中国经济 ： 中国需要进一步放松政策
来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk 2024 年 6 月 18 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 经济前景中国经济中国需要进一步放松政策中国 5 月份的数据再次表明第二季度经济疲软，房地产销售进一步下降，而固定资产投资和工业产出放缓，均未达到市场预期。新房销售进一步恶化，尤其是在低线城市，因为最新的宽松政策可能需要一段时间才能生效。由于房地产低迷和地方政府的财政压力，FAI 遇到了房地产和基础设施投资的阻力。在主要消费品和家用电器的推动下，零售额温和反弹。持续的房地产低迷和持续的通缩压力仍然是需求方面的主要拖累，而制造业投资和供应方面的工业生产显示出强劲的弹性。中国人民银行可能进一步将 LPR 下调 10 - 20 个基点，以减轻消费者和私营企业的偿债负担。中央银行还可能降低存款利率以保护银行的 NIM 。同时，中央政府可能加快债券发行和财政扩张，以提振总需求。 新房销售仍然疲软。5M24 年的商业建筑总建筑面积 （ GFA ） 从 4M24 的 - 20.2 ％ 小幅下降至 - 20.3 ％ （ 除非另有说明，否则均按同比计算 ），而 GFA 开始继续从 - 24.6 ％ 上升至 - 24.2 ％ 。完成的 GFA 也保持在历史低点。房地产开发投资在 5M24 年下降了 10.1%，在 4M24 年下降了 9.8% 。从高频数据来看，2018 年 & 2019 年 30 个主要城市新房销售与同期相比的回收率从 5 月的 47.2% 进一步骤降至 6 月上半月的 41.2% 。一线城市从 5 月的 67.8% 反弹至 6 月上半月的 74%，而二线和 - 3 线城市进一步恶化。与 2019 年相比，10 个精选城市的二手房销售回收率从 5 月的 82.3 ％ 明显反弹至 6 月上半月的 96.6 ％ 。政策宽松的影响首先在二手房市场感受到，我们预计后期会传导到新房市场，导致其同比跌幅可能逐步收窄。在这个周期内，新房和二手房价格均在 5 月创下新低。由于现金存款和抵押贷款资金持续低迷，房地产开发的资金来源继续减少。展望未来，商业建筑的总建筑面积预计在 2023 年下降 8.5% 后，在 2024 年下降 12.5% 。 在主要消费品和家用电器的推动下 ， 零售额温和反弹。5 月份零售销售增长从 4 月份的 2.3 ％ 升至 3.7 ％，这要归功于消费品和家用电器，因为汽车仍然是主要的拖累因素。餐饮服务，食品和饮料继续从 4.4 ％，8.5 ％ 和 6.4 ％ 反弹至 5 ％，9.3 ％ 和 6.5 ％，而服装和化妆品则从 4 月的 - 2 ％ 和 - 2.7 ％ 明显加速至 4.4 ％ 和 18.7 ％ 。由于金价回落，5 月份黄金、白银和珠宝大幅下跌 11% 。得益于以旧换新计划和在线促销，5 月份电信设备、家用电器和家具也实现了 16.6% 、 12.9% 和 4.8% 的强劲增长。与 4 月的 - 5.6 ％ 相比，5 月份的汽车销售仍处于 - 4.4 ％，因为一轮价格战导致消费者推迟购买，以预期进一步降价。展望未来，2024 年消费可能会略有改善，特别是在娱乐、小规模和自我满足消费方面。我们预计零售额在 2023 年增长 7.2% 之后，2024 年将增长 5.3% 。 工业产出小幅下降 ， 而服务业活动有所改善。化工产品、有色金属、不包括汽车在内的运输设备以及计算机、电信和电子设备扩展Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967弗兰克 · 刘(852) 3761 8957同比 （% ， 2021 年 2 年复合年增长率 ， 2023 年零售销售 2 年复合年增长率 ） 2520151050(5)(10)(15)(20)(25)201920202021202220232024零售销售 FAI 货物出口来源 ： Wind ， CMBIGM同比 （% ， 2021 年和 2023 年 2 年复合年增长率 ） 1050(5)(10)(15)201920202021202220232024VAIO 服务输出索引来源 ： Wind ， CMBIGM请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 2024 年 6 月 18 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2它们的快速增长超过 9% ； 而汽车、通用设备和电气设备从 4 月的 16.3% 、 3.7% 和 5.8% 明显放缓至 7.6% 、 2.4% 和 3.9% 。服务产出指数的同比增长从 4 月份的 3.7 ％ 攀升至 5 月份的 4.8 ％，因为我们看到劳动节假期的游客流量和收入分别增长了 7.7 ％ 和 12.8 ％ 。展望未来，得益于服务消费的复苏，去库存周期的结束和出口的改善，服务业和工业产出在 2024 年可能会温和改善。 FAI 增长放缓 ， 遭遇房地产和基础设施投资的阻力。5 月份 FAI 从 3.6% 降至 3.5%，低于市场预期的 4.2% 。房地产投资从 4 月份的 10.5% 进一步下降了 11% 。5 月份基础设施投资从 5.9% 明显放缓至 3.8%，原因是地方政府，尤其是 12 个重债省份的财政压力依然存在。随着政府债券发行加速和财政储备积累的显着增加，我们预计未来几个月基础设施投资将回升。制造业投资几乎持平，从 9.3% 上升至 9.4%，得益于对产业升级和制造业发展的持续政策支持，尽管利润率和产能利用率的下降可能会影响未来的投资。鉴于制造业投资数据之前的波动性，最近的弹性也引起了人们的怀疑。对车辆，有色金属，金属制品以及计算机和电子产品以外的运输设备的投资保持高位。展望未来，我们预计 FAI 将从 2023 年的 3% 加速到 2024 年的 4.2%，2024 年制造业、基础设施和房地产开发的增长率分别为 7.5% 、 8% 和 - 9% 。 第二季度经济疲软需要在下半年进一步的政策支持。4 月和 5 月经济数据弱于预期，表明第二季度增长势头放缓。房地产持续低迷和持续的通缩压力成为需求方面的主要拖累，正如我们在 5 月份汽车等耐用品销售以及信贷需求疲软中看到的那样，而制造业投资，工业生产和出口显示出强劲的弹性。中国人民银行可能进一步将 LPR 下调 10 - 20 个基点，以减轻消费者和私营企业的偿债负担。中央银行还可能降低存款利率以保护银行的 NIM 。同时，中央政府可能会加快债券发行和财政支出，以刺激总需求。 2024 年 6 月 18 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图 1 ： 中国经济指标YoY (%)201920202021202220231Q24四月May2020-2021复合年增长率2022-2023复合年增长率GDP6.02.28.43.05.25.35.34.1VAIO5.72.89.63.64.66.16.75.66.14.1- Mining5.00.55.37.32.31.62.03.62.94.8- Manufacturing6.03.49.83.05.06.77.56.06.64.0- 公用事业7.02.011.45.04.36.95.84.36.64.6前港口的交付价值1.3(0.3)17.75.5(3.9)0.87.34.68.30.7维修冰输出指数6.90.013.1(0.1)8.15.53.54.86.33.9零售销售8.0(3.9)12.5(0.2)7.24.72.33.74.03.4出口货物港口0.53.629.65.6(4.7)1.51.57.615.90.3货物进口(2.7)(0.6)30.10.7(5.5)1.58.41.813.7(2.4)城市 FAI (年初至今)5.42.94.95.13.04.54.24.03.94.0- 房地产开发9.97.04.4(10.0)(9.6)(9.5)(9.8)(10.1)5.7(9.8)- Manufacturing3.1(2.2)13.59.16.59.99.79.65.47.8- 基础设施3.33.40.211.58.28.87.86.71.89.9出售商品建筑的总建筑面积 (年初至今)(0.1)2.61.9(24.3)(8.5)(19.4)(20.2)(20.3)2.2(16.8)商品建筑开始 GFA (年初至今)8.5(1.2)(11.4)(39.4)(20.4)(27.8)(24.6)(24.2)(6.4)(30.5)来源 ： Wind ， CMBIGM 估计图 2 ： 房地产销售增长同比 （% ， 年初至今 ， 2021 年 2 年复合年增长率 ） 20100(10)(20)(30)(40)(50)2018201920202021202220232024商品建筑销售 GFA 商品建筑开始销售 GFA ASP来源 ： Wind ， CMBIGM图 4 ： 30 个城市 2018 - 2019 年新房销售回收率对比图 3 ： 与 2018 - 2019 年相比 ， 回收率与 2018 - 2019 年相比的回收率 （% ， 年初至今 ） 1301201101009080706050403020202021202220232024GFA 已开始销售 GFA资金来源 GFA 已完成来源 ： Wind ， CMBIGM图 5 ： 11 个精选城市二手房销售恢复率与 2019 年相比(%)160140120100806040来源 ： Wind ， CMBIGM二手房销售回收率来源 ： Wind ， CMBIGM注 ： 11 个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞、佛山(%) 18016014012010080604020一线城市二线城市3 线城市2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05 2024 年 6 月 18 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4图 6 ： 主食零售额同比 （% ， 2021 年和 2023 年 3 月至 12 月的 2 年复合年增长率 ） 4035302520151050(5)(10)(15)20202021202220232024食品饮料酒精和烟草产品医学来源 ： Wind ， CMBIGM图 7 ： 汽车和电子产品的零售额同比 （% ， 2021 年和 2023 年 3 月至 12 月的 2 年复合年增长率 ）50403020100(10)(20)(30)(40)(50)20202021202220232024汽车文化与办公产品电信设备来源 ： Wind ， CMBIGM图 8 ： 家用电器和家具零售额同比 （% ， 2021 年和 2023 年 3 月至 12 月的 2 年复合年增长率 ）20100(10)(20)(30)(40)201920202021202220232024家用电器建筑和装饰材料家具来源 ： Wind ， CMBIGM图 10 ： 消费者信心(年初至今 ，%)(索引)图 9 ： 与外出活动相关的零售额来源 ： Wind ， CMBIGM图 11 ： 城镇失业率 & 房屋租金4656(%)YoY (%)4454424052385
