中国经济 PMI 跌至收缩呼吁进一步放松政策

1 招行国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 PMI跌至收缩，呼吁进一步放松政策 在9月份仅扩张一个月之后，10月份中国制造业PMI低于市场预期的49.5。构成整体PMI的5个分项指数均出现恶化，其中新订单、库存和就业均维持在收缩区间。大，中，小型企业的制造活动均进一步下降。出口订单和进口指数进一步收缩，表明外部和国内需求仍然疲软。由于能源和大宗商品价格的回落，材料采购价格指数和出厂产品指数大幅下跌，拖累了未来的再通胀趋势。由于劳动力需求仍然疲软以及工业向更高的劳动生产率升级，制造业和服务业的就业仍然乏味。由于房地产市场持续下跌，服务业和建筑业PMI均恶化。经过两个月的稳定，中国经济再次走软，呼吁进一步放松政策。我们相信中国将进一步放松财政政策和货币政策，同时将2024年的GDP增长目标维持在5％。2024年，广义赤字率和信贷增长可能会温和上升。我们维持2023年的GDP增长预测为5.2%，2024年的预测为4.9%。 制造业活动仅在扩张一个月后就下降到收缩。中国制造业PMI低于预期，10月份从9月份的50.2%降至49.5%。生产指数从9月份的52.7%降至10月份的50.9%。新订单和材料采购量均停止了两个月的扩张，从9月的50.5%和50.7%降至49.5%和49.8%，表明 需求方面的恶化。按行业细分，装备制造业和消费品新订单指数达到50%以上，纺织、化工产品和钢铁产品仍处于收缩区间。出口和进口指数均继续恶化，但仍处于收缩状态，表明10月份国内外需求疲软10月份，大，中，小型企业的PMI均恶化，而中小型企业仍处于收缩状态。 能源和大宗商品价格回落后，反射趋势减弱。出厂价格指数从9月的53.5％回落至10月的47.7％，而制造业材料采购价格从9月的59.4％恶化至10月的52.6％，这表明在能源和大宗商品价格回落之后，通货紧缩的担忧又回到了桌面上。材料库存略有恶化，产成品改善 ，去库存周期延续，改善有限。建筑价格和服务价格指数温和下降。展望未来，随着总需求的温和复苏，中国的CPI和PPI可能会在未来几个季度逐步反弹。 由于建筑业和服务业均低于预期，非制造业恶化。非制造业PMI从9月的51.7%降至50.6%。服务业PMI从9月的50.9%降至10月的50.1%按行业细分，铁路和航空运输，邮政服务和电视广播的产量显着增长，而资本市场和房地产服务则降至50％以下。建筑和 服务业的商业景气指数均下降约0.5个基点，但仍处于高度扩张区域。建筑业PMI从50.9%降至10月份的50.1%。新订单指数从50%继续恶化至49.2%。 叶炳南博士(852)37618967弗兰克·刘(852)56617298 70指数（%）656055504540353025 制造业PMI建筑业PMI服务业PMI 来源：国家统计局，CMBIGM 55指数(%)53514947454341393735 20192020202120222023 大型企业PMI 中型企业PMI小型企业PMI 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 来源：国家统计局，CMBIGM 随着就业指数进一步恶化，就业仍在挣扎。由于制造业和服务业的就业指数从9月的48.1 ％和46.9％继续下降至9月的48％和46.5％，而建筑业的就业从10月的46.3％略 微改善至10月的46.4％，就业仍处于严重收缩状态。疲软的就业状况将抑制中国家庭消费的复苏势头，并成为经济增长的主要拖累。 中国未来可能会进一步放松财政和货币政策。最近的财政刺激表明，随着10月份经济再次下滑，中国决策者将更加坚定地致力于恢复市场信心和支撑经济尽管23年第三季度GDP增长超出预期，但严峻的挑战可能会持续到2024年，包括房地产市场压力，通缩压力和全 球经济不确定性。中国政策制定者可能会继续推出支持性政策，以提振市场信心和经济增长动力。中国人民银行可能在未来几个季度进一步下调存款准备金率、存款利率和LPR。市政府可能会进一步放松房地产政策，以稳定房地产行业。此外，中国将继续改善与美国和其他国家的关系，以降低地缘政治风险，因为我们预计11月将举行习近平-拜登峰会。我们将2023年的GDP预测维持在5.2%，2024年的GDP预测维持在4.9%。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1：新订单索引 指数（% 5 2019 2020 2021 2022 2023 ）6 60 55 50 45 40 35 30 25 制造业非制造业服务来源：WIND,CMBIGM 图2：商业情绪指数 2019 2020 2021 2022 2023 70指数（%） 65 60 55 50 45 40 制造施工服务来源：WIND,CMBIGM 图3：出口订单指数和进口指数 图4：库存指数 5 2019 2020 2021 2022 2023 指数（% ）5 53 指数(%) 48 43 38 33 2820192020202120222023 50 45 40 35 30 产品库存材料库存材料采购量 导出订单索引导入索引 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图5：材料采购价格指数 2019 2020 2021 2022 2023 指数(%)75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 图6：出厂价格指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 65 60 55 50 45 40 制造建筑服务钢制造施工服务 来源：WIND,CMBIGM来源：WIND,CMBIGM 图7：制造业产出指数 指数(%)同比（ %） 图8：服务业PMI和产出指数 指数(%)同比（%，2/3年复合年增长率 ） 201820192020202120222023 60 55 50 45 40 35 30 25 制造业产出指数（LHS）VAIO同比增长（RHS） 10 5 0 (5) (10) (15) 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 201820192020202120222023 服务PMI(LHS) 服务产出指数同比（RHS）服务 GDP同比（RHS） 15 10 5 0 (5) (10) (15) 来源：WIND,CMBIGM来源：WIND,CMBIGM 图9：综合产出指数图10：就业指数 指数(%)同比（ %） 60 55 50 45 40 201820192020202120222023 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 60指数（%） 55 50 45 40 35 3020192020202120222023 综合产出指数（LHS）GDP同比（RHS）制造施工服务来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图11：供应交付指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 55 50 45 40 35 30 图12：一线城市地铁客流 20192020202120222023 （百万，7DMA）45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 制造服务来源：WIND,CMBIGM 来源：WIND,CMBIGM 地铁日客流量 Disclosures&Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证 券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOT评级：股票未被CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 Address:香港花园道3号冠军大厦45楼,电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表 明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。 有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a-6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文