东方战略周观察：哈以停火？以色列诚意有待验证

东方战略周观察：哈以停火？以色列诚意有待验证 研究结论 战略动向复盘：近期全球政治事件多有影响到市场交易。一方面，中东方向巴以停 火相关动态引发集运指数动荡，俄乌方向在瑞士举办的俄乌和平峰会在6月15日召开，普京也提前喊话宣布停火条件。另一方面，海外各国先后出台影响中国经贸的政策，土耳其与欧盟分别对华车辆进口关税。 （1）巴以停火前景。6月10日，联合国安理会通过第2735号决议，支持巴以停火，反映全球大国意见。因决议中包含“以色列已接受协议”条款，该新闻扰动市场交易，但该文字是美方代表加入，与以色列驻联合国代表的发言有所出入。 我们观点与市场交易的新闻有所不同，认为逻辑与近期证据（以色列政府表态、以军地面行动等）均指向以色列对停火的诚意有限。我们对基准情形的预期是在以色列对加沙最南部拉法的军事行动结束前，以色列将持续拖延政策，且随着拉法行动逐渐推进，以色列北部黎巴嫩地区可能再生冲突。 （2）俄乌近期动态。6月13日，G7峰会在意大利举行，提出了增量对俄制裁、对 乌援助。在对乌克兰援助方面，本次G7提出挪用俄被冻资产收益以为乌克兰融 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年06月18日 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 戴思崴daisiwei@orientsec.com.cn 资。首先，欧美宣布俄被冻资产收益为“意外之财”（windfall），随后宣布各国财政扩表发债，但挪用俄被冻资产收益以偿还债务。此前欧美挪用俄被冻资产受挫主要源于欧洲对直接挪用资产带来的信用风险担忧，但当下的方案（1）实质依然挪用 东方战略周观察：印度大选结果提示力量 格局变化 东方战略周观察：特朗普在纽约案后竞选能走多远 2024-06-10 2024-06-05 了俄应得收益，对欧美金融系统带来信用风险；（2）各国财政实质为对乌援助兜 底，若欧盟无法延长对俄资产的冻结，将对G7财政构成额外压力。 此外，美国还扩大了对俄的次级金融制裁，该新闻引发了市场对中国中小银行被制裁风险的讨论。从制裁条款来看，美国提出的制裁条件模糊，允许美国根据具体案例灵活制裁，且美国财政部给出了匿名案例，说明美财政部可能有潜在制裁对象，但本次与往常不同未直接制裁，反映美国当下主要意在逼迫相关银行改变行为，避免直接制裁对大国关系的影响。 就俄乌和谈的问题，6月15日，瑞士开始举办俄乌和平会议。本次会议，各主要大国元首均未前往，美国代表是美国副总统哈里斯，中俄早先即宣布不会参会。6月14日，在瑞士举办俄乌和平会议前，普京提出开启和谈的条件：（1）乌军彻底从顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松、扎波罗热地区撤出，（2）正式表态放弃加入北约的计划；（3）乌克兰保持中立、无核化；（4）西方解除对俄所有制裁。同时，普京强调随着战场局势变化，今后的和谈条件也会发生变化。由于俄乌战线当下离该目标较远，且乌克兰近期重获欧美援助，乌克兰当下接受停火的概率较小。 最后我们简单回顾欧洲对华增量经贸限制措施。本届冯德莱恩领导的欧盟委员会在卸任前宣布对中国“电池电动车”额外施加进口关税（存量进口关税税率10%），7月4日开始生效。增量进口关税有两部分：（2）针对比亚迪（加增17.4%）、吉利 （加增20%）、上汽（加增38.1%）；（2）对其他生产商，凡配合欧盟调查的加增21%，未配合调查的加增38.1%。此外，土耳其对自中国进口的车辆加征40%关税（若税额不及7000美元，均以7000美元的水平征收关税）。欧洲议会改选后，中国也会积极与欧盟新领导班子保持沟通，避免摩擦升级。 风险提示 以色列的巴勒斯坦政策超预期变化，引发中东局势变化的风险。 东方战略周观察：关注伊朗后续局势变化2024-05-27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场复盘 图1：全球股市涨跌幅（2024年6月7日-2024年6月14日）图2：全球国债收益率（10年期）涨跌（BP）（2024年6月7 日-2024年6月14日） 4.00% 0.00 2.00% -5.00-10.00 0.00% -15.00 -2.00% -20.00-25.00 5.00 -4.00% -6.00% -8.00% -30.00 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 图3：全球主要汇率涨跌幅（2024年6月7日-2024年6月14 日） 图4：主要商品涨跌幅（2024年6月7日-2024年6月14日） 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -0.60% -0.80% -1.00% 澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 -4.0% 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 战略动向观察 近期全球政治事件多有影响到市场交易。一方面，中东方向巴以停火相关动态引发集运指数动荡，俄乌方向在瑞士举办的俄乌和平峰会在6月15日召开，普京也提前喊话宣布停火条件。另一方面，海外各国先后出台涉及中国经贸的政策，土耳其与欧盟分别对华车辆进口关税。 首先，我们讨论巴以停火的相关动态。6月10日，联合国安理会投票通过第2735号决议，提出一个三阶段停火协议并支持哈以双方尽快停火。决议中包含的停火协议第一阶段包括全面停火、释放人质、以军撤出加沙部分人口密集区，第次级段包括全面释放人质、以军彻底撤出加沙，第三阶段主要是对加沙进行重建。协议同时传递了信号，反对改变加沙地带人口或领土状态的任何企图。安理会的决议反映了全球大国的意见，15个成员国中除俄罗斯弃权外均投了赞成票；但现在大国意见缺乏传导至以色列政策制定过程的机制，实际对以色列的影响有限。 从市场回应来看，当日集运指数期货价格在停火预期下大幅下挫。由于协议中美方加入了“以色列已经接受停火协议”的字样，市场的反应也自然可以理解。但我们对巴以停火前景的观点是一贯的：在逻辑上很难找到以色列会服从停火的支撑，尤其考虑到以色列在战场上握有主动权，且内塔尼亚胡执政稳定（其执政联盟稳健地掌控以色列议会）。 近期新闻也为该观点提供支撑。在上一期东方战略周报（《东方战略周观察：印度大选结果提示力量格局变化》）中，我们提到以色列内阁近期对停火问题多有分裂，但如果我们回顾历次中东战争历史，我们就可以发现历届以色列战事政府均放出类似消息作为烟雾弹。同时，以色列驻联合国代表在决议通过后表示“以色列的目标一直很清晰…让人质回家、解除哈马斯的能力、保证加沙未来不会对以色列构成威胁。”在地面行动上，以军在10日后无论是在约旦河西岸还是在加沙持续进行军事活动。 总体来说，近期以色列的动态再次支持我们的怀疑，说明了以色列对停火的诚意有限，继而与市场近期在交易的停火线索有冲突。我们对基准情形的预期是在以色列对加沙最南部拉法的军事行动结束前，以色列将持续拖延政策，且随着拉法行动逐渐推进，以色列北部黎巴嫩地区可能再生冲突。当然，偏离基准情形的主要风险来自于以色列的政策变化，存在人道主义考虑或国际压力主导以色列政策的可能，但我们不认为这是世界的常态。 接下来我们讨论俄乌。6月13日，G7峰会在意大利举行，本次峰会在对华经贸政策、争取发展中国家等议题外，提出了两个俄乌政策：（1）基于被冻结的俄罗斯资产的分红与利息发债、融资500亿美元，以提供给乌克兰；（2）扩大对俄制裁，尤其是次级制裁（制裁与俄存量被制裁银行交易的外国银行）。美国与欧盟长期意图挪用俄罗斯被冻结资产、用于支援乌克兰，但由于欧盟占有政策主导权（由于欧盟冻结了主要的俄罗斯央行外汇储备，价值约2600亿欧元）且欧盟担忧直接挪用资产带来的信用风险，G7更换了策略，首先宣布俄被冻资产的分红与利息为“意外之财”（windfall），随后宣布G7各国财政扩表发债，但挪用未来分红与利息现金流以偿还债务。 我们的评论是（1）此举并未解除外国金融机构对欧美金融系统的信用担忧，实质上还是挪用了俄被冻资产；（2）相较于直接挪用资产，此举还额外为G7各国财政引来风险，若欧美对俄资产冻结结束（无论因为战事结束，或因为欧盟每半年一次的冻结延长遭到阻挠），G7各国财政最终 将为此笔融资兜底。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 至于美国扩大对俄的次级金融制裁，该新闻引发了市场对中国中小银行被制裁风险的讨论。从具体制裁条款来看，制裁风险的触发条件包括向俄罗斯被制裁金融机构与“军工产业”提供金融服务、在对俄出口特定商品中起到直接或间接的帮助作用、帮助任何实体规避制裁。这些条件较为模糊，继而缺少清晰可规避的边界。同时，美国财政部给出的匿名案例中已经给出例如“在与俄罗斯有大额贸易国家内”、“促使对俄电子产品贸易使用本币结算”的小银行，间接提示美国财政部已有相关案例研究，但与往常不同，本次未直接制裁，向我们提示美国财政部主要意在逼迫相关银行改变行为。 6月15日，瑞士开始举办俄乌和平会议。本次会议，各主要大国元首均未前往，美国代表是美国副总统哈里斯，中俄早先即宣布不会参会。6月14日，在瑞士举办俄乌和平会议前，普京提出开启和谈的条件：（1）乌军彻底从顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松、扎波罗热地区撤出，（2）正式表态放弃加入北约的计划；（3）乌克兰保持中立、无核化；（4）西方解除对俄所有制裁。同时，普京强调随着战场局势变化，今后的和谈条件也会发生变化。由于俄乌战线当下离该目标较远，且乌克兰近期重获欧美援助，乌克兰当下接受停火的概率较小。 最后我们再简单回顾经贸领域近期国际政策动态。本届冯德莱恩领导的欧盟委员会在卸任前宣布对中国“电池电动车”额外施加进口关税（存量进口关税税率10%），7月4日开始生效。增量进口关税有两部分：（2）针对比亚迪（加增17.4%）、吉利（加增20%）、上汽（加增38.1%）； （2）对其他生产商，凡配合欧盟调查的加增21%，未配合调查的加增38.1%。此外，土耳其对自中国进口的车辆加征40%关税（若税额不及7000美元，均以7000美元的水平征收关税）。欧洲议会改选后，中国也会积极与欧盟新领导班子保持沟通，避免摩擦升级。 海外政要本周动态 表1：海外政要本周动态（2024年5月26日-2024年6月1日） 人物 职务 日期 动态 拜登 美国总统 2024年6月14日 14日是美国前总统特朗普的生日，现任总统拜登当天在社交媒体X上发帖，祝特朗普78岁生日快乐。拜登还在帖子中配了一段视频，把自己的政绩与特朗普的言行进行对比。 2024年6月11日 美国总统拜登之子亨特·拜登，6月11日被特拉华州一陪审团裁定：所涉三项联邦枪支重罪指控全部成立。亨特成为美国史上首位遭定罪的在任总统子女。拜登当天发表声明接受裁决。 普京 俄罗斯总统 2024年6月15日 俄罗斯总统普京在会见“英雄时代”项目的参与者时透露，目前对乌特别军事行动区内约有近70万俄罗斯军人。 2024年6月14日 俄罗斯总统普京表示，当乌方将军队从顿涅茨克、卢甘斯克、扎波罗热和赫尔松地区撤出，俄方将第一时间宣布停火并开始谈判，包括有关乌克兰不加入北约相关问题。但是普京补充说，乌克兰应当独立作出决定