洛阳深度：化债与舆情冲突下的基本面探究

胜遇研究 化债与舆情冲突下的基本面探究 洛阳深度 引言： 洛阳是河南省第二大城市，下辖7县7区，也是在本轮化债背景下，省内获得最大规模特殊再融资债券的地级市，但同时近一年内非标负面事件不断，洛阳基本面究竟如何？本文从梳理洛阳舆情和化债情况为切入点，分析洛阳债务规模与偿债压力，再从经济发展和产业角度分析经济基本面，重点关注产业结构占比较高的工业、建筑业、房地产业、其他服务业、批发和零售业、交通运输、仓储和邮政业以及金融业，最后结合地方政府财政实力对洛阳基本面做一个相对全面的分析，从经济产业发展和政府财政实力的角度探讨对区域债务的支撑情况。 1 胜遇研究 目录 一、洛阳舆情与化债动作3 二、债务变迁与平台负担5 三、偿债压力9 四、经济发展11 4.1工业16 4.2建筑业21 4.3房地产业22 4.4其他服务业23 4.5批发和零售业25 4.6交通运输、仓储和邮政业26 4.7金融业26 4.8上市公司27 五、财政实力29 六、总结33 2 胜遇研究 一、洛阳舆情与化债动作 洛阳，作为河南省第二大城市，近1年多来非标负面逾期不断，尤其是在其获得省内最大规模的特殊再融资债券的背景下，更惹人注目。据我们不完全统计，洛阳市曾涉及非标违约和商票逾期的主体多达9家，占目前有存量债券城投数量（17家）的一半。 表洛阳市城投非标和商票风险 主体全称 非标风险 商票风险 洛阳城市发展投资集团有限公司 担保非标违约 - 伊川财源实业投资有限责任公司 非标违约 - 洛阳城乡建设投资集团有限公司 担保违约 - 新安县发达建设投资集团有限公司 - 商票逾期 洛阳龙门旅游集团有限公司 非标违约 - 洛阳国苑投资控股集团有限公司 孙公司非标违约 子公司商票逾期 洛阳西苑国有资本投资有限公司 非标违约 - 洛阳古都发展集团有限公司 非标违约 商票逾期 洛阳商都城市投资控股集团有限公司 非标违约 商票逾期 数据来源：公开资料，胜遇研究团队整理 实际上，本轮化债以来，洛阳市也非常重视区域债务化解工作。据公开信息，近1个月来，洛阳市市长就在多个场合强调“化债债务风险，严控风险等级”等相关内容，其他政府部门、相关企业等，均对债务化解保持高度重视。 表近期洛阳市化债相关动作 时间 政府部门/事件 主要内容 2024年5月11日 市长徐衣显主持召开专题会议研究债务化解、国企改革等工作 切实扛牢防范化解债务风险的政治责任和主体责任，做到每笔债务化解目标清晰、责任到位，确保风险等级只降不升 2024年4月26日 市长徐衣显主持召开专题会议研究智慧城市建设、防范风险、“过紧日子”等工作 严格财政预算执行管理，严把政府投资项目关口，全面压减非刚性、非重点、非急需支出，多措并举有效推进政府债务化解，严控风险等级，杜绝新增政府隐性债务 2024年4月17日 市长徐衣显主持召开市政府第25次常务会议 用足用好政策资源，完善投资融资机制，防范化解政府债务、企业债务，持续推进转型发展 2024年4月15日 市长徐衣显主持召开专题会议，研究政府投资项目管理和“过紧日子”等工作 以严管政府投资项目为重点，以防范新增债务风险为底线，完善政府投资项目分类管理细则；要防范风险、守牢底线。树牢风险意识、底线思维，强化全市“一盘棋”思想，用足用好各类政策，创新“四资”运作模式，加快清理拖欠企业账款，分类推动融资平台转型，有序推进政府债务化解，着力减存量、控增量、防变量、提质量，为现代化洛阳建设奠定坚实支撑 2024年4月9日 市委书记江凌到宜阳县调研产业发展、乡村振兴等工作 算好投资收益账，不能超越发展阶段盲目举债搞建设 2024年4月9日 洛龙区人民政府与中原银行洛阳分行举行战略合作签约仪式 中原银行洛阳分行将在重大建设项目融资、经济结构调整、产业优化升级、新兴产业发展、国有资产管理等方面深入合作，力争合作期内向洛龙区累计投放各类融资不低于1000亿元 2024年4月8日 洛阳市2024年国民经济和社会发展计划 金融风险有效化解，成功争取再融资债券140.66亿元、全省第一；分类施策化解存量债务、严控增量债务，稳妥推进农商行改革重组 2024年2月26日 城投集团召开2023年度表彰大会暨2024年工作部署会 要对集团和所属公司的到期债务建立台账、动态监测，及时预警和处置债务风险。同时严控生产经营中的各类风险，将集团风险隐患发现在萌芽，处置在平时 2024年2月19日 市委常委会召开会议 审议《洛阳市国有企业改革深化提升行动实施方案》 2024年2月18日 在收听收看全省项目建设暨一季度“开门红”推进会后，市长徐衣显出席会议并讲话 要着力防范化解风险，落实“过紧日子”要求，严把财政预算关、项目审批关、绩效考核关，有效防范化解政府债务风险、企业风险、金融风险等。完善司法、约束、监督等机制，着力解决企业账款拖欠等问题 2024年2月4日 河南省2024年政府工作报告 支持洛阳加快中原城市群副中心城市建设；集中力量化解高风险地区债务，清理拖欠企业账款，有序出清重点房企风险，兜住基层“三保”底线 3 胜遇研究 2024年1月16日 “金遇文旅融汇洛阳”2024金融机构走进洛阳文旅特别活动举行 洛阳文旅集团分别与工商银行牵头的银团机构和洛银金租签署合作协议，携手推动新文旅产业发展；洛阳轨道集团与工商银行签署合作协议，共同助力城市综合交通体系建设 2024年1月8日 市委十二届五次全会暨市委经济工作会议 要加快推进信保基金扩容，设立10亿元规模的平滑基金，壮大化险资金池，为企业救急。要持续加大企业债券发行力度，支持监管企业发行债券不低于150亿元，争取2024年年底完成洛轴LYC和盛龙实业现场辅导验收和上市申报，持续提信用降成本，为企业健体。要完善国资监管平台“债务管控”模块功能，建立数字化风险防控机制，为企业预警 2023年12月27日 中国共产党洛阳市第十二届委员会第五次全体会议暨市委经济工作会议 实施国有企业改革深化提升行动，统筹抓好政府债务等领域风险防范化解工作 2023年12月14日 市政府与浙商银行郑州分行签署战略合作协议 未来3年，浙商银行郑州分行将为我市重点建设项目、中小微企业融资、城市更新等方面提供不低于300亿元的综合性融资支持，为洛阳经济社会高质量发展持续注入金融活水 2023年11月13日 “走进洛阳投资人恳谈会”在洛阳举行 坚决落实“631”偿债制度安排，发挥好信保基金作用，统筹全市国企资源，防范信用风险；洛阳市国资委与华融资产河南分公司签约平滑基金项目10亿元；现场集中签约12个融资项目共约330亿元；除了现场集中签约项目外，近期，洛阳市国有企业还与各投资人完成了33个合作项目签约，合计金额约235亿元 2023年11月11日 财政部河南监管局在洛组织部分全国人大代表、政协委员召开座谈会 李春阳局长带队来洛调研并召开座谈会，既是对洛阳财政工作的全面指导和把脉会诊，更是对洛阳经济社会发展的关心厚爱和支持帮助，希望各位代表委员充分发挥参政议政职能，积极建言献策、多提宝贵意见，为全省乃至全国财政工作发出“洛阳声音”、贡献“洛阳智慧”；同时恳请财政部河南监管局一如既往关注洛阳、关心洛阳，在转移支付、债务化解、基层“三保”、资金监管等方面给予更大支持帮助和政策倾斜 数据来源：公开资料，胜遇研究团队整理 4 胜遇研究 二、债务变迁与平台负担 那么，为何洛阳市风险舆情如此高频的发生呢？首先要搞清楚洛阳市的债务负担有多重。2019年末，洛阳市政府债务余额455.87亿元，其中一般债余额247.98亿元、专项债余额207.89亿元；2023年末，洛阳市政府债务余额1,202.84亿元，其中一般债余额366.51亿元、专项债余额836.33亿元。近5年，洛阳市政府债务增长了746.97亿元（增幅163.86%），其中一般债增长118.53亿元（增幅47.80%），专项债增长628.44亿元（增幅302.29%）。城投债务方面，2019年末，洛阳市城投有息债务预估值为989.32亿元（由于2021年与2022年洛阳市城投发生了较多的整合，该债务数据为相同口径倒推估算），2023年末达到1,998.66亿元，增长1,009.34亿元，增幅102.02%。 图2019-2023年洛阳市政府债务与城投债务（亿元） 数据来源：区域平台年度报告、企业预警通，胜遇研究团队整理 从变化趋势上看，2022年洛阳市政府债务和城投债务增速出现了逆转，政府债务增速升至20%以上，而城投的债务增速降至10%以内；2023年洛阳市政府债务增速继续攀升，达到了55.16%，同时城投债务的增速回升至11.66%，仍低于政府债务增速。细项上看，2023年政府债务的增长主要在专项债上，从2022年末的483.98亿元增至2023年末的836.33亿元，增速达到72.80%。从绝对规模来看，洛阳市城投债务依然远高于政府债务，2023年末前者是后者的1.66倍。全口径债务来看，2023年末洛阳市政府和城投的债务合计达到3,201.50亿元，同比增长24.81%。通过以上数据可以清楚的得出洛阳市的债务规模及变化趋势：债务继续高速攀升，加杠杆的主体从城投端逐步转向了政府端。 接下来，我们来探讨洛阳市的债务结构，这里主要针对城投的有息债务。先看期限结 5 胜遇研究 构，下图比较清晰，随着城投债务的攀升，期限结构也在变差，2021年末，洛阳城投的短期（1年以内）债务占比约37.83%，规模约648.02亿元；2023年末短期占比已增长至43.79%，提高了5.95个百分点，规模增长35.05%至875.16亿元，增速显著高于全部有息债务的增速。图2021-2023年洛阳市城投债务与期限结构（亿元） 2,050 2,000 1,950 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 45% 44% 43% 42% 41% 40% 39% 38% 37% 36% 35% 34% 2021年2022年2023年 城投有息债务 短期有息债务占比 数据来源：区域平台年度报告，胜遇研究团队整理 再从来源看债务，近三年洛阳城投有息债务中，银行占比下降明显，降幅6.51个百分点，对应规模增长近18.19亿元（增幅2.05%），这部分需求主要靠债券补上。2023年末债券的占比已达四成，增长了4.81个百分点，对应规模增长达196.69亿元（增幅32.63%）。同时非标及其他占比小幅提升1.72个百分点，对应规模增长达71.21亿元（增幅31.18%）。由此，我们可以得到，近三年洛阳城投有息债务的期限结构在变差，且银行的增量贡献基本没有，资金的需求主要依靠债券、非标及其他渠道解决。 6 胜遇研究 60.00% 51.87% 50.00% 44.74% 45.36% 40.00% 40.00% 35.20% 37.71% 30.00% 20.00% 12.92% 15.38% 14.63% 10.00% 0.00% 2021年 2022年 2023年 债券占比 银行占比 非标及其他占比 图2021-2023年洛阳市城投债务结构 数据来源：区域平台年度报告，胜遇研究团队整理 具体到各个城投平台，洛阳国晟的债务规模最大，超过千亿，其合并了其他5家发债城投，包括债务规模在500亿元以上的洛阳城投和债务规模438.62亿元的洛阳城乡，若仅算洛阳国晟本部，其2023年有息债务规模仅60.80亿元（包括债券38.70亿元、银行贷款11.00亿元和非标11.10亿元）。其他债务规模超过百亿的还有洛阳国宏、洛阳文旅和洛阳国苑。从期限情况来看，仅4家平台（栾川天业、新安发达、洛阳盛世、鑫通经发）的短期有息债务占比在30%以下，均为规模较小的区县平台。而债务规模超百亿的平台中，债务的期限结构均表现不佳，其中洛阳国宏和洛阳国苑的短期债务占比超过一半，洛阳文旅的短期债务占比达到60.18%。此外，洛阳文旅的子公司龙门旅游短期有息债务占比达到