锌期货期权周度策略

期货研究院 锌期货期权周度策略ZincFuturesWeeklyStrategyReport 金融衍生品研究中心 作者：牛秋乐从业资格证号：F0268914投资咨询证号：Z0002616 联系方式：010-68578820 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年06月14日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 【行情复盘】 周五沪锌价格继续走低，主力ZN2407合约收于23520元，跌幅1.03%。周内累计下跌2.77%。 【重要资讯】 1、据SMM调研，截至本周四（6月13日），SMM七地锌锭库存总量为19.60万吨，较6月6日降低0.37万吨，较6月11日降低0.35万吨 ，国内库存录减。 2、据安泰科对国内53家锌冶炼厂（涉及产能699万吨）产量统计结果显示，2024年1-5月样本企业锌及锌合金产量为244.2万吨，同比增加1.4%。5月份单月产量为48.5万吨，同比下降2.2%，环比增加1.6万吨，日均产量环比增加0.2%。 3、2024年5月SMM中国精炼锌产量为53.62万吨，环比上涨3.16万吨或环比增加6.26%，同比下降5.02%，1~5月累计产量263.6万吨，累计同比下降1.43%，略高于预期值。其中5月国内锌合金产量为9.5万吨，环比下降0.05万吨。 4、据SMM调研，镀锌因江浙地区的铁塔订单较好，且黑色价格上涨，带动镀锌开工增加；而压铸和氧化锌企业一方面因为锌价高位 ，下游企业畏高慎采，另外本身行业淡季下，部分企业存在检修减产情况，造成开工下降。预计后续镀锌受专项债和基建等带动，开工或有提升，但压铸和氧化锌改善情况有限。 5、据SMM，国际铅锌研究小组(ILZSG)发布报告显示，2024年3月全球锌市场供应过剩52,300吨，2月为过剩66,800吨。今年前三个月，全球锌市场供应过剩144,000吨，去年同期为过剩201,000吨。 6、海关总署数据显示，中国2024年4月锌矿砂及其精矿进口量为2 87,476.895吨，环比增长17.62%，同比减少9.92%。中国2024年4月精炼锌进口量为46,021.172吨，环比减少0.68%，同比上升193.94%。 【市场逻辑】 近期锌精矿供给偏紧，加工费持续下行，炼厂亏损。国产锌精矿加工费降至2500元/金属吨，进口矿加工费降至20美元/干吨，价格均处于近五年的低位，反映矿端供应偏紧的现实。由于矿端供应偏紧 ，冶炼利润持续处于低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。但海外停产矿山逐步复产，远端矛盾有所缓解。SMM七地锌锭库存连续小幅去库，关注国内政策对锌市场需求预期的影响。 【操作建议】 近期沪锌由趋势性行情进入高位震荡行情，期货操作以区间思路应对，也可逢低关注期权牛市价差策略。 第一部分宏观与锌价走势3 第二部分现货升贴水4 第三部分供应5 第四部分库存8 第五部分需求情况9 第六部分套利分析11 第七部分持仓分析12 第八部分期权运行情况13 图1：期货行情走势3 图1：现货走势3 图2：美元指数与锌价4 图3：中美制造业PMI与锌价4 图2：现货升贴水季节性5 图4：LME0-3价差5 图0：ILZSG锌矿当月产量季节性6 图0：ILZSG全球精炼锌产量季节性6 图0：锌精矿月度产量6 图8：锌矿加工费7 图0：中国锌产量当月值季节性7 图10：精炼锌进口情况7 图0：SMM精炼锌月度总开工率8 图0：精炼锌企业生产利润8 图13：库存9 图0：锌锭库存变化9 图15：镀锌板价格10 图0：镀锌板:产量:当月值10 图0：中国镀锌企业月度开工率10 图0：SMM压铸锌合金月度开工率11 图0：SMM氧化锌月度开工率11 图20：沪伦比11 图21：铜/锌比12 图22：沪锌连一-连三12 图23：前10净多持仓-净空12 图24：沪锌历史波动率13 图25：锌期权加权隐含波动率13 图26：锌期权成交量PCR13 图27：锌期权持仓量PCR13 第一部分宏观与锌价走势 本周公布的美国物价数据低于预期。其中，美国5月未季调CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%，降至3个月低位。美国5月未季调核心CPI年率录得3.4%，低于预期的3.5%，为2021年4月以来最低水平。美国5月PPI月率录得-0.2%，为2023年10月以来最大降幅。美联储议息会议维持基准利率维持5.25%-5.50%区间不变，点阵图将今年的降息预期从3次砍至1次，明年上调至4次。当前联邦利率期货定价美联储11月份左右降息一次。 图1：期货行情走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图2：现货走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图3：美元指数与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图4：中美制造业PMI与锌价 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第二部分现货升贴水 图5：现货升贴水季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图6：LME0-3价差 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第三部分供应 随着锌价走高，国内锌精矿企业产量和利润低位回升。据SMM数据，5月份国内锌精矿企业月度产量32.25万金属吨，环比4月增长0.35万金属吨，产量规模处于近5年均值附近。与此同时，锌精矿企业生产利润快速回升，截至6月1123日，国内锌精矿企业生产利润6388444元/金属吨。 据上海有色网数据，截至2024年6月7日，国产锌精矿加工费降至2500元/金属吨，较年初的4200元/金属吨下降1700元/金属吨；进口矿加工费降至20美元/干吨，较年初的80美元/干吨下跌60美元/干吨，价格均处于近年的低位 ，反映矿端供应偏紧的现实。2024年长单加工费也由202年的274美元/干吨降至165美元/干吨，反映矿端供应偏 紧的现实。根据SMM统计数据，2024年以来精炼锌企业持续处于亏损状态，且亏损幅度不断扩大，截至6月11日，精炼锌企业亏损幅度1278元/吨，利润水平创历史新低。5月份国内精炼锌企业总开工率87.14%，较4月份回升4.88%。5月国内精炼锌产量保持高位，2024年5月SMM中国精炼锌产量为53.62万吨，环比上涨3.16万吨或环比增加6. 26%，同比下降5.02%，1-5月累计产量263.6万吨，累计同比下降1.43%，略高于预期值。其中5月国内锌合金产量为9.5万吨，环比下降0.05万吨。 据SMM，国际铅锌研究小组(ILZSG)发布报告显示，2024年3月全球锌市场供应过剩52,300吨，2月为过剩66,800吨 。今年前三个月，全球锌市场供应过剩144,000吨，去年同期为过剩201,000吨。 随着锌价上涨，矿山利润恢复，瑞典矿业公司Boliden与工会达成降低成本协议，并将于今年三季度逐步修复其位于爱尔兰的欧洲最大锌矿（年产锌精矿10-12万吨）Tara锌矿的生产，Boliden预计四季度逐步扩大Tara矿的产量，并预计在2025年1月达到满负荷生产，这将极大缓解远期锌矿供给难题。随着欧洲锌冶炼厂重新启动，亚洲地区炼厂锌矿供给将更加捉襟见肘，当前国内进口锌矿现货冶炼费用已经降至2018年以来的最低水平。 图7：ILZSG锌矿当月产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图8：ILZSG全球精炼锌产量季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图9：锌精矿月度产量 资料来源：SMM,方正中期研究院 图10：锌矿加工费 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图11：中国锌产量当月值季节性 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图12：精炼锌进口情况 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图13：SMM精炼锌月度总开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图14：精炼锌企业生产利润 资料来源：SMM,方正中期研究院 第四部分库存 近期国内锌锭社会库存水平高位连续回落，据SMM调研，截至本周四（6月13日），SMM七地锌锭库存总量为19.60万吨，较6月6日降低0.37万吨，较6月11日降低0.35万吨，国内库存录减。上海地区库存录减明显，周内上海仓库到货减少，同时锌价低位下游逢低采买提货，整体库存下降较多；广东地区库存录减，周内仓库到货不多，叠加下游逢低点价，库存继续降低；天津地区库存增加明显，主因周内紫金等到货增加，虽有下游不断提货，整体库存仍增多。整体来看，原三地库存降低0.24万吨，七地库存降低0.35万吨。 图15：库存 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图16：锌锭库存变化 资料来源：SMM,方正中期研究院 第五部分需求情况 从市场需求情况来看，据SMM数据，6月份国内锌锭月度表观消费量56.67万吨，较4月份增长0.27万吨，但仍低于去年同期水平。6月锌锭月度实际消费量56.50万吨，较5月份小幅增加0.13万吨，较去年同期仍低3.37万吨。 据SMM数据，镀锌、压铸锌合金、氧化锌行业开工率5月份普遍小幅回落。其中1-5月镀锌企业开工率分别为53.12 %、24.51%、55.03%、60.09%、59.83%。1-5月压铸锌合金企业开工率分别为27.76%、13.96%、30.63%、30.20%、30.02%。1-5月氧化锌企业开工率分别为41.17%、21.47%、42.57%、44.35%、44.23%。总体来看，受终端项目恢复缓慢以及黑色市场表现不及预期等因素影响，镀锌企业整体表现弱于季节性；锌压铸企业订单表现并不理想，市场开工不足状况较为严峻；氧化锌行业开工率水平也相对不足。 图17：镀锌板价格 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图18：镀锌板:产量:当月值 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图19：中国镀锌企业月度开工率 资料来源：SMM,方正中期研究院 图20：SMM压铸锌合金月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图21：SMM氧化锌月度开工率 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第六部分套利分析 图22：沪伦比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图23：铜/锌比 资料来源：同花顺,方正中期研究院 图24：沪锌连一-连三 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第七部分持仓分析 图25：前10净多持仓-净空 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第八部分期权运行情况 沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落，市场上行遇阻重回区间行情，近期波动率水平逐步走低高，风险偏好较低投资者可利用期权就是价差策略参与当前行情。 图26：沪锌历史波动率图27：锌期权加权隐含波动率 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图28：锌期权成交量PCR图29：锌期权持仓量PCR 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 总体来看，近期锌精矿供给偏紧，加工费持续下行，炼厂亏损。国产锌精矿加工费降至2500元/金属吨，进口矿加工费降至20美元/干吨，价格均处于近五年的低位，反映矿端供应偏紧的现实。由于矿端供应偏紧，冶炼利润持续处于低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。但海外停产矿山逐步复产，远端矛盾有所缓解。SMM七地锌锭库存继续小幅去库。当前锌下游三大需求开工率逐步恢复，国内房地产政策利多锌市场需求预期。近期沪锌由趋势性行情进入高位震荡行情，期货操作以区间思路应对，也可关注期权牛市价差策略。 联系我们 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 资产管理部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881312 期货研究院 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-85881117 交易咨询部 北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578587 金融产品部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881295 机构业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-85881228 总部业务部 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层 010-858812