5月经济数据解读20240618：经济复苏偏缓，政策预期提升

主要数据 5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值6.7%，预期6.0%； 社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值2.3%，预期4.5%；固定资产投资累计同比增长4.0%，前值4.2%，预期4.2%；城镇调查失业率为5.0%，前值5.0%。 5月经济数据延续分化，出口、物价、消费边际改善，工业生产、投资增速回落，外需韧性和输入性涨价因素影响较为显著，经济增长内生性动能仍待修复。房地产政策效果尚需兑现，投资降幅扩大，新建商品房价格继续下行，资金到位降幅有所收窄。整体看，经济偏缓复苏的趋势得以延续，但修复动能仍待改善，关注7月重要会议的政策观察窗口。 生产：环比季节性偏弱，装备、高技术制造业高增长 5月工业增加值同比增长5.6%，较上月下降1.1 pct，低于预期的6.0%，同比增速回落存在基数走高的原因。环比增速0.3%，低于过去5年同期环比增长0.72%的均值。采矿业生产加速，不同经济类型企业生产放缓。分行业看，装备制造业维持较高增速，计算机通信电子、化学原料及制品、运输设备等制造业生产增速较快。 消费：增速不及预期，内需延续偏缓复苏趋势 5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于预期的4.5%，环比走势弱于季节性。餐饮收入延续较快增长，商品零售增速边际改善程度较高。必选消费保持韧性，体育娱乐、化妆品、通讯器材高增长。 投资：基建投资偏缓，制造业投资贡献增强 固定资产投资增速回落，基建投资累计同比增长5.7%，前值6.0%； 制造业投资增长9.6%，前值9.7%；房地产开发投资下降10.1%，前值-9.8%。基建投资增速偏缓，航空运输、铁路运输、水利建设投资加速。制造业投资增速小幅回落，对固定资产投资的贡献增大。 房地产：投资降幅扩大，资金到位降幅收窄 房地产投资降幅扩大，国房景气指数延续下行但斜率放缓。商品房销售降幅扩大，房企到位资金降幅连续两月收窄；国内贷款降幅收窄幅度较大，银行信贷支持政策效果显现，但力度整体偏弱。 就业：失业率保持稳定 5月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 2024年6月17日，国家统计局公布了5月国内生产、投资、消费及就业情况数据。5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值6.7%，预期6.0%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值2.3%，预期4.5%；固定资产投资累计同比增长4.0%，前值4.2%，预期4.2%；城镇调查失业率为5.0%，前值5.0%。 1生产：环比季节性偏弱，装备、高技术制造业高增长 5月工业增加值同比增速低于预期，环比走势弱于季节性，整体仍维持较快增速。5月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，较上月下降1.1pct，低于预期的6.0%。从基数角度看，去年5月环比增速为0.77%，近10年第二高，同比增速回落存在基数走高的原因。环比增速0.3%，低于过去5年同期环比增长0.72%的均值，环比季节性走势偏弱。装备制造业增加值增长7.5%，高技术制造业增加值增长10.0%，增速分别快于全部规模以上工业1.9和4.4个百分点。 采矿业生产加速，不同经济类型企业生产放缓。分三大门类看，采矿业、制造业、电热气水的生产和供应业增加值分别同比增长3.6%、6.0%、4.3%，分别较上月+1.6pct、-1.5pct、-1.5pct，采矿业生产加速。分经济类型看，国有控股企业、外商及港澳台投资企业、股份制企业、私营企业工业增加值当月同比分别增长3.6%、2.5%、6.4%、5.9%，增速分别较上月-1.8 pct、-3.7 pct、-0.5 pct、-0.4 pct。 图表1：5月工业增加值环比弱于季节性 图表2：5月工业增加值同比增速回落 分行业看，装备制造业维持较高增速，计算机通信电子、化学原料及制品、运输设备等制造业生产增速较快。5月份41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。3D打印设备、新能源汽车、集成电路产品产量同比分别增长36.3%、33.6%、17.3%。计算机通信电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业、运输设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业工业增加值分别同比增长14.5%、12.7%、11.8%、9.3%，增速较快。 图表3：5月运输设备、计算机通信电子、有色及化工等相关行业生产增速较高 2消费：增速不及预期，内需延续偏缓复苏趋势 社会消费品零售总额增速不及预期，环比走势弱于季节性，内需延续偏缓复苏趋势。5月社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，低于预期的4.5%，比上月加快1.4pct。从季节性上看，5月环比增长0.51%，低于过去5年环比增长1.26%的均值，环比走势弱于季节性。 餐饮收入延续较快增长，商品零售增速边际改善程度较高。5月餐饮收入当月同比增长5.0%，好于商品零售的3.6%，及社零整体的3.7%。从增速变动上看，5月商品零售增速提升1.6 pct，好于餐饮收入的提升0.6 pct。 县域商业体系逐步完善，乡村消费增速快于城镇。5月乡村消费品零售额同比增长4.1%，较城镇高0.4pct，比4月提升0.6pct；城镇消费品零售额增长3.7%，较上月提升1.6pct。 图表4：社零增速提升，商品零售提升幅度较大 图表5：社零环比改善弱于季节性 必选消费保持韧性，体育娱乐、化妆品、通讯器材高增长。5月限额以上单位中近八成商品类别零售额增长加快。必选消费稳步增长，限额以上单位粮油食品类、日用品类商品零售额同比分别增长9.3%、7.7%，分别比上月提升0.8pct、3.3pct。可选消费增速分化，化妆品、通讯器材同比分别增长18.7%、16.6%，而金银珠宝受贵金属价格处于高位影响，同比下降11.0%。家电在电商促销和消费品以旧换新政策推动下，同比增长12.9%，较上月提升8.4 pct。 图表6：必选消费保持韧性，体育娱乐、化妆品、通讯器材高增长 3投资：基建投资偏缓，制造业投资贡献增强 固定资产投资增速回落，房地产投资降幅扩大。5月全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%，低于预期的4.2%，前值4.2%。分领域看，基础设施投资累计同比增长5.7%，前值6.0%；制造业投资累计同比增长9.6%，前值9.7%；房地产开发投资累计同比下降10.1%，前值-9.8%。房地产仍是固定资产投资的主要拖累，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。环比看，固定资产投资环比下降0.04%。分三大产业看，一、二、三产业投资同比增速分别为+3.0%、+12.5%、0，分别较上月+1.1pct、-0.5pct、-0.3pct。 图表7：固投累计同比增速持续回落 图表8：第二产业投资维持高增长（累计同比） 基建投资增速偏缓，航空运输、铁路运输、水利建设投资加速。5月基础设施投资累计同比增长5.7%，较上月下降0.3pct，拉动全部投资增长1.3个百分点，整体看基建投资增速偏缓。分领域看，铁路运输业投资增长21.6%，航空运输业投资增长20.1%，水利管理业投资增长18.5%，信息传输业投资增长12.9%，大幅高于基建整体增速。重大项目投资支撑作用明显，1-5月计划总投资亿元及以上项目投资同比增长8.5%，拉动全部投资增长4.6pct。其中，计划总投资10亿元及以上项目投资增长8.1%，增速比全部投资高4.1 pct。 图表9：公用事业、铁路、航空、水利投资高增长 制造业投资增速小幅回落，整体维持高增长，对固定资产投资的贡献增大。 1-5月制造业投资累计同比增长9.6%，较上月下降0.1pct；增速比全部投资高5.6pct，对全部投资增长的贡献率为57.3%，比1-4月份提高2.5pct。分领域看，消费品制造业投资增长15.6%，装备制造业投资增长12.2%，原材料制造业投资增长8.6%。制造业技改投资增长10.0%，增速比1-4月份加快1.5pct，比全部制造业投资高0.4pct。 设备工器具购置投资快速增长。大规模设备更新政策逐步落地，设备工器具购置投资增势良好。1-5月份，设备工器具购置投资同比增长17.5%，较上月提升0.3 pct，对全部投资增长的贡献率为52.8%，比上月提高2.0pct。 图表10：制造业投资整体维持高增长，运输设备、食品、农副加工等行业投资增速较高 高技术产业投资加速。作为经济增长新动能的高技术产业投资延续高增长，1-4月同比增长11.5%，较上月提升0.4 pct，增速比全部投资高7.5pct。其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.4%、14.3%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业投资增长53.1%，电子及通信设备制造业投资增长10.4%。 高技术服务业中，电子商务服务业投资增长32.5%，信息服务业投资增长19.1%，科技与成果转化服务业投资增长16.5%。 4房地产：投资降幅扩大，资金到位降幅收窄 房地产投资降幅扩大，国房景气指数延续下行但斜率放缓。1-5月，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%，降幅较上月扩大0.3 pct。其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%，降幅较上月扩大0.1 pct。5月国房景气指数录得92.01，较上月下降0.01，延续下行趋势但斜率放缓。 商品房销售降幅扩大，房企到位资金降幅连续两月收窄；国内贷款降幅收窄幅度较大，银行信贷支持政策效果显现，但力度整体偏弱。销售端，1-5月份新建商品房销售面积同比下降20.3%，降幅较上月扩大0.1 pct，其中住宅面积同比下降23.6%；新建商品房销售额同比下降27.9%，降幅较上月收窄0.4pct，其中住宅销售额同比下降30.5%。房企1-5月份到位资金同比下降24.3%，降幅较上月收窄0.6pct；其中国内贷款下降6.2%，降幅收窄3.9pct；个人按揭贷款下降40.2%，降幅扩大0.5 pct。 图表11：销售边际企稳，国房景气指数下行斜率放缓 图表12：房企资金来源降幅收窄，国内贷款改善较大 5就业：失业率保持稳定 5月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，较上年同期下降0.2 pct，处于近年同期低位。4月31个大城市城镇失业率为4.9%，环比下降0.1 pct。 图表13：失业率整体处于低位 图表14：全国城镇调查失业率保持稳定 6结论：经济复苏偏缓，政策预期提升 5月经济数据延续分化，出口、物价、消费边际改善，工业生产、投资增速回落，外需韧性和输入性涨价因素影响较为显著，经济增长内生性动能仍待修复。 房地产政策效果尚需兑现，投资降幅扩大，新建商品房价格继续下行，资金到位降幅有所收窄。整体看，经济偏缓复苏的趋势得以延续，但修复动能仍待改善，关注7月重要会议的政策观察窗口。 7风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。