2024年一季报点评：六氟磷酸锂探底，电子材料稳步扩张

多氟多（002407）2024年一季报点评 / 六氟磷酸锂探底，电子材料稳步扩张 挖掘价值投资成长 2024年06月18日 / 【投资要点】 2024Q1收入和利润继续承压。公司2024Q1实现营业收入21.3亿元，同比下降13.9%，环比下降32.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降63.9%，环比下降16.3%；实现扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降90.4%，环比下降87.1%。2024Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为7.6%和2.8%，同比分别下降8.3个百分点和2.6个百分点，环比分别下降3.5个百分点和回升1.5个百分点。 公司毛利率水平已经处于历史低位。根据Choice数据，2024Q1六氟磷酸锂市场均价为6.67万元/吨，环比2023Q4下降21.6%，与去年同期比下降62.0%。结合公司一季度收入和利润同比和环比下滑幅度，可推测六氟磷酸锂价格的下降是公司收入和利润承压的核心原因。 2024Q2六氟磷酸锂市场平均价格为6.97万元/吨，较2024Q1价格环比小幅回升，公司二季度收入和利润环比有望企稳。回溯公司历史毛利率水平，在上一轮六氟磷酸锂行业下行期，公司毛利率在2020Q4最低达到7.95%，而2024Q1公司毛利率为7.6%，已经创历史新低，因此判断公司业绩目前处于底部区间。 六氟磷酸锂产能扩张计划放缓，电子化学品产能积极扩张。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。LiFSI新产品方面， 公司2024年的重点工作放在研发和新工艺迭代更新上，今年计划建 成2000吨产能，预计出货千吨左右。子公司中宁硅业电子级硅烷产 品规划新增5000吨产能，预计2024年年底将会有部分产能投放市场。同时公司四氟化硅、笑气等特气产品已逐步向下游客户导入，并已布局碳化硅粉、高纯氟氮混合气等第三代半导体材料。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 2.28% -7.56% -17.39% -27.23%6/188/1810/1812/182/184/18 -37.06% -46.90% 多氟多沪深300 基本数据总市值（百万元) 16589.49 流通市值（百万元) 15062.14 52周最高/最低（元） 20.33/10.05 52周最高/最低（PE） 40.06/13.77 52周最高/最低（PB） 3.32/1.35 52周涨幅（%） -28.22 52周换手率（%） 382.25 相关研究 《电子材料高增长，六氟磷酸锂底部蓄势》 2024.04.08 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 我们维持对公司的收入和利润预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为46、30和16倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11936.64 12208.61 14609.11 18794.04 增长率(%) -3.41% 2.28% 19.66% 28.65% EBITDA（百万元） 1549.05 1057.57 1382.38 2080.02 归属母公司净利润（百万元） 509.81 361.36 564.25 1025.17 增长率(%) -73.83% -29.12% 56.15% 81.69% EPS(元/股) 0.46 0.30 0.47 0.86 市盈率（P/E） 33.09 46.07 29.51 16.24 市净率（P/B） 1.95 1.73 1.63 1.48 EV/EBITDA 10.01 14.22 11.60 8.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 六氟磷酸锂等产品价格波动； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产12169.43 12305.91 12899.06 13851.13 经营活动现金流 330.18 424.55 1045.25 1347.93 货币资金6874.72 6365.59 6177.97 5947.83 净利润 640.81 401.51 613.32 1114.32 应收及预付2496.41 2998.80 3293.63 3489.32 折旧摊销 854.64 537.95 603.50 713.95 存货1576.30 1667.36 2013.34 2604.72 营运资金变动 -1323.73 -741.07 -578.61 -972.84 其他流动资产1222.01 1274.17 1414.12 1809.26 其它 158.45 226.16 407.04 492.50 非流动资产10626.16 11332.31 12392.04 13803.08 投资活动现金流 -1570.14 -1318.43 -1906.97 -2431.21 长期股权投资141.63 149.63 158.13 167.13 资本支出 -1483.86 -1221.87 -1898.15 -2411.63 固定资产7101.64 7843.19 8496.49 9537.54 投资变动 -112.43 -9.10 -9.75 -10.58 在建工程2334.14 2192.47 2579.50 2929.99 其他 26.15 -87.46 0.93 -9.00 无形资产439.59 440.59 442.39 442.89 筹资活动现金流 3641.03 381.62 674.10 853.14 其他长期资产609.15 706.42 715.52 725.52 银行借款 1165.29 510.00 815.00 1020.00 资产总计22795.59 23638.23 25291.10 27654.21 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债6777.61 6751.96 6991.06 7239.36 股权融资 3425.62 -26.80 0.00 0.00 短期借款442.26 452.26 467.26 487.26 其他 -949.88 -101.58 -140.90 -166.86 应付及预收5055.97 4836.77 4941.42 4966.06 现金净增加额 2405.80 -509.13 -187.61 -230.14 其他流动负债1279.39 1462.92 1582.38 1786.03 期初现金余额 1893.14 4298.94 3789.81 3602.20 非流动负债4251.11 4741.42 5541.87 6542.37 期末现金余额 4298.94 3789.81 3602.20 3372.05 长期借款3398.59 3898.59 4698.59 5698.59 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债852.52 842.82 843.27 843.77 负债合计11028.72 11493.37 12532.92 13781.72 实收资本1193.49 1193.49 1193.49 1193.49 资本公积5343.52 5344.02 5344.02 5344.02 留存收益3129.33 3493.82 4058.07 5083.25 主要财务比率 归属母公司股东权益9312.83 9650.67 10214.92 11240.10 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益2454.03 2494.19 2543.25 2632.40 成长能力（%） 负债和股东权益22795.59 23638.23 25291.10 27654.21 营业收入增长 -3.41% 2.28% 19.66% 28.65% 营业利润增长 -72.05% -29.37% 53.21% 81.81% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -73.83% -29.12% 56.15% 81.69% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 11936.64 12208.61 14609.11 18794.04 毛利率 16.25% 13.87% 15.44% 17.43% 营业成本 9996.43 10514.73 12353.55 15518.95 净利率 5.37% 3.29% 4.20% 5.93% 税金及附加 77.51 73.12 80.35 93.97 ROE 5.47% 3.74% 5.52% 9.12% 销售费用 88.62 71.61 80.35 93.97 ROIC 4.46% 2.75% 3.80% 5.98% 管理费用 530.11 488.34 555.15 714.17 偿债能力 研发费用 546.99 488.93 555.15 751.76 资产负债率（%） 48.38% 48.62% 49.55% 49.84% 财务费用 16.75 71.01 93.61 121.02 净负债比率 - - - 4.63% 资产减值损失 -59.03 -96.00 -261.20 -310.00 流动比率 1.80 1.82 1.85 1.91 公允价值变动收益 -1.01 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.49 1.51 1.49 1.48 投资净收益 -6.26 7.96 9.43 0.00 营运能力 资产处置收益 -3.54 -1.22 -2.92 -5.64 总资产周转率 0.58 0.53 0.60 0.71 其他收益 106.36 50.00 60.00 70.00 应收账款周转率 7.07 5.14 5.24 6.40 营业利润 632.34 446.62 684.27 1244.05 存货周转率 5.72 6.48 6.71 6.72 营业外收入 16.54 18.00 18.50 19.00 每股指标（元） 营业外支出 24.18 16.00 17.50 18.00 每股收益 0.46 0.30 0.47 0.86 利润总额 624.70 448.62 685.27 1245.05 每股经营现金流 0.28 0.36 0.88 1.13 所得税 -16.11 47.10 71.95 130.73 每股净资产 7.80 8.09 8.56 9.42 净利润 640.81 401.51 613.32 1114.32 估值比率 少数股东损益 130.99 40.15 49.07 89.15 P/E 33.09 46.07 29.51 16.24 归属母公司净利润 509.81 361.36 564.25 1025.17 P/B 1.95 1.73 1.63 1.48 EBITDA 1549.05 1057.57 1382.38 2080.02 EV/EBITDA 10.01 14.22 11.60 8.3