中国经济 ： 随着政策的逐步放松 ， 经济进一步走弱

1 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 随着政策的逐步放松，经济进一步走弱 6月，中国制造业活动再次萎缩，低于市场预期。然而，服务业继续扩张，尽管与前几个月相比速度较慢。新订单指数略有改善，出厂价格下降幅度较小，但出口订单指数和进口指数进一步恶化。为了应对这些经济动态，中国政策制定者适度放松了政策，额外下调了10个基点的LPR，并可能采取具体措施来刺激与住房相关的消费。随着服务业活动的持续恢复和政策的适度宽松，中国经济可能在2H23随着2YGDP复合年增长率的回升而温和改善。我们维持对2023年中国GDP增长5.7%和2024年4.8%的预测。 由于复苏后的增长失去了更多动力，6月份制造业活动进一步收缩。6月中国制造业PMI从5月的48.8%小幅改善至49.0%，同时仍维持在收缩区间。制造业新订单指数也从5月份的48.3%小幅提升至6月份的48.6%。按行业细分，汽车，铁路和其他运输设备以及电 气设备的指数仍处于扩张范围。6月份出口和进口指数均从5月份的47.2％和48.6％下降至46.4％和47.0％，显示国内和全球需求疲软。 服务活动继续扩大，但显示出放缓的迹象。建筑和服务采购经理人指数分别从5月份的58.2%和53.8%下降到6月份的55.7%和52.8%。中国的消费者支出在第1季度强劲反弹后放缓，而房地产行业仍面临压力。建筑业的新订单指数从5月份的49.5%下降至6月 份的48.7%，而服务业的新订单指数从5月份的49.5%略有改善至6月份的49.6%。按行业划分，航空运输，邮政服务，电信服务，电视广播，金融和保险服务的指数保持在60％以上。 由于出厂价格下降幅度较小，通货紧缩压力趋于缓解。制造业出厂价格指数从5月份的41.6%提高至6月份的43.9%，而建筑业出厂价格指数从5月份的46.9%显著提高至6月份的51.6%，服务价格指数略有下降。由于企业努力将库存保持在较低水平，产品和材料库存 指数从5月的48.9%和47.6%再次下降至6月的46.1%和47.4%。展望未来，我们预计CPI和PPI将在下半年-2024年温和反弹。 由于私营企业不愿扩张，青年失业率飙升至创纪录高位。制造业就业指数从5月份的48.4%降至6月份的48.2%。青年和应届毕业生的失业率从4月份的20.4%跃升至5月份的20.8%，随着越来越多的青年求职者毕业后进入劳动力市场，这一趋势预计将继续 下去。 中国可能会逐步放松政策，因为经济可能在下半年温和改善。23年第二季度经济活动和市场信心的恶化使政策制定者在4月重新审视了他们对中国经济的乐观看法。中国人民银行宣布将LPR下调10个基点，指出 BinganYE,Ph.D(852)37618967KevinZhang(852)53364682 70指数(%)656055504540353025 ManufacturingPMI建筑PMI服务PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 55指数(%)53514947454341393735 20192020202120222023 大型企业PMI中型企业PMI小型企业PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 未来适度宽松的政策。国务院表示，将采取具体措施促进家居装饰、家具和家电消费。可能的措施包括对特定消费进行限制的个人税收减免或对家庭进行财政补贴，以更新其旧电器。同时，下半年将有更多城市适度放松房地产政策。随着服务业的持续复苏和政策的逐步宽松 ，中国经济可能在下半年温和改善。GDP的2年复合年增长率可能会在23年下半年反弹 至4.3％，之后从23年第一季度的4.6％放缓至23年第二季度的3.9％。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 图1：新订单索引 指数(%)65 20192020 制造非制造 2021 服务 2022 2023 60 55 50 45 40 35 30 25 图2：商业情绪指数 2019 2020 2021 2022 2023 70指数(%) 65 60 55 50 45 40 制造施工服务 来源：WIND,CMBIGM 图3：出口订单索引和进口索引 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 53 图4：库存指数 2019 2020 2021 2022 2023 指数(%)55 4850 4345 38 33 28 导入索引导出订单索引 40 35 30 产品库存 材料库存 材料采购量 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图5：材料采购价格指数 2019 2020 2021 2022 2023 指数(%)75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 图6：出厂价格指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 65 60 55 50 45 40 制造建筑服务钢材制造施工服务 来源：WIND,CMBIGM 图7：制造业产出指数 指数（%）同比（%） 图8：服务PMI和产出指数 指数(%)同比（%，2/3年复合年增长率 ） 10 5 0 (5) (10) (15) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 60 55 50 45 40 35 30 25 制造业产出指数（LHS）VAIO同比增长（RHS） 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 201820192020202120222023 服务PMI(LHS) 服务产出指数YoY(RHS) 服务业GDP同比（RHS） 15 10 5 0 (5) (10) (15) 来源：WIND,CMBIGM 图9：综合产出指数图10：就业指数 指数(%)YoY(%)60指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 60 55 50 45 40 201820192020202120222023 8 6 55 4 250 0 45 (2) (4)40 (6)35 (8) 30 综合产出指数(LHS)GDP同比(RHS)制造施工服务 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图11：供应交付指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 55 50 45 40 35 30 图12：一线城市地铁客流 （百万，7DMA 2019 2020 2021 2022 2023 ）45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 制造服务来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 每日地铁客流 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的 迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG