2023年报、2024年一季报点评：业绩增长态势延续，扩张战略稳步推进

华厦眼科（301267）2023年报&2024年一季报点评 / 业绩增长态势延续，扩张战略稳步推进 挖掘价值投资成长 2024年06月20日 / 【投资要点】 公司业绩实现稳步增长。2023年，公司实现营业收入40.13亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长29.60%；实现扣非归母净利润6.62亿元，同比增长22.37%。2024年一季度保持良好增长态势，实现营业收入9.78亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.75%。 各业务模块均呈增长态势，其中白内障业务增速最为显著。2023年，屈光项目营业收入达12.07亿元，同比增长12.43%，其中全飞秒和ICL等中高端术式占比较同期提高；眼视光综合项目营收为10.17亿元，同比增长14.94%，眼视光中心的布局将进一步推动视光业务的发展；白内障项目实现营收9.87亿元，同比增长31.38%，前期积压需求得到释放，随着我国老龄化的加剧以及中高端术式的比例提升，白 内障业务有望保持强势的增长态势；眼后段项目营收为5.35亿元，同比增长26.94%。整体来看，眼病诊疗与消费眼科实现均衡发展。 公司整体毛利率小幅提升。2023年公司整体毛利率为49.03%，主营 业务毛利率为49.04%，较2022年小幅提升0.88%。其中，白内障项目和眼后段项目的毛利率分别较上年增长了5.68%和3.60%，随着业务量的持续增长，毛利率有望实现进一步提升；屈光项目和眼视光项目的毛利率较同期有小幅降低，购买力不足影响消费眼科项目的发展，行业内竞争加剧导致毛利率下滑。 “内生增长+外延并购”战略发力。截止2023年底，公司已布局60 家视光中心，较2022年末新增37家，今明两年规模将持续增长，以 实现新增200家视光中心的募投项目既定目标。2024年4月，公司收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，进一步加速全国眼科医疗网络的布局。 公司回购股份提振信心。截止2024年一季度末，公司已斥资1.51亿 元用于回购523万股公司股份，彰显发展信心。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 6.27% -4.90% -16.06% -27.22%6/208/2010/2012/202/204/20 -38.39% -49.55% 华厦眼科沪深300 基本数据 总市值（百万元)18715.20 流通市值（百万元)7326.31 52周最高/最低（元）69.36/22.27 52周最高/最低（PE）68.58/27.87 52周最高/最低（PB）7.80/3.31 52周涨幅（%）-50.14 52周换手率（%）300.94 相关研究 《盈利水平提升，加速推进“内生增长+外延并购”双轮驱动战略》 2023.10.26 《规模扩张路径清晰，消费眼科后劲可期》 2023.09.18 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 虽然公司屈光业务和眼视光业务增长速度放缓，但公司白内障及其他业务增速明显，整体业绩增长基本符合我们的预期，我们调整2024-2025 年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为47.32、56.74、68.76亿元，归母净利润分别为7.07、8.67、11.53亿元，EPS分别为0.84、1.03、1.37元，对应PE分别为28.00、22.85、17.17倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4013.16 4732.31 5673.76 6876.48 增长率(%) 24.12% 17.92% 19.89% 21.20% EBITDA（百万元） 1232.16 1013.61 1198.54 1564.86 归属母公司净利润（百万元） 665.93 707.49 866.99 1153.49 增长率(%) 29.60% 6.24% 22.54% 33.05% EPS(元/股) 0.79 0.84 1.03 1.37 市盈率（P/E） 40.62 28.00 22.85 17.17 市净率（P/B） 4.77 3.16 2.82 2.47 EV/EBITDA 19.30 16.05 12.92 9.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 行业竞争加剧风险； 医保控费风险； 重大医疗纠纷与事故风险； 专业医务人员流失的风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 961.24 1003.47 1119.95 1406.10 净利润 677.42 714.64 875.75 1165.14 折旧摊销 332.86 109.00 90.00 90.00 营运资金变动 13.91 80.23 60.87 58.83 其它 -62.95 99.60 93.33 92.12 投资活动现金流 1908.89 -548.28 -213.33 -212.12 资本支出 -446.70 -489.27 -188.33 -187.12 投资变动 -140.77 -5.00 -5.00 -5.00 其他 2496.36 -54.01 -20.00 -20.00 筹资活动现金流 -304.49 -101.41 -119.55 -159.05 银行借款 -1.02 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.65 -0.63 0.00 0.00 其他 -309.12 -100.79 -119.55 -159.05 现金净增加额 2565.64 353.77 787.07 1034.92 期初现金余额 1337.26 3902.90 4256.67 5043.75 期末现金余额主要财务比率 3902.90 4256.67 5043.75 6078.66 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 24.12% 17.92% 19.89% 21.20% 营业利润增长 33.81% 3.10% 20.32% 30.34% 归属母公司净利润增长 29.60% 6.24% 22.54% 33.05% 获利能力（%）毛利率 49.03% 48.56% 49.03% 50.84% 净利率 16.88% 15.10% 15.44% 16.94% ROE 11.78% 11.29% 12.36% 14.41% ROIC 11.05% 10.11% 11.19% 13.20% 偿债能力资产负债率（%） 22.51% 22.47% 22.33% 21.86% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.87 4.54 4.55 4.65 速动比率 4.54 4.21 4.22 4.33 营运能力总资产周转率 0.57 0.61 0.66 0.71 应收账款周转率 15.48 13.70 14.02 14.09 存货周转率 11.23 10.65 10.57 10.49 每股指标（元）每股收益 0.79 0.84 1.03 1.37 每股经营现金流 1.14 1.19 1.33 1.67 每股净资产 6.73 7.46 8.35 9.53 估值比率P/E 40.62 28.00 22.85 17.17 P/B 4.77 3.16 2.82 2.47 EV/EBITDA 19.30 16.05 12.92 9.23 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4891.65 5340.92 6269.79 7473.19 货币资金3917.30 4271.08 5058.15 6093.07 应收及预付388.25 441.10 528.04 636.26 存货206.98 250.20 297.21 347.46 其他流动资产379.13 378.54 386.38 396.41 非流动资产2487.06 2828.28 2858.28 2888.28 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产788.62 969.62 969.62 969.62 在建工程89.58 129.58 169.58 209.58 无形资产104.19 99.19 94.19 89.19 其他长期资产1504.67 1629.90 1624.90 1619.90 资产总计7378.71 8169.20 9128.07 10361.47 流动负债1003.51 1176.53 1379.20 1606.51 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收263.61 317.83 377.53 441.36 其他流动负债739.90 858.70 1001.66 1165.15 非流动负债657.67 658.83 658.83 658.83 长期借款25.11 25.11 25.11 25.11 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债632.56 633.71 633.71 633.71 负债合计1661.17 1835.35 2038.02 2265.33 实收资本840.00 840.00 840.00 840.00 资本公积2635.98 2635.35 2635.35 2635.35 留存收益2180.92 2790.86 3538.30 4532.74 归属母公司股东权益5655.27 6264.44 7011.88 8006.32 少数股东权益62.26 69.41 78.16 89.81 负债和股东权益7378.71 8169.20 9128.07 10361.47 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4013.16 4732.31 5673.76 6876.48 营业成本2045.42 2434.41 2891.75 3380.64 税金及附加13.95 16.56 19.86 24.07 销售费用532.83 662.52 794.33 962.71 管理费用462.31 558.41 680.85 825.18 研发费用69.68 89.91 119.15 158.16 财务费用20.01 0.00 0.00 0.00 资产减值损失-5.55 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益11.02 0.00 0.00 0.00 投资净收益76.44 0.00 0.00 0.00 资产处置收益11.28 4.73 5.67 6.88 其他收益23.10 28.39 34.04 41.26 营业利润973.40 1003.61 1207.54 1573.86 营业外收入1.36 1.00 1.00 1.00 营业外支出120.45 100.00 100.00 100.00 利润总额854.31 904.61 1108.54 1474.86 所得税176.89 189.97 232.79 309.72 净利润677.42 714.64 875.75 1165.14 少数股东损益11.49 7.15 8.76 11.65 归属母公司净利润665.93 707.49 866.99 1153.49 EBITDA1232.16 1013.61 1198.54 1564.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻