周度经济观察：需求不足的局面延续

周度经济观察：需求不足局面延续

国投证券宏观定期报告

摘要： 经济观察报告显示，尽管5月份消费数据有所回暖，但房地产行业继续减速，基础设施投资持续下滑，总需求状况延续了之前的收缩态势。经济的未来走向高度依赖于房地产政策的效果，这需要时间来观察。

主要发现：

1. 工业生产活动减速：5月工业增加值当月同比增速为5.6%，较上月下降1.1个百分点，显示工业生产活动出现减速。制造业和公用事业的增速均有所回落，而上游行业同比边际改善。

2. 服务业温和恢复：5月服务业生产指数同比增速为4.8%，较上月上升1.3个百分点，这与端午旅游人次的增加相呼应，显示出服务业正在温和复苏。

3. 价格层面：5月PPI环比为0.2%，显示需求疲软，尤其是黑色产业链，尽管4月以来需求有所改善，但市场和价格的修复可持续性有限。

4. 固定资产投资：5月固定资产投资同比增速为3.4%，季调后环比为-0.04%，显示投资活动继续放缓。其中，房地产投资同比大幅下降至-11%，而制造业投资增速持平，民间投资同比下滑。

5. 社会消费品零售：5月社会消费品零售名义同比增速为3.7%，季调后环比为0.51%，显示消费活动有所修复，但分品类表现不一，改善主要集中在可选品和地产后周期产品。

6. 金融市场动态：5月社融余额同比增速小幅回升至8.4%，信贷数据受到“手工贴息”政策影响，总体呈现下滑趋势。M1负增长主要由“手工贴息”禁令导致的企业活期存款转移影响。

展望与风险提示：

经济走向的高度不确定性主要源于房地产政策效果的观察，市场预期首次降息时点提前至9月，年内降息次数预期为2次。资产价格受到降息预期升温的影响。风险提示包括地缘政治风险和政策出台超预期的风险。

团队介绍： 袁方，宏观团队负责人，拥有丰富的宏观经济研究经验。 束加沛，宏观分析师，专注于经济数据分析与预测。

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