固定收益周报（20240401-20240407）：经济结构性改善，债市短期或震荡偏强

证经济结构性改善，债市短期或震荡偏强 研 券——固定收益周报（20240401-20240407） 究主要观点 报日期: 告 2024年04月08日 过去一周国债期货下跌，大多数期限现券收益率有所下降。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《关注3月中旬央行是否降息》 ——2024年03月12日 《不确定背景下债市短期获利了结冲动强》 ——2024年03月05日 《降息助力债市继续上涨，警惕风险在积聚》 ——2024年02月27日 固定收益周报 过去一周（20240401-20240407）国债期货下跌，其中10年期国 债期货活跃合约较3月29日下降0.08%。从现券来看，除了3年期国 债收益率和30年期国债收益率有所提升，其他期限国债收益率均下降，其中10年国债活跃券过去一周收益率下跌0.64BP至2.2837%。 城投债二级资本债利差差异较大，商行二级资本债利差大多数收窄。 过去一周AA（2）评级及以上1M、3M、9M、2Y期限城投债利差收窄，6M、1Y、3Y期限城投债利差走阔。AA-城投品种利差与其他评级品种利差的差异较大。AA-城投2年及以下品种的期限利差均走阔，3年品种的期限利差收窄。商行二级资本债利差过去一周仅3M品种的期限利差走阔，其他品种的期限利差均收窄。 城投债成交活跃度有所提升。 城投债成交活跃度有所提升：过去一周所有省市的城投日均成交 725.67笔，高于前一周的641.20笔。城投债日均成交在4笔以上的活跃省份达至21个，较上周少了一个，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直辖市、西部5省（四川、云南、陕西、广西、新疆）。 二永债成交活跃度继续下降。 二永债成交活跃度下降：过去一周日均成交541.00笔，低于前一 周的648.40笔。其中股份永续债、农商行二级债、其他金融机构永续债日均成交笔数略微提升外，其他品种日均成交笔数全部下降。 跨月后资金面转宽松，债市杠杆水平上升。 跨月后资金面转宽松，资金价格大幅回落，DR007截至4月3日较 3月29日下降19.80BP至1.8144%，高于政策利率（7天逆回购利率 1.80%）；代表非银的R007过去一周下降83.03BP，R007与DR007利差缩窄。公开市场操作方面，央行过去一周净回笼4440亿元。 另外，债市杠杆过去一周上升，银行间质押式回购余额5日均值 由3月29日的6.14万亿上升至4月3日的6.32万亿元。经济结构性改善，债市短期或震荡偏强。 展望后市，我们认为3月PMI的提升还不足以证明经济基本面的转向，连续3个月PMI的同向变化才能够说明形成某种趋势。而且从1-2月的数据表现来看，外贸、制造业是持续改善的，地产产业链与消费仍然是疲软的，因此我们认为后续PMI的改善即使有持续性，也很难证明整体GDP是改善的，相反2024年一季度GDP在去年高基数下同比增速可能比较低。 固定收益周报 我们认为经济基本面的表现不会对债牛逻辑形成根本冲击，同时我们认为宽货币的周期仍未结束，降息或降准仍然值得期待，只是短期落地概率不高，因此后续我们认为债市大概率维持震荡偏强格局。 投资建议 利率债适当提升杠杆，配置3年内品种。 由于资产端收益率与资金成本的差额走阔，5、10、30国债收益率与IRS7天的差额较3月29日分别提升1BP、1BP、2BP，可以适当提升杠杆。 在具体期限选择上，由于3Y-1Y利差处于过去近7年50%以上分位数，5Y-3Y、10Y-5Y、10Y-1Y利差处于过去近7年41%以内分位数，由于我们认为债市处于震荡偏强格局，从收益率下降空间的角度看，我们建议配置3年期限以内品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。 二永债以大行为主，股份行为辅，谨慎下沉。 商业银行的二级资本债与永续债配置选择大行为主，股份行为辅，不建议下沉。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。