5月贸易数据点评：基数及外需带动出口再超预期

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 基数及外需带动出口再超预期 ——5月贸易数据点评 报告日期：2024年6月7日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 低基数及外需拉动延续，出口增速持续回升 2 基数及量价贡献减弱，进口出现回调 3 低基数支撑短期仍将持续 中国5月出口（以美元计价，下同）同比增长7.6%，市场预期增长6.4%，4月增长1.5%。中国5月进口同比增长1.8%，市场预期增长4.5%，4月增长8.4%。中国5月贸易顺差826.2亿美元，市场预期719.8亿美元，4月为723.5亿美元。 （%）2024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-05进出口差额（亿美元）出口总值进口总值 826.2 723.5 586.0 393.7 853.48.115.4 747.3 690.7 558.6 751.2 672.2 794.0 695.6 651.5 -7.6 7.6 1.58.4 -7.5 5.4 2.1 0.7 -6.6-6.8 -8.6 -14.3-12.1 -12.4 1.8 -1.9 -8.1 0.3-0.6 3.0 -6.3 -7.2 -7.1 -5.3 出口商品：劳动密集型产品地产后链产品机电产品汽车(包括底盘)高新技术产品 0.3 -9.1-1.5 -23.2-15.5 25.432.4 1.8 -2.46.2 -6.80.0 -11.4 -9.2-2.6 -12.1 -19.6-12.4 -15.9 -12.7 10.0 11.5 -8.2 -3.0 -10.2 -8.4 7.5 1.5 -8.8 0.30.9 -6.7-6.1 -7.3 -11.9 -9.0 -2.1 10.4 12.3 16.6 28.828.4 52.0 27.9 45.045.1 35.2 83.3 109.9 123.5 195.7 123.8 8.1 3.1 -2.7 -1.4 2.8 -9.2 -8.3 -13.2 -18.1 -16.8 -13.9 -5.9 -10.4 出口对象：东盟欧盟美国日本俄罗斯 22.5 8.1 -6.3 -12.5 10.7 -6.1-7.1 -15.1 -15.8 -13.4 -21.4-20.6-23.1 -16.9 -15.9 -1.0 -3.6 -14.9 5.113.4 -7.4-4.0 -1.9 -14.5 -12.6 -11.6 -19.6 -12.9 -7.0 3.6 -2.8 -15.9 -6.9 7.3 -8.2 -9.3-9.5 -23.7 -18.2 -1.6 -10.9 -7.8 -22.2 -0.3 -7.3 -8.3 -13.0 -6.4 -20.1 -18.4 -15.6 -13.3 -2.0 -13.6 -15.7 9.1 14.1 21.6 33.6 17.220.616.3 51.8 90.9 114.3 进口商品：农产品机电产品高新技术产品大豆原油铁矿砂集成电路 金额 -13.5 -5.8 -17.2 -6.9 -10.0 -0.9 -12.0 -7.9-9.5 -10.5-11.3 4.4 2.6 5.7 16.3 9.112.6 11.515.1 1.62.2 4.2 0.32.02.7 -9.9 -8.8 -14.3 -16.3 -15.9 4.4 1.4 8.1 -10.7 -9.5 -11.7 -10.4 -14.3 -12.7 -13.8 -32.8 -5.9 -33.7-19.1 -19.1 -7.8 -26.3 0.6 -5.5 4.8 14.5 -12.9 14.1 数量 -15.0 18.0 -6.9 7.7 24.7 -7.3 30.6 23.424.524.2 -10.1 7.9 金额 -1.9 14.1 -3.5-4.5 -12.8 8.4 0.00.5 -20.8 -1.4 -14.0 -28.5 0.7 数量 -8.7 5.5 -6.2 0.6 -9.2 13.513.7 30.9 17.0 45.3 12.3 -1.4 22.5 金额 -4.0 5.77.5 48.6 29.1 22.1 4.0 6.3 -14.9-15.1 -12.5 -5.8 9.0 数量 6.1 12.6 0.5 11.0 3.9 4.6 1.5 10.6 2.4-16.7 7.4 4.0 5.1 14.8 金额 17.315.8 2.0 -3.4 8.5 -10.0 -17.0-10.6 -10.3 -3.1 -13.6 -18.8 -22.2-15.4 -20.0 数量 15.2 20.2 5.86.0 0.62.0 -5.8 -13.3-13.8 -16.0 进口对象：东盟欧盟美国日本韩国 6.15.3 -3.9 -7.8 13.7 -2.30.4-6.1 -6.4 10.2 -7.0 -5.9-5.7 -11.2 -4.1-4.2-0.7-0.9 -6.8 2.5 -7.3 -20.6-22.7-17.8 1.4 1.6 5.8 0.2 -3.0 -7.8 9.3 -14.3 -4.4 -15.1 -3.7 -12.6 -7.9 -11.2 -4.1 -9.9 1.6 3.9 -8.5 9.721.6 1.8 -0.3 -8.3 -13.7-14.8 -16.9-21.9 -14.7-14.3 -13.7 18.818.4 8.4 -5.3 0.7 -2.3 -8.9 -23.0 -15.4 -22.8 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 出口同比2000-2024年5月出口当月值及环比变化 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 -20 亿美元 % 出口总值(美元计价):当月同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 出口总值(美元计价):当月值出口总值(美元计价):环比 % 15 10 5 0 -5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -10 01 低基数及外需拉动延续，出口增速持续回升 5月出口（以美元计价）同比增长7.6%，相比4月上行6.1个百分点，超出市场预期。 出口同比增速延续反弹势头主要有以下几点驱动：一是低基数。去年同期出口总额较前值有所回落，环比下降2.5个百分点左右，基数走低有助于同比读数的抬升；二是全球制造业复苏及海外发达经济体补库产生的进口需求继续支撑国内出口，环比来看，本月出口较上月增长3.5%，绝对值边际上的改善同样带动出口同比加快增长。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01低基数及外需拉动延续，出口增速持续回升 此外与外需相关的部分数据同样释放出积极信号：一则，5月摩根大通全球制造业PMI指数为50.9%，在扩张区间内进一步上行；二则，5月韩国、越南出口同比维持两位数的同比增速。 值得注意的是，在5月底公布的制造业新出口订单指数出现了超预期的回落，与本月出口数据似乎有所背离，如何理解这两项出口相关指标走势的差异？从指标统计的角度来看，第一，新订单指数对于出口存在一定领先性。前者统计的是企业海外签单的情况，海关公布的出口数据则反映订单的实际成交，因此本月新出口订单指数的收缩对应的可能是未来出口的压力；第二，指标背后“量”与“价”存在区别。新订单指数偏向数量，而出口总额是数量与价格的结合，因此对于原材料价格及运价上涨等因素也有一定体现；第三，样本调查的有限性。新出口订单指数是基于抽样方法编制而成，样本与出口的行业分布未必一致，这同样可能造成两者的偏离。 全球及部分经济体制造业PMI中国制造业新出口订单指数韩国及越南出口情况 美国 日本 欧元区全球 5854 56 52 54 50 52 5048 4846 46 44 44 4242 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 4040 50 制造业PMI:新出口订单 韩国 越南 40 30 20 10 0 -10 -20 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 -30 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01低基数及外需拉动延续，出口增速持续回升 分出口对象来看： 对三大贸易伙伴的出口均有改善。本月对东盟、欧盟及美国这前三大贸易伙伴的出口相比前值普遍改善。第一同比增速加快。其中对于东盟的出口由于基数转弱原因同比抬升相对明显，此外东盟国家制造业景气度的扩张及我国与之贸易合作的推进、全球间接贸易的发展同样也提供了助力，同比由8.2%大幅上行至22.5%。对美出口同比也转为正增长。对欧盟出口虽然还是处于负增区间，但降幅相比上月有所收窄；第二，环比前值均为正增。本月对上述三大市场的出口相比4月出现不同程度的上行，反映出全球制造业景气度上行的背景下，海外进口需求边际上确有增强。 新兴市场拉动边际上行明显。本月对俄罗斯、印度、巴西、南非等新兴市场的出口环比增速排名靠前，这相应也推动了同比的反弹，上述新兴市场对本月出口的贡献整体走强，部分缓释对欧美发达经济体出口同比的压力 25 ， ， 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 -20 东南亚国家联盟欧洲联盟美国 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2024-05 -40 越南菲律宾新加坡马来西亚印度尼西亚 2024-04 2024-03