5月经济数据预测：需求弱复苏，融资缓修复

5月低基数支撑消费增速回升，生产强于需求格局未变；出口短期韧性仍在，低基数效应同样明显；投资保持稳健，制造业投资延续高增长，房地产投资降幅继续扩大；CPI、PPI同比增速均改善；信贷需求不强，政府债券错位支撑社融修复。5月经济整体或好于PMI数据所展现，偏缓复苏的趋势未变。 生产：工业增加值增速或在6.3%左右 5月制造业PMI生产指数边际回落，但延续扩张，生产热度稳中有升，综合考虑基数等因素，预计5月工业增加值同比增长6.3%。 投资：制造业投资高增长，固投增速预计为3.9% 5月制造业景气回落，企业利润改善提升投资空间，预计制造业投资累计同比增速回落至9.0%，仍保持较快增长；建筑业扩张放缓，基建投资增速降至5.4%；房地产投资延续下行，增速降至-10.0%；综合以上因素，固定资产投资增速为3.9%。 消费：同比增长4.4%，服务消费好于商品 5月消费景气边际回落，服务消费好于商品消费，内需复苏斜率放缓，同时考虑基数走低因素，综合判断5月社会消费品零售总额同比增长4.4%。 物价：CPI同比增速0.6%，PPI同比回升至-1.4% 5月猪肉价格上行加速，同比涨幅扩大，对CPI拉动或较大，商品价格回升，服务价格边际回落，预计5月CPI环比增长0.2%，同比增长0.6%；有色金属价格上行加速，工业品指数上涨，制造业PMI出厂价格指数重回扩张区间，预计5月PPI环比上涨0.3%，同比增速回升至-1.4%。 外贸：出口同比增速7.2%，进口同比增速为2.8% 从PMI数据上看，进出口景气度均有所下降；但5月韩国、越南出口高增长，短期海外需求延续较强韧性。综合考虑基数等因素，预计出口同比增速为7.2%，进口同比增速为2.8%。 金融数据：政府债券错位支撑社融修复 5月居民与企业端需求整体偏弱；票据利率月初走低后小幅回暖，中旬稳步下行，月底探底后翘尾回升，下旬冲量明显；政府债发行提速，对社融形成支撑。预计5月新增社融升至2.94万亿，同比多增1.38万亿，社融同比增速为8.7%，信贷同比增速为9.6%，M2同比增速为8.0%。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 1生产：工业增加值增速或在6.3%左右 5月制造业PMI生产指数维持扩张。国内外需求边际回落，制造业PMI环比下降2.1 pct至50.8%，但仍处于扩张区间。从高频数据上看，生产端稳中有升，强生产格局未变。钢铁产业链供需上行，沥青开工率企稳回升，PX、PTA开工率处于近一年低位，全钢胎开工率小幅回落，半钢胎开工率持续处于多年来高位。 从工作日数量上看，今年5月共有21个工作日，与上年同期持平。 5月制造业PMI生产指数边际回落，但延续扩张，生产热度稳中有升，综合考虑基数等因素，预计5月工业增加值同比增长6.3%。 图表1：5月工业增加值同比增速在6.3%左右 图表2：5月钢铁生产、沥青开工率回升 2投资：制造业投资高增长，固投增速预计为3.9% 预计5月制造业投资增速为9.0%，基建投资（不含电力等）增速为5.4%，房地产投资增速为-10.0%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.9%。 制造业景气回落，企业利润改善提升投资空间，预计5月制造业投资累计同比增速为9.0%。5月制造业PMI为49.5%，降至景气线下，供需整体回落，生产仍处扩张区间；4月工业企业利润同比增速由负转正，前4个月超七成行业利润实现增长，经营改善为制造业投资提供良好基础；前4个月装备制造业利润同比增长16.3%，盈利能力好于整体，高端化、智能化、绿色化深入推进，叠加大规模设备更新政策推动，制造业投资或延续高增长。预计5月制造业投资累计同比增速为9.0%。 图表3：5月制造业投资增速或在9.0%附近 基建投资（不含电力等）增速预期为5.4%。5月建筑业扩张放缓，建筑业商务活动指数录得54.4%，环比下降1.9pct。从高频数据上看，5月螺纹钢产量、石油沥青开工率虽有所回升，但整体低于上年同期水平。综合考虑基数走低因素，预计5月基础设施建设（不含电力等）投资累计同比增速为5.4%。 图表4：预计5月基建投资同比增长5.4% 房地产投资累计同比增速或在-10.0%附近。一季度全国城市土地供应面积同比下降，4月房企到位资金降幅有所收窄，但降幅仍较大，5月房地产投资降幅或仍延续扩大趋势。同时考虑基数因素，预计5月房地产投资累计同比增速或为-10.0%附近。 图表5：预计5月房地产投资累计同比增速为-10.0% 3消费：同比增长4.4%，服务消费好于商品 从PMI数据上看，5月消费景气度边际回落，服务消费好于商品消费。5月制造业PMI新订单指数录得49.6%，环比下降1.5 pct，降至景气线下；服务业PMI录得50.5%，环比升高0.2pct，服务业景气度有所提升。 从高频数据上看，假期消费同比增长，房地产相关商品仍偏弱，汽车销售保持稳定。假期消费方面，今年五一假期全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%；五一档电影票房为15.27亿元，观影人次为3777万，均超过去年同期；同时考虑假期错月影响，今年五一假期均在5月，黄金周天数较去年5月多2天，因此，今年5月旅游娱乐等消费总量较去年同期增长幅度或较大。房地产方面，30大中城市商品房销售面积同比降幅仍较大，地产相关家具、家电、建筑装潢等或仍不强。乘用车销量方面，5月乘用车厂家零售、批发销量环比下降，同比或稳中有升。 5月消费景气边际回落，服务消费好于商品消费，内需复苏斜率放缓，同时考虑基数走低因素，综合判断5月社会消费品零售总额同比增长4.4%。 图表6：5月社会消费品零售总额同比增速为4.4% 图表7：5月商品房成交面积同比降幅仍较大 4物价：CPI同比增速0.6%，PPI同比回升至-1.4% 5月猪肉价格上行加速，同比涨幅扩大，对CPI拉动或较大；商品价格回升，服务价格边际回落。综合判断，预计5月CPI环比增长0.2%，同比增长0.6%。 从PMI数据上看，5月商品价格整体上行，服务业价格下降。制造业PMI出厂价格指数为50.4%，环比升高1.3 pct，升入扩张区间；非制造业PMI销售价格指数录得47.8%，环比下降1.6 pct。食品方面，猪肉价格下旬上行加速，同比涨幅扩大，有望带动CPI同比涨幅扩大；鸡蛋价格环比上行，同比降幅收窄；蔬菜价格季节性下降，水果价格保持稳定。非食品方面，原油价格小幅回落，燃料价格环比下降，同比涨幅收窄。 图表8：预计5月CPI环比上涨，同比涨幅扩大 图表9：5月猪肉批发价月底加速上涨 5月有色金属价格上行加速，工业品指数上涨，制造业PMI出厂价格指数重回扩张区间，PPI环比上涨，同比降幅收窄。综合判断，预计5月PPI环比上涨0.3%，同比增速回升至-1.4%。从PMI数据上看，制造业价格指数继续上行，出厂价格重回扩张区间。制造业PMI主要原材料购进价格为56.9%，较上月升高2.9 pct，连续十一个月处于扩张区间，景气水平进一步提升；出厂价格录得50.4%，虽较上月升高1.3 pct，时隔8个月重回涨价通道。高频数据显示，大宗商品、工业品价格环比、同比整体上涨。环比看，5月生产资料价格小幅上涨，CRB现货综合指数日均值较4月微降0.3%，南华工业品指数日均值较4月上涨2.6%。 同比看，布伦特原油、铜、铝月度均价分别上涨8.7%、23.1%、12.9%，钢材价格下降1.6%。 图表10：预计5月PPI同比降幅收窄 图表11：5月CRB现货、原油价格走势 5外贸：出口同比增速7.2%，进口同比增速为2.8% 从5月PMI数据上看，进出口景气度均有所下降。制造业PMI新出口订单指数录得48.3%，环比下降2.3pct，降至景气线下；PMI进口指数录得46.8%，环比下降1.3 pct，景气度进一步下降。 5月韩国、越南出口录得高增长，短期海外需求延续较强韧性。5月韩国出口金额同比增长11.7%，较上月下降2.1 pct，但仍维持较快增速，其中半导体出口金额同比增长53.0%，连续2个月维持50%以上增速；越南商品出口金额同比增长15.84%，较4月升高5.24 pct，其中化学产品、手机电脑及其他电子产品出口增速较高，水产品、箱包鞋类增速较低迷。 综合考虑基数等因素，我们预测5月出口同比增速为7.2%，进口同比增速为2.8%。 图表12：出口同比增速预计升至7.2% 图表13：进口同比增速预计降至2.8% 6金融数据：政府债券错位支撑社融修复 预计5月新增信贷1.4万亿，新增社融2.94万亿。5月居民与企业端需求整体偏弱。票据利率月初走低后小幅回暖，中旬稳步下行，月底探底后翘尾回升，下旬冲量明显。5月国债发行维持万亿规模，地方政府债发行提速，对社融形成支撑。预计5月新增社融升至2.94万亿，同比多增1.38万亿；政府债券发行预计在1.33万亿左右。故预计5月社融同比增速为8.7%，信贷同比增速为9.6%，M2同比增速为8.0%。 图表14：预计5月新增信贷1.4万亿 图表15：预计5月新增社融2.94万亿 7风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。