利率债周报：基本面数据不及预期，宽货币预期升温，债市震荡偏暖

基本面数据不及预期，宽货币预期升温，债市震荡偏暖 ——利率债周报（2023.11.6-2023.11.12） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 高级分析师冯琳 时间 2023年11月13日 上周（11月6日当周）债市震荡偏暖，长端利率整体小幅下行，收益率曲线略平坦化。具体来看，受10月贸易和通胀数据均不及预期，降准降息预期持续升温，以及股市下跌等因素支撑，上周债市情绪延续好转，长端利率波动下行。不过，由于增发万亿国债造成流动性预期偏紧，上周同业存单利率在政策利率上方持续升高，债市短端利率亦小幅上行，收益率曲线整体走平。 本周债市仍将震荡偏暖，收益率曲线料延续平坦化。本周国债发行将进一步扰动资金面，给短端利率造成上行压力。但本周三（11月15日）央行料将继续大幅加量续作MLF来补充银行体系中长期流动性，因此，预计国债增发对债市的影响将相对可控。此外，10月金融和宏观数据将在本周出炉。考虑到10月票据利率整体持续下行，预示信贷投放或不及预期，同时当月贸易和通胀数据表明经济修复基础仍不牢固，内外需求持续偏弱，因此，本周基本面或继续给债市带来利多影响。再加上宽货币预期正持续升温，预计本周债市仍将以震荡偏暖为主，长端利率有望继续小幅下行。这也意味着，本周收益率曲线将延续平坦化。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、上周市场回顾 1.1二级市场 上周（11月6日当周）债市震荡偏暖，长端利率整体小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.11%;上周五10年期国债收益率较前一周五下行1.69bps，1年期国债收益率较前一周五上行1.04bps，期限利差整体小幅收窄。 11月6日：周一，资金面维持均衡宽松，现券期货小幅向暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.59bps;国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.02%。 11月7日：周二，央行公开市场连续净回笼，叠加万亿国债发行在即，市场流动性预期偏紧压制债市情绪，现券期货均走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，其中，10年期国债到期收益率上行0.78bps;国债期货各期限主力合约全线下跌，其中，10年期主力合约跌0.02%。 11月8日：周三，上午国债发行好于预期压制债市情绪，但随着央行行长潘功胜对货币政策表述相对积极，午后降准降息等宽松预期升温，叠加股市走弱，现券期货由弱转强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，其中，10年期国债收益率下行1.68bps;国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.12%。 11月9日：周四，资金面回归到月初宽松态势，但后续国债和地方债供给量仍较大，市场对资金面进一步转松预期转弱，当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.30bps;国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，其中，10年期主力合约跌0.03%。 11月10日：周五，资金面仍稳定，叠加股市走弱提振债市情绪。当日银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，其中，10年期国债收益率下行 0.50bps;国债期货各期限主力合约收盘涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.03%。 图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势 图2上周国债长端利率整体下行图3上周1年期国开债收益率大幅上行 图4上周各期限国债期货窄幅震荡图510年期国开债隐含税率窄幅震荡(%) 图6上周国债10Y-1Y期限利差持续收窄(bps)图7上周中美10年期国债利差倒挂程度小幅加深(bps) 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 本周共发行利率债40只，环比减少19只，发行量5729.7亿，环比增加 1638.3亿，净融资额3685.7亿，环比增3600.2亿。本周国债发行量、净融资均增加，到期量减少；政金债发行量小幅增加且到期量持续为0；地方债发行量环比减少，净融资下降至709.1亿。 表1利率债发行和到期（亿元） 本周发行量 上周发行量 本周偿还量 上周偿还量 本周净融资额 上周净融资额 国债 3450.8 800 1621.9 3508 1828.9 -2708 政金债 1147.7 1128.6 0 0 1147.7 1128.6 地方政府债 1131.24 2161.8 422.13 497.9 709.11 1663.9 合计 5729.74 4091.4 2044.03 4005.9 3685.71 85.5 数据来源：Wind东方金诚 本周利率债认购需求整体尚可：共发行8只国债，平均认购倍数为4.06倍; 共发行23只政金债，平均认购倍数为4.33倍;共发行9只地方政府债，平均认 购倍数为20.47倍。(本周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 10月出口额同比降幅回落，进口额超预期回正。11月7日，海关部署公布的数据显示，以美元计价，2023年10月出口额同比下降6.4%，前值为下降6.2%；10月进口额同比增长3.0%，前值为下降6.2%。 10月出口额同比降幅略微扩大，连续六个月处于负增长状态，主要原因是 10月全球制造业PMI有所下降，其中，欧美、日韩以及东盟等主要经济体均有所下滑，外需持续偏弱，出口商普遍反映订单不足。进口方面，10月进口额同比增速转正，远超出市场预期，主要受量价两方面因素共同正向拉动。其中，数量方面，8月以来稳增长政策持续加码，国内经济运行势头边际好转，进口需求有所改善，但当前经济增长动能仍然偏弱，因而经济回暖对实际进口需求的拉动作用还相对有限。 10月通胀数据持续走弱。11月9日，国家统计局公布的数据显示，2023年10月，CPI同比下降0.2%，增速较上月回落0.2个百分点，PPI同比下降2.6%，降幅较上月小幅扩大0.1个百分点。 10月CPI未能延续此前三个月的上涨动能，同比再现负增长，直接原因是波动较大的食品价格下跌幅度加大。但当月食品之外的各类商品和服务价格走势继续处于偏弱状态，则是当前物价水平明显偏低的根本原因。背后主要是当前消费需求偏弱，经济修复基础还需进一步巩固。10月PPI环比涨势放缓，一方面与原油等大宗商品的国际市场价格波动有关，但更为重要的是国内投资和消费需求不足，导致工业品和消费品价格承压下行。再加上翘尾因素减弱，10月PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点，结束了7月以来的收窄过程。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数延续下行，其中，石油沥青装置以及半钢胎开工率小幅下跌，但高炉开工率稍有反弹。从需求端来看，上周BDI指数和出口集 装箱运价指数CCFI均小幅上涨，出口动能边际略修复；上周30大中城市商品房销售面积明显回落。通胀方面，上周猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数下跌，其中，原油和铜价格小幅下跌，但螺纹钢价格持续小幅上涨。 图8上周高炉开工率小幅反弹(%)图9上周石油沥青装置开工率持续小幅下跌(%) 图10上周半钢胎开工率持续小幅下跌(%)图11上周30城商品房成交面积明显回落(万㎡) 图12上周BDI指数明显上涨图13上周CCFI持续上涨 图14上周猪肉价格小幅下跌图15上周国际油价持续下跌 图16上周铜期货价格小幅回落图17上周螺纹钢期货价格持续上涨 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 表2上周央行公开市场净回笼6480亿元 发行 到期 发生日期 名称 发生量（亿元） 利率（%） 名称 发生量（亿元） 利率（%） 2023/11/6 逆回购7D 180 1.8 逆回购7D 6580 1.8 2023/11/7 逆回购7D 3530 1.8 逆回购7D 6120 1.8 2023/11/8 逆回购7D 4740 1.8 逆回购7D 3910 1.8 2023/11/9 逆回购7D 2020 1.8 逆回购7D 1940 1.8 2023/11/10 逆回购7D 2030 1.8 逆回购7D 430 1.8 投放 12500 到期 18980 净投放 -6480 数据来源：Wind东方金诚 图18上周R007和DR007明显回升图19上周同业存单发行利率小幅上涨（%） 图20上周直贴票据利率小幅回升图21上周质押式回购成交量整体小幅上涨（亿元） 图22上周银行间市场杠杆率小幅回落 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计 数据来源：Wind东方金诚 附表: 附表1上周国债发行情况 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 票面利率（%） 全场倍数 23凭证式国债07 100 3 2.63 23凭证式国债08 100 5 2.75 23贴现国债72 800.4 0.4986 2.3357 3.6455 23附息国债23(续发) 230 30 3 5.7987 23贴现国债69 100 0.0767 1.1683 2.71 23贴现国债70 101.9 0.1726 1.8767 2.72 23贴现国债71 802.3 0.2493 2.278 3.22 23附息国债20(续2) 1216.2 2 2.22 6.24 数据来源：Wind东方金诚 附表2上周政金债发行情况 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 加权利率（%） 全场倍数 23农发绿债02(增发) 30 2 2.4314 4.09 23农发绿债03(增发) 40 3 2.546 3.73 23进出06(增7) 80 1 2.2178 3.24 20进出15(增23) 20 5 2.2517 6.33 22进出05(增19) 30 5 2.4553 8.34 23进出12(增发) 30 2 2.4515 5.02 23进出13(增3) 40 3 2.4853 4.63 23进出11(增16) 50 10 2.8239 7.39 23国开06(增20) 30 1 2.0978 5.16 21国开18(增18) 40 3 2.1698 4.63 20国开04(增24) 20 7 2.3805 6.32 23国开16(增发) 40 1 2.2751 3.18 23国开18(增2) 30 2 2.3059 4.7 23农发21(增6) 80.5 1 2.2834 3.2 23农发20(增3) 110 10 2.8461 4.42 23国开11(增8) 100 1 2.1723 3.22 23国开07(增17) 70 3 2.3988 3.49 23国开08(增23) 80 5 2.4609 3.71 23农发清发12(增发10) 53.3 2 2.4471 2.304 23农发清发04(增发5) 20 3 2.731 2.02 23农发清发07(增发9) 30 7 2.7806 4.3433 23农发13(增7) 62 3 2.4907 2.71 23农发15(增6) 71.9 5 2.622 2.63 数据来源：Wind，东方金诚 附表3上周地方政府债发行情况 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行利率（%） 较前5日国债收益率均值上浮幅度（bps） 全场倍数 23吉林债64 201.77 30 3.22 25 15.73 23吉林债63 7.17 30 3.19 22 25.77 23天津100 0.6783 5 2.62 10 21.9667 23天津101 27.51 10 2.77 11 23.2606 23安徽债117 342.8 5 2.79 27 18.88 23安徽债116 277.2 5 2.74 22 21.87 23安徽债118 20 7 2.82 15 30.02 23浙江债66 91.29 10 2.72 5 13.82 23浙江债65 162.82 10 2.72 5 12.89 数据来源：Wind，东方金诚 权利及免责声明： 本