中国经济通缩刺激呼吁进一步放松政策

2023 年 11 月 10 日中国经济通货紧缩刺激要求进一步放松政策中国 CPI 涨幅不及市场预期，10 月再次回到负值 - 0.2%由于 10 月份猪肉价格下跌 30.1%，食品价格的持续低迷仍然是 CPI 走软的主要拖累因素。国内需求仍然疲软，核心 CPI 小幅下降至 0.6% 。中国 PPI 同比降幅四个月来首次扩大至 2.6%，原因是去年能源价格的缓和和较高的基数效应。通货紧缩增加了实体经济部门的实际利率和债务负担，并对耐用品消费和商业资本支出产生了负面影响。通货紧缩表明总需求疲软，并刺激了对进一步放松政策的呼吁。展望未来，我们预计 CPI 和 PPI 可能在未来两个月保持疲软，然后在 2024 年逐步改善。我们将 2023 年 CPI 增长预测从 0.6% 下调至 0.4%，同时将 2024 年的预测维持在 2% 。我们下调了对 2023 年 PPI 增长的预测。-2.7% 至-3% ， 并将 2024 年的预测维持在 1.3% 。 由于食品通缩的拖累 ， CPI 增速回落至负值。CPI 低于预期，在 9 月份持平后，10 月份同比下降至 - 0.2% 。按顺序计算，CPI 在 9 月上升 0.2 ％ 之后下降了 0.1 ％ 。CPI 同比增长回落主要受食品价格和国内商品和服务需求疲软的推动。食品 CPI 在 9 月下降 3.2 ％ 后，同比明显下降 4 ％，因为 10 月猪肉价格同比下降 30.1 ％猪肉的连续增长从 9 月的 0.2 ％ 降至 - 2 ％ 。由于存栏猪和能繁猪的生猪存栏量仍在抬升，我们预计猪肉价格由于供应过剩对 CPI 的拖累还不会结束。能源价格继续飙升，因为汽车燃料的同比增长从。- 1.1% 至 1.8%，而公用事业价格在上涨 0.5% 后小幅上涨至 0.6% 。汽车燃料的 MoM 增长从 2.3% 放缓至 1.8% 。核心 CPI 同比增长从 0.8% 降至 0.6%，其 MoM 增长从 0.1% 降至 0% 。对生产产出影响最大的耐用品需求仍然疲软，因为运输车辆和电信设备的 CPI 保持疲软，而家用设备的 MoM 增长强劲反弹。服务业 CPI 同比增长 10 月小幅下降至 1.2%，而其月环比增长保持在 - 0.1% 。旅游业的 MoM 增长下降了 0.3 ％，而送货服务下降了 0.1 ％ 。就业状况仍然充满挑战，改善缓慢，因为在收缩了几个月后，10 月份的住房租金略有增加。 随着能源和大宗商品价格走软 ， PPI 同比跌幅扩大。PPI 在 10 月份同比下降 2.6%，8 月份同比下降 2.5%，已经收缩了 13 个月。煤炭开采和黑色金属的 PPI 在 10 月份分别下降了 15.4 ％ 和 5.2 ％，而 9 月份分别下降了 15.6 ％ 和 5 ％ 。同时，石油和天然气开采和有色金属的 PPI 在 9 月下降 3.3 ％ 和上升 2.7 ％ 之后，分别上升了 1.7 ％ 和 2.6 ％ 。从 MoM 的角度来看，PPI 在 9 月上升 0.4 ％ 后，在 10 月下降至 0 ％ 。原油、天然气和石油的 MoM 增长从 4.1% 和 3.1% 放缓至 2.8% 和 2.5% 。黑色金属，计算机和电子，有色金属，汽车和通用机械等出口密集型行业的价格均下降了 - 0.6 ％，- 0.3 ％，- 0.2 ％，- 0.1 ％ 和。- 0.1% 受 10 月出口恶化影响 PPI 走势请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1来自彭博社的更多报告 ： RESP CMBR < GO > 或CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 经济前景Bingan YE, Ph. D(852) 6989 5170弗兰克 · 刘(852) 3761 8957YoY (%)151050(5)(10)2019 2020 2021 2022 2023 2024CPI PPI2023 年 8 月的预测数字来源 ： Wind ， CMBIGMYoY （% ） YoY （% ）3.0402.5302.0201.5101.000.5(10)0.0(20)(0.5)(30)2019 2020 2021 2022 2023核心 CPI （ LHS ） 食品价格 （ RHS ） 燃料价格 （ RHS ）来源 ： Wind ， CMBIGM 2023 年 11 月 10 日增长与库存周期高度相关 ， 因为 PPI 降幅扩大以及 PMI 回落表明大多数制造业的去库存趋势尚未缓解。 我们预计 CPI 和 PPI 将出现轻度再通胀 ， 信贷持续宽松 ， 需求逐步改善 ， 基数效应在前。我们预计未来三个季度央行将维持宽松的流动性和信贷政策，并额外下调存款准备金率、 LPR 和存款利率，以促进信用扩张。中国人民银行还誓言为负债累累的地方政府提供流动性支持。随着中央允许省级政府发行专项债券偿还到期隐性债务，财政政策将更加积极。但是，由于房地产市场低迷和企业信心疲软，内需的改善可能仍然缓慢。我们将 2023 年 CPI 增长预测从 0.6% 下调至 0.4%，并将 2024 年的预测维持在 2% 。我们将 2023 年 PPI 增长预测从 - 2.7% 下调至 - 3%，同时将 2024 年 PPI 增长预测维持在 1.3% 。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 2023 年 11 月 10 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图 1 ： 9 月中国 CPI 月环比变化MoM (%) 210(1)2023 年 10 月 2013 - 2022 年同期平均来源 ： Wind ， CMBIGM 估计图 2 ： 中国主食 CPI 涨幅来源 ： Wind ， CMBIGM图 3 ： 中国耐用消费品 CPI 增速YoY （% ） 86420(2)(4)(6)201820192020202120222023Home电器电信设备运输车辆来源 ： Wind ， CMBIGM图 4 ： 中国服务业 CPI 涨幅YoY (%)3.52.51.50.5(0.5)(1.5)20192020202120222023医疗服务住房租金教育、文化和娱乐来源 ： Wind ， CMBIGM图 5 ： 上海二手车价格（ 人民币 ） 1201101009080702016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023二手车价格来源 ： Wind ， CMBIGMYoY (%)6543210(1)(2)201820192020202120222023牛奶酒精饮料西药CPI食 品服务核心 CPI车辆燃料家用设备和设施服装公用事业谷物 Alchol 鞋类家居服务电信服务教育服务医疗服务牛奶房屋租赁快速服务西部 Medcine车辆电信设备旅游肉 2023 年 11 月 10 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 6 ： 饲料产量和猪粮比(%)(X)图 7 ： 农产品和蔬菜价格(2015=100)35302520151050(5)(10)201816141210864饲料产量同比 （ LHS ） 猪对谷物产量 （ RHS ）15014013012011010090201820192020202120222023农产品价格蔬菜价格来源 ： Wind ， CMBIGM来源 ： Wind ， CMBIGM图 8 ： 9 月中国 PPI 月环比变化来源 ： Wind ， CMBIGM 估计图 9 ： 中国能源和金属 PPIYoY (%) 120100806040200(20)(40)(60)201820192020202120222023煤炭开采石油和天然气开采有色金属来源 ： Wind ， CMBIGM图 10 ： 中国设备 PPIYoY (%)3210(1)(2)(3)201820192020202120222023 通用设备汽车计算机、电信和电子设备来源 ： Wind ， CMBIGMMoM (%)43210(1)煤炭2016原油和天然气石油和其他燃料加工纸制品201720182019化学材料及产品Medicines2020橡胶和塑料制品2021其他运输设备2022食品2023纺织服装非金属矿物产品金属制品通用机械汽车有色金属白酒和饮料计算机和电子产品黑色金属 2023 年 11 月 10 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 11 ： 中国核心 CPI 增长和 2 年期国债利率(%)43210图 12 ： 中国预测的 GDP 增长YoY (%)151050(5)(10)(1)20162017201820192020202120222023核心 CPI 同比增长 2 年国债利率预计本季度 GDP 增长 来源 ： Wind, CMBIGM图 13 ： 中国经济活动指数(2019=1)1.41.21.00.80.60.40.20.0经济活动指数来源 ： Wind ， CMBIGM图 14 ： 中国汽车和住宅销售同比 （% ， 1H21 和 7M23 的 2Y 复合年增长率 ） 403020100(10)(20)(30)(40)(50)(60)20192020202120222023汽车销售房屋销售 30 个城市来源 ： 彭博社 ， CMBIGM图 15 ： 中国基础设施投资YoY (%)YoY (%)图 16 ： 中国煤炭库存和价格（ 百万吨)(人民币 / 吨)6050403020100(10)(20)(30)(40)2017201820192020202120222023地方政府土地收入 (LHS) 基础设施投资 (RHS)来源 ： 彭博社 ， CMBIGM2520151050(5)(10)(15)100908070605040来源 ： Wind ， CMBIGM主要港口煤炭库存 (LHS)煤炭价格 (RHS)180016001400120010008006004004.702020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-0920192020202120222023 2023 年 11 月 10 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 17 ： 中国人民银行政策利率和流动性状况(%)5.04.54.03.53.02.52.01.51.020192020202120222023中国人民银行 7D 逆回购银行 7D 回购1Y LPR 5Y LPR来源 ： 彭博社 ， CMBIGM图 18 ： 中国信贷增长YoY (%)1716151413121110982017201820192020202120222023人民币贷款 TSF 未偿 M2来源 ： Wind ， CMBIGM图 19 ： 主要经济体制造业 PMI(%, 3M MA) 6560555045403530图 20 ： 主要经济体服务业 PMI(%, 3M MA)706560555045403530252015美国欧元区日本中国印度来源 ： 彭博社 ， CMBIGM美国欧元区日本中国印度来源 ： Wind ， CMBIGM图 21 ： M2 增长与商品通胀YoY (%)YoY (%)图 22 ： 铜金比(%)(%)2520151050(5)(10)20