2023年5月外贸数据点评：高基数和外需放缓致出口增速转负

2023年6月7日 宏观经济 高基数和外需放缓致出口增速转负 ——2023年5月外贸数据点评宏观点评 财信研究院宏观团队伍超明李沫 核心观点： 一、受高基数和外需放缓影响，量价齐跌共致出口增速转负。去年5月出口增速环比提 高12.9个百分点，高基数对本月出口增速形成一定压制。分国家看，对主要贸易伙伴出口增速全面下行，反映出全球需求放缓；分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回落，后者回落幅度更大；从出口数量和出口价格看，量价齐跌共致出口增速由正转负。 二、国内需求恢复支撑进口增速降幅收窄。由于去年5月份进口增速提高，因此基数不能解释本月进口增速的回升。从量价看，主要商品进口数量增速较上月环比提高，进口价格增速则较上月环比回落，说明数量因素是进口增速降幅收窄的主因；5月进口数量环比提高的品种，由粮食能源、基建相关产品扩散至汽车、集成电路、有色金属等领域，说明国内需求恢复对进口数量的拉动作用有所增强。 三、预计未来出口增速下行压力仍大。一是预计外需放缓将重新主导出口数量走势，对出口增速形成一定制约；二是预计短期价格因素将继续对出口增速形成拖累；三是受益于国内产业链优势、贸易伙伴不断拓展以及出口结构持续优化，预计我国出口份额虽会 小幅回落，但仍具韧性。 事件：据海关统计，5月份全国进出口总额5011.9亿美元，同比下降6.2%，较4月份下降7.3个百分点。其中，出口2835亿美元，同比下降7.5%，较4月份下降16个百分 点；进口2176.9亿美元，同比下降4.5%，降幅较4月份收窄3.4个百分点；贸易差额 658.1亿美元，环比收窄244亿美元。 一、受高基数和外需放缓影响，量价齐跌共致出口增速转负 2023年5月份出口金额同比下降7.5%，较4月份大幅回落16个百分点（见图1）。从基数效应看，2022年5月份出口同比增长16.4%，较前值提高12.9个百分点，去年同期基数走高对本月出口增速形成压制，是本月出口增速回落的原因之一。下面我们从三方面继续分析出口增速大幅回落的原因。 一是分国家看，对主要贸易伙伴出口增速全面下行，反映全球需求放缓。5月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家、中国香港的出口分别同比增长-15.9%、-7.0%、-18.2%、 -13.3%、17.6%、-14.9%，增速较4月份分别回落20..4、10.9、11.7、24.8、22.5、11.9 个百分点（见图2）。对主要贸易伙伴出口增速全面回落，仅对金砖国家出口仍为正增长，表明出口放缓受到全球性因素的影响，而非来自个别贸易伙伴的因素，即受全球性高利率、高通胀和金融风险暴露等因素影响，全球需求放缓是贸易动能减弱的主因。 �口金额:当月同比 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 16.4 -7.5 2023-05 2023-04 当月增速环比变化 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 韩美 国国 东盟 巴中 西国香港 日欧印英南本盟度国非 金砖国家 俄罗斯 图1：5月份出口增速由正转负（%）图2：对主要贸易伙伴出口当月增速（%） 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 二是分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回落，后者回落幅度更大。5月份机电产品出口同比增长-2.1%，较上月回落12.5个百分点，对出口增速的拉动作用较4月份下降7.1个百分点，贡献了出口增速回落幅度的43.8%左右（见图3）；但这 一贡献率低于机电产品占总出口的比重，说明劳动密集型产品出口增速回落幅度更大。 三是分数量和价格看，量价齐跌共致出口增速大幅回落。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。5月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，有12种商品出口数量增速下降，有16种商品价格增速下降（见图4）。虽然数量因素波动幅度更大，但价格增速基本全部回落，因此数量因素和价格因素共同导致本月出口增 速的大幅回落。 机电产品�口比重 �口:机电产品:当月同比(右) 65200 63 150 61 100 59 50 57 55 0 53 -50 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 �口数量 �口价格 �口金额 图3：机电产品出口增速有所回落（%）图4：5月主要商品出口金额、数量、价格增速变化（%） 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 二、国内需求恢复支撑进口增速降幅收窄 5月份进口金额同比下降4.5%，降幅较上月收窄3.4个百分点（见图5）。从基数效应看，2022年5月份进口同比增长3.4%，较前值提高3.3个百分点，显示出去年同期基数走高，不能解释进口增速降幅的收窄。 进口金额:当月同比 50 40 30 20 10 0 3.4 -10 -4.5 -20 图5：5月进口增速降幅收窄（%）图6：5月主要商品进口金额增速变化（%） 大豆 粮食原油 汽车(包括底盘） 钢材未锻轧铜及铜材铜矿砂及其精矿 集成电路初级形状的塑料 纸浆煤及褐煤原木及锯材 农产品铁矿砂及其精矿 天然气肥料 干鲜瓜果及坚果食用植物油 -100-80-60-40-200 2040 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 从量价看，进口数量增速提高是进口增速降幅收窄的主因。5月份重点监测的18种商品中，煤及褐煤、纸浆、初级形状的塑料、集成电路、铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材、钢材、汽车(包括底盘）、原油、粮食、大豆等11种商品进口金额同比增 速较4月份回升。其中，14种商品进口数量增速提高，仅4种商品进口价格增速回升，说明价格因素对进口增速形成一定拖累，数量因素是进口增速回升的主因（见图6-8）。 国内需求恢复对进口数量增速形成一定提振。分产品看，5月份大豆、粮食、原油、肥料、天然气等商品进口数量增速提高较多，或与国内粮食能源安全战略相关；汽车(包括底盘）、集成电路等商品进口数量增速出现回升，或主要受到国内促消费政策加码和消费需求逐渐恢复带动；铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材、钢材、初级形状的塑料等 商品出口增速回升，也体现出国内需求恢复的提振作用增强。整体看，5月份进口数量增速环比提高的品种明显扩散，从粮食能源、基建相关产品扩散至汽车、集成电路、有色金属等领域，说明国内需求恢复对进口数量的拉动作用有所增强。 图7：5月主要商品进口数量增速变化（%）图8：5月主要商品进口价格增速变化（%） 大豆粮食原油 汽车(包括底盘） 钢材未锻轧铜及铜材铜矿砂及其精矿 集成电路初级形状的塑料 纸浆煤及褐煤原木及锯材 农产品铁矿砂及其精矿 天然气肥料 干鲜瓜果及坚果食用植物油 -140-120-100-80-60-40-200204060 大豆 粮食原油 汽车(包括底盘） 钢材未锻轧铜及铜材铜矿砂及其精矿 集成电路初级形状的塑料 纸浆煤及褐煤原木及锯材 农产品铁矿砂及其精矿 天然气肥料 干鲜瓜果及坚果食用植物油 -60-50-40-30-20-100 10 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 三、预计未来出口增速下行压力仍大 一是预计外需放缓将重新主导出口数量走势，对出口增速形成一定制约。5月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得54.4%、49.6%，分别较4月份提高0.2个百分点和与上月持平，前者连续3个月高于临界值，后者则连续9个月处于收缩区间，这意味着全球制造业需求放缓迹象明显（见图9）。全球景气指数的回升，预计主要受服务业和新兴市场国家修复带动，而主要发达经济体制造业受通胀高企、利率上行、银行 危机蔓延等因素拖累，经济景气度持续位于收缩区间，全球需求放缓压力有所加大。如5月份美国、欧元区等主要发达经济体制造业PMI指数为46.9%、44.8%，较上月分别回落0.2和1.0个百分点，分别连续7个月和11个月位于收缩区间（见图10）。同时受全球银行业危机蔓延引发市场担忧情绪影响，全球经济预期边际恶化，未来欧美经济衰退压力增加，如5月份欧元区、美国ZEW经济景气指数分别录得-9.4%、-29.6%（见图11），分别较4月份回落15.8和6.3个百分点，且均进入负增长区间，显示出对未来6个月欧元区、美国的预期均边际恶化。 二是预计短期价格因素将继续对出口增速形成拖累。尽管大宗商品供给端持续面临全球地缘政治风险的冲击，但全球主要发达经济体经济衰退风险增加，大宗商品上行的概率偏小，加之去年大宗商品价格基数较高，预计未来出口价格同比增速将延续负增长。 据测算，4月份价格因素对出口增速（以美元计价）的拉动作用为-2.2%，较3月份回落 1.8个百分点（见图12），未来这一负增长趋势或延续。 三是预计2023年国内出口份额将小幅回落，但仍具韧性。其一，全球需求放缓将加大我国出口下行压力，叠加大国博弈下产业链回流和供应链的友岸、近岸外包，未来我国出口份额面临一定的回落压力。其二，面对全球地缘政治风险提高的局势，产业链供应链的稳定性或日益稀缺，我国的供应链产业链和成本优势，将对国内出口份额形成 一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。 欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 全球:摩根大通全球综合PMI全球:摩根大通全球制造业PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 图9：摩根大通全球经济景气指数图10：美欧制造业景气指数 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 ZEW经济景气指数:欧元区 ZEW经济景气指数:美国 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 �口数量 �口价格 �口金额 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 图11：欧美经济景气程度图12：出口数量和出口价格对出口增速的拉动作用（%） 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05