宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-06-17) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 信号混乱，商品短期的波动加剧 周五（6月14日），国内商品期市收盘多数下跌，黑色系多数上涨，焦炭涨近4%，焦煤涨逾2%，铁矿石涨近2%，锰硅则跌逾3%；能化品多数下跌，丁二烯橡胶跌逾3%，20号胶、橡胶跌逾2%；农产品多数下跌，花生、菜油跌逾1%；基本金属多数下跌，沪锡、沪镍、沪锌跌逾1%；贵金属均下跌，沪银跌逾1%；集运指数（欧线）涨近4%，胶合板跌逾3%。 热评：上周国内商品偏弱震荡，一是，美国经济数据和FOMC会议信号混乱，这推动美元指数反弹，压制市场的风险偏好，进而拖累铜等基本金属全线走弱；二是，国内进入政策效果观察期，弱现实的压力仍然较大，特别是房地产链条的需求持续低迷，黑色系延续回落的走势；三是，地缘政治局推动原油价格反弹。 展望后市：信号混乱，商品短期的波动加剧。国内方面，弱现实与强预期之间的反复，二季度以来国内经济复苏有所放缓，其中，地产产业链的拖累依旧比较大，弱现实对商品需求存在较大的压制，不过，财政发力、地产政策加码信号显著，将提振未来需求回暖的预期。海外部分，美国经济数据之间出现分歧，美联储的信号也有点混乱，但大的方向仍然可以看到经济和通胀在放缓，年内降息仍是大概率事件。不过，短期的关注焦点应该集中于本轮制造业补库的持续性和高度，毕竟补库是本轮商品价格反弹的重要驱动因素。此外，地缘政治局势变化不大，对全球供应链的扰动依旧，关注点在于随着停火谈判的推进，巴以冲突有望迎来缓和曙光。 二、宏观消息面——国内 1、6月16日出版的第12期《求是》杂志将发表国家领导人重要文章《开创我国高质量发展新局面》。文章指出，加快实现高水平科技自立自强，是推动高质量发展的必由之路。加快构建新发展格局，是推动高质量发展的战略基点。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。坚持高质量发展要成为领导干部政绩观的重要内容。文章强调，要谋划进一步全面深化改革重大举措，为推动高质量发展、推进中国式现代化持续注入强劲动力。 2、央行发布金融数据显示，今年前5个月，人民币贷款增加11.14万亿元，其中5月新增贷款接近 万亿元水平。社会融资规模增量累计为14.8万亿元，其中5月增量为2.06万亿元左右，一举扭转4月新增社融为负的情形。5月末，M2同比增长7%，M1同比下降4.2%。权威人士表示，金融存量数据变化不宜以同比多增方式来衡量，应逐步淡化对金融总量指标的关注，未来的政策调控方向会更加注重盘活 存量资金。数据还显示，5月新发企业贷款和个人住房贷款利率分别在3.7%和3.6%左右，同比分别下降25个基点和53个基点，均处于历史低位。分析人士表示，当前我国政策利率较低，货币政策对实体经济的支持是稳固的，未来利率下调仍有空间，但进一步降息也面临内外部“双重约束”。 3、央行联合科技部等部门设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，其中1000亿元额度专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款，激励金融机构更大力度投早、投小、投硬科技。首批近7000家符合条件的企业已于近期向21家全国性银行推送，首笔科技创新贷款近日已发放。 4、市场监管总局会同央行、金融监管总局联合印发《关于开展质量融资增信工作更好服务实体经济高质量发展的通知》，引导金融机构运用质量融资增信手段对优质企业特别是中小微企业开展金融服务，更好服务实体经济高质量发展。 5、据第一财经，接近监管人士表示，随着经济恢复向好，物价也在温和回升，实际利率水平也会继续回落。当前我国政策利率较低，货币政策对实体经济的支持是稳固的。未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。客观来讲，进一步降息面临内外部“双重约束”。 6、乘联会秘书长崔东树表示，5月国内新能源乘用车批发销量达到90万辆，接近去年11月水平，由于春节因素和降价干扰，2月销量回落较大，3-5月市场逐步恢复增长。5月新能源车国内零售渗透率47%，同比提升14个百分点。 7、据中国工程机械工业协会统计，5月国内叉车主要制造企业销售各类叉车110446台，同比增长 10.2%。其中国内72428台，增长9.89%；出口38018台，增长10.7%。 三、宏观消息面——国际 1、美联储古尔斯比表示，如果5月份通胀那样的情况持续数月，美联储可以降息；随着欧洲国家降息，这可能推高美元；强势美元将影响进出口平衡，对美国就业和通胀产生影响；如果未来的通胀表现像第一季度那样，美联储将很难降息。 2、日本央行将政策利率目标维持在0到0.1%之间不变，并决定开始缩减购买债券的规模，具体的减少购债计划将在7月确定。日本央行行长植田和男表示，购债缩减幅度将很大；7月可能加息，取决于经济数据。日元贬值增加了通胀压力，将对日元走势作出适当回应。 3、欧洲央行行长拉加德表示，相信目前正处在让通胀率回落至2%的正确道路上，即使未来几个月的前进之路不会是坦途。 欧洲央行管委卡扎克斯表示，不应对个别月份数据过多解读，欧洲央行决不能让通胀率在2026年仍高于2%，推迟达到2%目标将需要保持限制项措施。 4、美国6月密歇根大学消费者信心指数初值从前值69.1降至65.6，创7个月新低，市场预期为回升至72。一年期通胀预期持平于3.3%。消费者个人财务状况评价指标下滑12点至79，为去年10月以来最低。 5、美国5月进口物价指数同比升1.1%，预期升1.3%，前值升1.1%；环比降0.4%，预期升0.1%，前值升0.9%；出口物价指数同比升0.6%，预期升0.6%，前值降1.0%；环比降0.6%，预期持平，前值升0.6%。 6、欧元区4月季调后贸易帐顺差194亿欧元，预期顺差175亿欧元，前值顺差173亿欧元；未季调 贸易帐顺差150亿欧元，预期顺差200亿欧元，前值顺差241亿欧元。 7、法国5月CPI终值同比上升2.3%，预期升2.2%，初值升2.2%，4月终值升2.2%；环比持平，预期持平，初值持平，4月终值升0.5%。 8、沙特与美国之间长达50年的石油美元协议到期，沙特选择不再续签。沙特现在可以灵活地以多种货币出售石油，其中包括人民币、欧元和日元，未来还会扩大。有业内人士认为，全球金融市场或将发生重大转变，并推动各国放弃以美元作为主要储备货币。亦有分析认为，外界可能夸大了该协议对美元地位的影响。当前，美国仍在与沙特洽谈一个更广泛的协议。而且，沙特很可能会将其收到的用于石油支付的非美元货币兑换成美元。 四、贵金属 避险小幅升温，提振贵金属价格回升 （1）重要消息：6月14日，日本央行宣布最新利率决议，将基准利率维持在0-0.1%不变，委员会以0-9一致同意利率决议，符合市场预期。声明宣布减少国债购买量，将在下次会议上确定债券购买计划。随后日本央行行长植田和男表示，购债缩减幅度将很大，将在下次政策会议决定后立即开始减少购债；日元贬值增加了通胀压力，日本央行可能作出加息反应。 法国即将举行议会选举，为应对来自极右翼国民联盟的挑战，历来分裂的左翼政党组成“人民阵线” （PopularFront）联盟参加选举。但法国财政部长勒梅尔警告称，新组建的左翼联盟如果在提前议会选举中获胜，或将导致法国退出欧盟，而且无论极右翼还是左翼上台，都可能导致法国爆发金融危机。受法国政治风险高企影响，法国股市大幅下挫，欧元也受拖累走弱。 美国6月密歇根大学消费者信心指数初值65.6，创7个月新低，大幅不及预期的72，前值为69.1。但通胀预期小幅反弹，美国6月密歇根大学1年通胀预期初值3.3%，预期3.2%，前值3.3%。美国6月密歇根大学5年通胀预期初值3.1%，预期3%，前值3%。美国5月进口价格指数环比下降0.4%，同比增长1.1%，均低于预期。 （2）行情回顾：6月14日（星期五），沪金主力合约收跌0.24%至548.48元/克；沪银主力合约跌1.73%至7675元/千克。 （3）逻辑观点：美国6月密歇根大学消费者信心指数意外降至7个月新低，市场忧虑美国经济下行风险，加上法国财长警告若新组建的左翼联盟如果在提前议会选举中获胜，或将导致法国退出欧盟，法国政治风险高企，受避险情绪提振，贵金属价格探底回升。 短期，政治避险或占据主要影响，继续支撑贵金属价格。但由于日央行缩减购债计划不及市场预期，打压日元，且法国政治风险高企拖累欧元，因此间接提振美元指数进一步走强创1个月以来新高，贵金 属价格短期亦难大幅走强。此外市场对美联储6月鹰派决议亦尚未完全修正，也会使得金价的上涨节奏短期或更为曲折。 综合来看，我们预计短期贵金属价格料以高位宽幅震荡为主。但长期来看，美国通胀压力有所放缓、就业市场有所降温，经济数据表现逐步放缓，因此四季度美联储仍有较大概率启动降息周期，加上全球地缘政治风险持续、尤其是中东地缘、欧洲政局不确定、美国大选不确定性等，避险需求料长期支撑贵 金属价格；此外，虽然中国央行5月暂停购金，但在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，因此我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议长线仍以回调做多为主。 （4）操作建议：短期或继续震荡调整。长期，回调做多为主。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700