宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.6.17-6.23 一、【宏观】国内社融增速回升，美联储点阵图偏鹰 观点：信号混乱，商品短期的波动加剧。 逻辑：本周国内商品偏弱震荡，一是，美国经济数据和FOMC会议信号混乱，这推动美元指数反弹，压制市场的风险偏好，进而拖累铜等基本金属全线走弱；二是，国内进入政策效果观察期，弱现实的压力仍然较大，特别是房地产链条的需求持续低迷，黑色系延续回落的走势；三是，地缘政治局推动原油价格反弹。 展望后市：信号混乱，商品短期的波动加剧。国内方面，弱现实与强预期之间的反复，二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，地产产业链的拖累依旧比较大，弱现实对商品需求存在较大的压制，不过，财政发力、地产政策加码信号显著，将提振未来需求回暖的预期。海外部分，美国经济数据之间出现分歧，美联储的信号也有点混乱，但大的方向仍然可以看到经济和通胀在放缓，年内降息仍是大概率事件。不过，短期的关注焦点应该集中于本轮制造业补库的持续性和高度，毕竟补库是本轮商品价格反弹的重要驱动因素。此外，地缘政治局势变化不大，对全球供应链的扰动依旧，关注点在于随着停火谈判的推进，巴以冲突有望迎来缓和曙光。 二、【股指】基本面数据缺乏正反馈，股指偏弱震荡 观点：当前市场缺乏明显主线，市场成交量维持低位，3000点关口市场参与情绪平平，股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分与内需改善预期增强两者中产生，短期内谨慎对待。 逻辑：月中宏观数据均逐步落地，5月出口金额同比增速继续改善，但表征内需的宏观指标走势偏弱，如5月信贷、制造业PMI、通胀、地产销售恢复态势缓慢。当前随着地产新政和特别国债发行计划的落地，增量政策进一步推出的力度预计减弱，随之而来的是市场的交易逻辑从政策的“强预期”向经济“现实”切换，预计在经济基本面未出现明显正反馈的情况下，股指仍然偏弱运行。从对A股的表现来看，当前市场缺乏明显主线，市场成交量维持低位，3000点关口市场参与情绪平平，股指的多头性价比预计在股指价格进一步调整充分或内需改善预期增强两者中产生。 三、【国债】曲线陡峭化或告一段落 观点：短期供给和地产制约债期表现，但中长期看好债期。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。金融数据发布后，央行再度发声提示债券市场风险，或影响债期的短期向上突破。 四、【贵金属】美联储决议基调偏鹰，贵金属短期或震荡为主 观点：短期：或继续震荡调整。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：虽然美联储利率决议偏鹰，但美国通胀、就业、消费者信心指数不佳对冲了部分利空影响，加上法国政治风险高企，政治避险或支撑贵金属价；与此同时，美元指数走强和市场对美联储6月鹰派决议亦尚未完全修正，或使得贵金属的上涨节奏仍有所反复。因此我们预计短期贵金属价格料以高位宽幅震荡为主。 但中长期来看我们认为贵金属价格长期仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于随着美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温、经济数据表现逐步放缓等，美联储四季度仍大概率会启动降息周期，加上俄乌战争持续、中东地缘局势仍旧紧张、美国大选的不确定性和近期的欧洲政局不稳定性提升等，或加剧全球动荡局势，避险将长期支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内社融增速回升，美联储点阵图偏鹰4 【股指】基本面数据缺乏正反馈，股指偏弱震荡15 【国债】曲线陡峭化或告一段落20 【贵金属】美联储决议基调偏鹰，贵金属短期或震荡为主26 宏观·周度报告 2024年06月17日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内社融增速回升，美联储点阵图偏鹰 展望后市：信号混乱，商品短期的波动加剧。国内方面，弱现实与强预期之间的反复，二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，地产产业链的拖累依旧比较大，弱现实对商品需求存在较大的压制，不过，财政发力、地产政策加码信号显著，将提振未来需求回暖的预期。海外部分，美国经济数据之间出现分歧，美联储的信号也有点混乱，但大的方向仍然可以看到经济和通胀在放缓，年内降息仍是大概率事件。不过，短期的关注焦点应该集中于本轮制造业补库的持续性和高度，毕竟补库是本轮商品价格反弹的重要驱动因素。此外，地缘政治局势变化不大，对全球供应链的扰动依旧，关注点在于随着停火谈判的推进，巴以冲突有望迎来缓和曙光。 （1）本周国内商品偏弱震荡，一是，美国经济数据和FOMC会议信号混乱，这推动美元指数反弹，压制市场的风险偏好，进而拖累铜等基本金属全线走弱；二是，国内进入政策效果观察期，弱现实的压力仍然较大，特别是房地产链条的需求持续低迷，黑色系延续回落的走势；三是，地缘政治局推动原油价格反弹。 （2）实体融资仍弱，政府债券发力。5月社融的增长动力主要来源于政府债券的高增，然而，信贷增速明显弱于季节性，这背后既有禁止手工补息、金融“挤水分”等因素的影响，也有实体融资需求仍然偏弱，尤其是房地产链条的拖累较大的原因。展望未来，5月份的一系列数据表明当前实体经济活力有限，政府债券发力加速拉动社融恢复正增长，也导致财政存款大幅增加，后续需要关注，一是财政支出力度，中央加杠杆或成为下半年社融主要支撑，二是房地产政策频繁调整落地，或将托底居民部门融资，具体效果还需要跟踪观察。货币政策方面，近几月的资金利率水平以及表内信贷规模均支持降息，但目前来看央行降息仍受内外因素的约束，短期内降准的概率更大，降息或需要等到四季度。 （3）美联储点阵图下调年内降息次数，美国通胀压力缓解。1）5月FOMC会议的点阵图和经济预测传递的信息是偏鹰派的，但鲍威尔在讲话中又降低了点阵图信息的重要性，态度中性偏鸽。展望未来，我们认为美联储年内降息的概率仍然偏大，核心的逻辑支撑在于，5.25-5.50%的利率区间已经显著高于中性利率水平，尽管美国经济增速依然维持着韧性，但当前的利率水平对于经济增长仍有较大的限制性。从近两个月的数据来看，比较有利的因素一是美国经济活动正在放缓，二是5月通胀数据反映物价压力正在缓解，三是美国就业市场尽管强劲但疲态渐显。因此，预计美联储年内或有两次降息，首次降息或在9月。2）5月美国 CPI、PPI数据不及预期，其中，CPI回落至3.3%，PPI回落至2.2%。 一、宏观和政策跟踪 1.1社融增速有所回升 1、实体融资仍弱，政府债券发力 6月14日，央行公布2024年5月金融数据。5月新增人民币贷款9500亿元，前值7300亿元，市场预期1.02万亿。新增社会融资规模2.07万亿，前值-720亿元，市场预期1.95万亿。M1同比-4.2%，前值-1.4%。M2同比7.0%，前值7.2%，市场预期7.1%。 （1）实体部门融资需求偏弱。5月金融机构新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元。其中，居民、企业贷款分别新增757亿元、7400亿元，同比分别少增2915亿元、1158亿元。具体来看： 1）居民部门：各期限新增居民贷款均同比少增。5月居民贷款仅增加757亿元，远低于去年同期的3672亿元。 其中，短期贷款增加243亿元，中长期贷款增加514亿元，同比分别少增1745亿元、1170亿元。居民短期和中长期贷款同时相比去年同期大幅少增，表明居民购房及消费意愿仍有待进一步激发。往后看，5月17日，央行取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，将首套、二套住房最低首付比例从20%、30%下调为15%、25%。本次房地产政策组合拳有助于激发居民购房需求，带动居民信贷投放。 2）企业部门：各期限新增企业贷款同样均出现同比少增的情况。企业贷款增加7400亿元，略低于去年同期的 8558亿元，其中，新增企业短期、中长期新增贷款分别为-1200亿元、5000亿元，同比分别少增1550亿元、2698 亿元。企业短期贷款减少但票据增长较多，5月票据融资超3500亿元、占企业端信贷近半成，同比多增超3100亿 元、连续第3个月同比多增，这可能是因为贷款投放偏弱之下，银行仍选择“以票冲贷”，带动票据利率明显下降。 不过，新增票据规模相较4月还是明显收缩，支撑力度不强。综合而言，一方面，“防空转”仍有余波，停止“手工补息”后，套利渠道压缩，部分企业套利融资行为有所减少；另一方面，有效需求不足问题突出，价格低迷，企业盈利不佳，企业融资需求边际走弱。 （2）地方政府债券融资提速。5月新增社会融资规模2.07万亿，同比多增5132亿元，社融增速小幅反弹0.1 个百分点至8.4%。从具体分项上来看： 1）新增人民币贷款方面，5月新增信贷规模同比少增，社融口径下对实体经济发放的人民币贷款增加8197亿元，同比少增4022亿元，其中票据融资继续同比多增，票据冲量现象仍然存在，实体融资需求较弱。 2）政府债券方面，5月政府债券融资新增1.23万亿元，同比多增6695亿元，发力效果明显：一是超长期特别 国债发行。5月13日，财政部下发通知，明确今年超长期特别国债于5月17日首发；二是地方专项债发行加快。不过今年以来地方专项债发行节奏偏慢，前四个月，地方专项债新增发行规模分别为568亿元、3466亿元、2308亿 元和883亿元，弱于往年同期。往后看，后续财政有望进一步发力，政府债发行节奏加速，下半年或成为社融增速主要贡献。 3）直接融资方面，4月企业债券、非金融企业融资规模分别录得313亿元、111亿元，分别同比变化2457亿元、-642亿元。 （3）M1、M2双双回落，M2-M1剪刀差继续走阔。5月M2同比增长7.0%，较上月下降0.2个百分点；M1同比下降4.2%，较上月下降2.8个百分点；M0同比增长11.7%，较上月上升0.9个百分点。 新增人民币存款中，分部门来看，居民、企业存款增速均较上月下行1.9、3.6个百分点至9.3%、-5.2%，非银存款增速较上月上行6.1个百分点至16.7%，可能的原因是停止“手工补息”后，居民、企业端的资金流向理财等产品，转化为非银存款。 M1方面，5月M1同比录得-4.2%，较上月回落2.8个百分点。主要原因，一是，5月商品房成交面积同比继续大幅下滑，新房销售疲弱继续拖累M1；二是，停止“手工补息”后，部分活期企业存款转而配置其他金融资产，进一步对M1增长形成压力。 M2方面，5月M2同比录得7.0%，较上月回落0.2个百分点。这可能是因为利率偏高的存款产品下架后，储户资金转存至其他金融产品，从而拖累M2增速。 综合来看，5月M1、M2增速均创下有统计以来的历史最低点，且M2-M1剪刀差走阔至11.2%，一方面是企业资金活化程度仍旧不强，另一方面在暂停手工补息因素影响下，企业存贷双减，M1增速下行，往后看，随着暂停手工补息冲击减弱，会减小对于M1增速的拖累，且房地产政策持续加码助力新房销售回暖，M1增速可能回暖。 整体看，5月社融的增长动力主要来源于政府债券的高增，然而，信贷增速明显弱于季节性，这背后既有禁止手工补息、金融“挤水分”等因素的影响，也有实体融资需求仍然偏弱，尤其是房地产链条的拖累较大的原因。展望未来，5月份的一系列数据表明当前实体经济活力有限，政府债券发力加速拉动社融恢复正增长，也导致财政存款大幅增加，后续需要关注，一是财政支出力度，中央加杠杆或成为下半年社融主要支撑，二是房地产政策频繁调整落地，或将