增长预期的区域龙头；竣工端亦不必过度悲观，优选具备第二成长曲线的玻璃龙头。新型材料重点关注遮阳面料，国内企业在海外市占率有望持续提升，龙头业绩快速释放；光伏玻璃供给投放放缓，景气度或能维持；中硼硅药用玻璃在政策推进下，市场规模仍在快速增长；高纯石英砂或仍能维持高景气，尤其关注具备内层砂生产能力企业。建筑板块聚焦城中村改造和保障性住房建设，相关区域性企业迎来发展新机遇，包括规划、勘察、设计、土建施工、装修装饰等。建议关注 旗滨集团(601636，未评级)、海螺水泥(600585，未评级)、东方雨虹(002271，未评级)、西大门(605155，未评级)、福莱特(601865，未评级)、石英股份(603688，买入)、力诺特玻(301188，买入) 风险提示 地产销售、开工、竣工不及预期；原料成本高企的风险；遮阳面料海外市场拓展不及预期；光伏玻璃需求增长放缓、供给释放超预期的风险；高纯石英砂供给超预期；测算假设变动对测算结果影响的风险 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070003 余斯杰yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 关注“房改”与万亿国债带来的投资机会：——建材行业周报 2023-10-31 行业数据回升，关注需求边际改善：—— 2023-10-24 建材行业周报关注“一带一路”与城中村改造相关机 2023-10-16 会：——建材行业周报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 2023年以来行业整体回顾5 股票与市场表现5 业绩与行业基本面7 地产链建材：在逆境中寻找希望10 期待地产销售复苏，提振板块信心10 防水：需求持续承压，龙头价值彰显11 水泥：在防御中寻找进攻机会12 玻璃：需求仍能维持，行业盈利具备支撑12 瓷砖：降本提质是必由之路13 涂料：品质升级与品类拓展正在进行14 新型建材：聚焦成长性，布局优质企业15 遮阳面料：行业前景广阔，企业成长加速15 光伏玻璃：供给增速放缓，供需结构有望长期优化16 药用玻璃：需求提升+成本下降，盈利有望提升18 石英砂：高纯石英砂景气有望延续20 建筑装饰：聚焦城中村改造，挖掘建筑企业投资机遇24 城中村改造加速推进，有望托底地产链需求24 区域性建筑企业有望迎来新机遇25 投资建议26 风险提示27 图表目录 图1：23年初至今各板块收益排名（单位：%）5 图2：建材指数与沪深300指数走势对比（单位：%）5 图3：23年初至今建材主要细分板块涨跌幅（单位：%）5 图4：23Q1年以来各个细分板块涨跌幅情况（单位：%）6 图5：23Q1以来涨幅较高个股情况（单位：%）6 图6：23Q2公募基金主要重仓建材股票（单位：亿元）6 图7：23Q3公募基金主要重仓建材股票（单位：亿元）6 图8：23Q2公募基金主要增持建材股票（单位：%）7 图9：23Q3公募基金主要增持建材股票（单位：%）7 图10：基建投资相关季度数据情况（单位：%）7 图11：房地产开发相关季度数据情况（单位：%）7 图12：水泥、玻璃、玻纤价格自21Q4以来变化（单位：%）8 图13：水泥产量、玻璃产能、玻纤产能同比增速（单位：%）8 图14：部分建材原材料21年10月以来价格变化（单位：%）8 图15：部分建材原材料22年6月以来价格变化（单位：%）8 图16：建筑与建材板块归母净利及其增速对比8 图17：23Q2与23Q3建材企业利润增速分布（单位：家）8 图18：周期建材利润增速情况（单位：%）9 图19：其他建材利润增速情况（单位：%）9 图20：建材行业各细分板块23Q2业绩超预期情况9 图21：建材行业各细分板块23Q3业绩超预期情况9 图22：地产开工与销售面积增速情况10 图23：地产开工与土地成交面积增速情况10 图24：地产开工与竣工面积增速情况11 图25：部分城市二手住宅销售面积情况11 图26：水煤价差×水泥产量情况12 图27：2023年前三季度水泥企业同比业绩表现12 图28：2019-2023年浮法玻璃价格水平（单位：元/重箱）13 图29：2019-2023年浮法玻璃库存水平（单位：万重箱）13 图30：2019-2023年浮法玻璃在产产能（单位：日熔量吨）13 图31：纯碱石油焦价格与玻璃原料价格情况13 图32：瓷砖行业集中度与其他消费建材比较（单位：%）13 图33：瓷砖龙头外协占比以及单平成本(单位：%)13 图34：涂料主要原材料价格情况14 图35：涂料行业产品结构占比（2018年）14 图36：国内遮阳面料市场空间15 图37：西大门、玉马遮阳毛利率均维持高位15 图38：期间费用率比较16 图39：23H1西大门销售费用占比16 图40：国内外光伏装机量情况17 图41：光伏玻璃价格走势17 图42：历次集采中标品种情况18 图43：历次集采中标规格情况18 图44：历年首次过评一致性评价与集采涉及药品数量18 图45：历年首次过评一致性评价与集采涉及注射剂数量18 图46：历次中标注射剂规格放量节奏统计19 图47：历次未中标注射剂规格缩量节奏统计19 图48：2023年样本医院采购药品使用中硼硅玻璃瓶数量测算(单位：百万支)20 图49：山东药玻历史上每个季度毛利率与纯碱价格比较20 图50：纯碱价格情况（单位：元/吨）20 图51：石英股份逐季业绩表现情况21 图52：电池片尺寸占比变化情况21 图53：电池片类型占比变化情况(单位：%)21 图54：光伏组件类型占比变化情况(单位：%)21 图55：石英坩埚尺寸示意图22 图56：不同型号石英坩埚生产硅棒情况测算22 图57：石英砂需求情况展望23 图58：内层砂供应不足情况下石英砂需求情况展望23 图59：城中村改造受益建筑建材企业25 表1：防水企业经营数据对标11 表2：主要建材品类行业属性对比15 表3：三棵树和亚士创能不同品类在500强房企首选率情况15 表4：光伏玻璃需求推算17 表5：光伏玻璃供需平衡表测算18 表6：各类电池片形状与功率参数22 表7：各类电池片对石英砂的需求22 表8：21个超特大城市待改造城中村建筑面积测算24 表9：21个超特大城市待改造城中村涉及投资规模24 2023年以来行业整体回顾 股票与市场表现 行业景气度复苏不及预期，建材股票收益依然靠后。2023年以来，由于地产市场持续低迷，建材行业基本面仍然面临巨大挑战，估值亦受到压制，股票价格出现较为明显回调。2023年至今收益依旧靠后，行业指数跌幅14.6%，在所有行业中倒数第四。相比之下同为地产链的建筑板块较多个股因“中特估”&“一带一路”主题上涨，表现相对较好，23年初至今涨幅1.6%。 图1：23年初至今各板块收益排名（单位：%） 40 30 20 10 传媒通信计算机汽车家电电子 石油石化 煤炭非银行金融纺织服装 机械建筑银行 电力及公用事业 综合金融 钢铁轻工制造 医药国防军工有色金属商贸零售食品饮料交通运输 综合农林牧渔基础化工 建材房地产 电力设备及新能源 消费者服务 0 -10 -20 -30 -40 -50 数据来源：万得，东方证券研究所 注：截止日期为2023年11月20日，图中数据参考中信一级行业指数 23Q2开始建材板块明显下行，防水指数表现最弱。23Q1建材行业指数相比沪深300仍有超额收益，但从23Q2开始，随着下游地产复苏不及预期，估值水平快速回落，建材板块开始明显下行。从主要板块来看，各细分板块均表现呈弱，有所下行较弱，其中防水材料因需求端新开工承压，成本端沥青价格仍高位而受影响最明显，与23年初相比，至今跌幅已达34.7%。 图2：建材指数与沪深300指数走势对比（单位：%）图3：23年初至今建材主要细分板块涨跌幅（单位：%） 超额收益%建材指数%万得全A%水泥玻璃玻纤防水管材陶瓷 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 0 0 0 10 20 30 40 2023-012023-032023-052023-072023-092023-1 30 2 1 - - - - 数据来源：万得，东方证券研究所 注：截止日期为2023年11月20日，图中数据参考中信一级行业指数 数据来源：万得，东方证券研究所 注：截止日期为2023年11月20日，图中数据参考长江三级行业指数 各个细分板块23Q2起收益整体回落，23Q3水泥、瓷砖表现较好。各个细分板块在23Q1仍有所增长，但23Q2-Q3收益已全面回落，前三季度仅水泥、瓷砖、管材、板材维持正收益。23Q3防水，光伏玻璃等细分板块表现较差。个股中顾地科技、宁夏建材、东鹏控股收益最高，分别达到51.7%、44.4%与37.2%，前10个股中有较多是新材料板块个股。 图4：23Q1年以来各个细分板块涨跌幅情况（单位：%）图5：23Q1以来涨幅较高个股情况（单位：%） 23Q123Q223Q3合计早周期后周期新材料 20 10 管材水泥瓷砖板材 玻璃纤维药用玻璃减水剂耐火 浮法玻璃