中国经济 ： 出口疲软支持政策进一步放松

2023 年 7 月 14 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 经济前景中国经济出口疲软支持政策进一步宽松中国的商品出口录得自 6 月份大流行以来的最严重跌幅由于海外商品需求仍然疲软 ， 去库存周期持续工业通货紧缩加剧。中国的商品进口也随着国内需求减弱 ， 大宗商品价格进一步下跌。疲软出口应支持进一步的政策宽松。中国可能进一步放松信贷供应和房地产政策 ， 并显示出更多有利于商业的立场。展望远期 ， 7 月份出口可能保持两位数下降 ， 并逐渐由于基数效应和去 -库存压力。我们预计中国的货物出口在 2023 年之前将下降 2.3%2024 年增长 6.5% 。商品进口可能会从 7 月份开始收窄同比降幅并在第四季度转向温和的正增长。我们预计中国的商品进口在 2023 年下降 3.2% ， 然后在 2024 年增长 5.5% 。Bingan YE, Ph. D(852) 6989 5170yebingnan @ cmbi. com. hkKevin Zhang(852) 5336 4682kevinzhang @ cmbi. com. hkYoY (%)706050403020100 由于疲软 ， 6 月份中国出口持续疲软国外商品需求 ， 持续去库存周期和严重工业通货紧缩。中国出口同比下降 12.4% （ 均为同比除非另有说明 ） 在 5 月份下降 7.5 ％ 之后 ， 于 6 月份。对美国的出口由于该国处于去库存周期和继续使中国以外的供应链多样化。同时 ， 对欧盟的出口由于年零售额的持续萎缩 ， 也显著恶化欧洲。对日本和东盟的出口进一步下降 15.6% 和 16.9% 。6 月 ， 与亚洲外贸活动下滑一致。出口到韩国和中国台北保持大幅下跌 ， 略有下降随着与人工智能设备相关的全球外贸活动开始改善反弹。对印度、非洲和拉丁美洲等发展中国家的出口随着这些国家的经济放缓 ， 情况急剧恶化。(10)(20)(30)201820192020202120222023货物出口货物进口来源 ： Wind ， CMBIGM贸易顺差 （ 十亿美元 ）120100806040200Jan Feb 3 月 4 月 5 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 大多数出口产品在 6 月份进一步下滑。纺织品出口,服装、玩具、家具和钢铁下跌 14.3% 、 14.5% 、 27.3% 、 15.1% 和6 月分别为 42.7% ， 之后下降 14.3% 、 12.5% 、 23.0% 、 14.8% 、5 月份分别为 28.0 ％ 。集成电路和手机出口6 月份也进一步下降了 19.4% 和 23.3% 。机动车辆和汽车零部件及配件在 6 月份保持弹性在 5 月份上涨 123.5% 和 13.4% 后 ， 上涨 109.9% 和 5.1% ，分别。2023Y2022Y2021Y来源 ： Wind ， CMBIGM 6 月进口低于预期 ， 因大宗商品通缩加剧 ， 内需疲软。中国的商品进口在 5 月份下降 4.5% 之后 ， 6 月份下降了 6.8% 。商品价格扭曲了进口数字 ， 因为进口量最大在中国关注供应安全的情况下 ， 大宗商品似乎表现强劲。 6 月 ，粮食、大豆、铁芯、煤炭、原油、天然气进口量增长 14.7% 、 24.5% 、 7.4% 、 11.1% 、 45.3% 和 19.1% ， 而进口价格分别下跌 10.5% 、 15.8% 、 21% 、 29.8% 、 32.2% 和 13% 。同时 ， 飞机和药品的进口量也强劲增长。6 月份下降了 250% 和 32.1% ， 因为相关需求在取消零 Covid 政策。汽车和美容化妆品的进口量改进。但机床、钢铁产品和铜制品的进一步发展由于业务资本支出和建筑活动疲软而下降。进口请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： RESP CMBR < GO > 或http: / / www. cmbi. com. hk1 2023 年 7 月 14 日随着国内的发展 ， 集成电路保持了两位数的下降替代加速。 出口疲软支撑政策进一步宽松。出口疲软进一步增加中国经济放缓和通货紧缩的压力 ， 从而增加了未来进一步放松政策的可能性。我们预计中国可能会进一步下半年放松信贷供应和房地产政策。中国人民银行可能进一步下调存款利率和存款准备金率 ， 为贷款利率创造额外的下行空间。更多城市将降低首付比例和抵押贷款利率第二购房者。与此同时 ， 政策制定者可能会表现出更多的支持 -商业立场 ， 提振私营企业信心。 预计 2023 年出口和进口将下降 2.3% 和 3.2% 。中国货物出口可能在 7 月份保持两位数的下降 ， 并逐渐由于基数效应和可能的缓解 ， 从 8 月份开始有所改善去库存压力。我们预计 2023 年货物出口将下降 2.3% ，2024 年增长 6.5% 。中国的商品进口可能会逐步改善下半年由于基数效应和可能的改善国内需求。预计 2023 年商品进口将下降 3.2%2024 年增长 5.5% 。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023 年 7 月 14 日图 1 ： 进出口量增长图 2 ： 出口和进口价格的增长同比 （% ， 3M MA ）同比 （% ， 3M MA ）8070605040302010020151050(5)(10)(15)(10)(20)2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023货物出口量货物进口量2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023PPI 货物出口价格货物进口价格来源 ： Wind ， CMBIGM来源 ： Wind ， CMBIGM图 3 ： 按目的地划分的中国出口同比增长 （% ）份额 (%)2020 2021100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.020189.920190.520203.6202129.627.532.616.326.146.229.952.033.824.219.922.432.47.920227.01Q230.5四月8.5May-7.5Jun-12.4-23.7-12.9-15.6-16.9-13.6-6.92018201920221H23世界US11.39.8-12.54.97.91.2-17.0-7.1-2.418.63.9-6.53.9-18.2-7.019.216.45.916.817.25.717.415.15.517.215.44.916.215.64.815.83.34.67.02.12.22.31.54.51.18.32.314.415.54.815.83.45.37.13.12.22.21.34.61.17.61.9EU6.78.6Japan7.2-2.612.7-2.47.9-0.46.74.411.54.5-13.3-15.9-4.1东盟印度14.212.710.813.712.014.2-0.312.15.917.721.711.210.612.819.0-6.14.512.83.114.43.014.82.614.42.9-10.80.96.1Africa19.30.549.910.512.9-1.14.24.54.44.4拉丁美洲俄罗斯2.1-0.81.7-10.890.9-9.56.06.15.86.83.747.110.4-7.4-17.16.0153.1 114.31.92.02.02.0澳大利亚UK1.810.916.314.01.410.210.8-14.50.9-5.83.71.91.92.12.010.45.0-10.2-27.1-19.8-2.32.52.82.6加拿大韩国沙特阿拉伯中国香港中华台北-18.1-20.31.11.41.51.61.52.19.54.44.44.34.4-5.18.236.9-7.613.217.7-2.39.125.7-15.04.239.9-8.9-22.141.3-3.00.71.01.10.928.630.4-14.9-33.6-20.6-30.712.12.011.22.210.52.310.42.310.6-14.4来源 ： Wind ， CMBIGM图 4 ： 主要经济体出口增长图 5 ： 中国在合作伙伴贸易中的市场份额同比 （% ， 3M MA ）50(%)354030302520151020100(10)(20)(30)5Japan中国Germany越南韩国2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023USEUJapan印度尼西亚来源 ： Wind ， CMBIGM来源 ： Wind ， CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023 年 7 月 14 日图 6 ： 中国产品出口YoY (%)份额 (%)202020188.11.80.34.57.620190.9202029.2-24.2-6.47.52021-5.620222.01Q23-12.129.1-1.33.7四月3.9May-14.31.2Jun-14.3-5.120184.81.16.31.02.21.21.72.40.73.40.90.62.220194.81.16.11.22.21.31.92.20.64.10.80.62.120214.30.85.11.42.21.52.92.40.64.60.61.02.31.67.60.30.90.04.42.90.620224.11.04.91.31.91.33.02.70.74.30.61.72.31.66.60.30.90.04.02.40.51H234.11.14.51.11.91.23.02.80.63.80.72.82.61.75.40.30.80.03.52.60.5Tex 瓷砖纱线及相关产品贸易货物和袋子服装和配饰玩具5.90.85.31.32.31.53.31.80.54.50.70.62.21.68.10.31.00.04.82.60.70.535.124.037.726.431.229.180.248.732.026.2119.233.726.421.073.222.390.016.622.311.928.23.236.814.0-0.50.0-4.024.20.8-12.5-23.0-14.8-3.4-14.5-27.3-15.1-10.3-12.0-42.7-35.4-19.4-24.0109.95.15.6家具及其零件11.814.319.6-15.4-14.114.8-15.3-3.6-6.27.5-5.3-6.19.3-6.8-1.72.9灯具、照明设备及类似产品 5.69.67.2塑料制品钢铁产品12.211.225.826.64.611.2-11.3-7.420.0-6.34.17.6-11.1-28.0-42.1-25.823.5123.513.47.518.733.70.336.7-23.8-17.64.922.2-35.4-7.379.2195.730.020.5-17.0-18.214.5-24.7-12.72.2未锻铝集成电路船舶-0.474.77.4机动车辆12.310.881.611.32.3汽车零部件和配件一般设备自动数据处理设备肥料-3.66.1-2.411.6-8.30.0-7.5-1.66.4-29.918.12.9-10.91.8-24.7-7.316.211.723.72.716.5-14.40.30.90.00.31.00.0陶瓷产品稀土-22.1-32.3-25.00.7-28.2-32.0-23.33.9-21.90.962.8-2.5-13.3-5.8-2.9-9.8-4.4-4.3手机家用电器医疗设备23.540.513.313.37.4-3.2-8.50.50.5来源 ： Wind ， CMBIGM图 7 ： 主