2022年10月贸易数据点评：出口转负：外需走弱，基数走高

2022年11月8日 总量研究 出口转负：外需走弱，基数走高 ——2022年10月贸易数据点评 要点 事件： 2022年11月7日，海关总署公布10月进出口数据。【1】出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长3.4%，前值增长5.7%。【2】进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。 核心观点： 10月出口回落速度快于市场预期，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，海外发达经济体持续加息对其需求的冲击效应持续显现。分链条来看，除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速已经普遍转负。 向前看，2023年全球经济走弱将持续拖累出口。考虑到今年的高出口和低进口，明年进口回落压力小于出口，净出口对于经济的贡献也将走弱。在外需加速回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。 出口增速自2020年6月以来首次转负，2023年依然有较大回落压力。 10月出口增速转负，下滑速度快于市场此前预期。一方面，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位（10月读数分别为-9.2%、-13.2%），构成主要拖累，指向欧美连续大步加息，对于总需求的遏制效应进一步显现。据中港协，9月、10月因外贸需求回落，亚洲到北美/欧地停航航次占计划航次比重超20%，其中美西停航数量最多。另一方面，去年四季度出口基数较高，同比压力较大。 向前看，2023年全球经济和总需求回落，将持续拖累出口。目前美国居民超额储蓄对消费尚有支撑，但其边际效应在不断减弱，中期选举后共和党重返国会，两党博弈加剧，也会加大美国经济硬着陆风险。此外，高基数也将给明年出口同比带来压力。今年1-10月份，出口累计增速11.1%，对应三年复合增速13.6%。 除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速普遍转负。 （一）工业品链条：成品油、稀土出口增速相对较高，塑料制品、肥料、铝材、钢材出口增速低迷。三季度以来，全球主要经济体PMI进一步下行，相关工业生产需求回落。（二）出行相关品类：汽车、船舶出口增速较好，箱包、鞋靴出口增速继续回落。（三）纺织服装、家具玩具、电子设备：除农产品和手机出口增速保持正增长，分别为10%和7%，其余产品单月出口增速普遍转负。随欧美 居民储蓄逐步消耗，购买力和消费意愿持续下滑，海外消费回落对于出口的压力进一步显现。 进口同比增速低于预期，预计2023年进口回落压力将小于出口，净出口对于经济的贡献也将进一步减弱。 10月进口单月同比增长-0.7%，低于预期的0.3%。分项来看，汽车、肥料、原油、食用植物油和飞机对进口有较大拉动，其余品类表现相对较弱。 向前看，预计明年进口在低基数和内需持续恢复的拉动下，将有较强的韧性，回落压力反而低于出口。今年以来，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，进口率先回落。展望明年，一是进口基数较低（今年二、三季度进口增速偏低）， 二是内需逐步企稳恢复，也会对进口带来一定支撑。因此，明年进口下滑压力小于出口，意味着明年净出口会相对收窄，出口对GDP的贡献会进一步减弱。风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏 ——2022年9月经济数据点评（2022-10-25） 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022年8月经济数据点评（2022-09-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022年5月经济数据点评（2022-06-15） 经济压力超预期，投资加码在路上——2022年4月经济数据点评（2022-05-16） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022年3月经济数据点评（2022-04-18） 经济数据大超预期，成色几何？——2022年1-2月经济数据点评（2022-03-15） 经济完成探底，财政正在蓄力——2021年10月实体经济数据点评（2021-12-15） 宏观经济 目录 一、进口、出口双双低于市场预期3 二、出口自2020年6月以来首次转负3 三、进口同比增速低于预期，维持低位5 四、外需回落，内需发力紧迫性上行6 五、风险提示6 图目录 图1：2022年10月，出口增速转负3 图2：对美国、欧洲出口增速大幅回落3 图3：10月韩国出口增速开始转负4 图4：全球主要经济体PMI继续下行，英国、德国、韩国下滑尤为明显4 图5：10月，各链条出口增速普遍回落5 图6：重点出口产品中，汽车、成品油、稀土、船舶维持较高出口增速5 图7：整体来看，除了汽车、肥料之外，其余品类进口增速疲弱6 一、进口、出口双双低于市场预期 事件：2022年11月7日，海关总署公布10月进出口数据。 【1】出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长3.4%，前值增长5.7%。 【2】进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。 核心观点： 10月出口回落速度快于市场预期，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，海外发达经济体持续加息对其需求的冲击效应持续显现。分链条来看，除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速已经普遍转负。 向前看，2023年全球经济走弱将持续拖累出口。考虑到今年的高出口和低进口，明年进口回落压力小于出口，净出口对于经济的贡献也将走弱。在外需加速回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。 二、出口自2020年6月以来首次转负 市场对于10月出口不振已经有所预期，但是10月出口增速转负，增速下滑的速度超过了市场此前的预期。10月出口（以美元计）单月同比增长录得-0.3%， 低于wind一致预期的增长3.4%，相对9月增速5.7%大幅回落。环比方面，10月出口环比增速-7.6%，也大幅低于历史同期-4.1%的表现（2017、2018、2019年）。 对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，是出口的主要拖累。分国别看，对美国出口增速从9月的-11.6%下滑至10月的-13.2%，对欧洲出口增速 从9月的5.6%下滑至10月的-9.2%，对日韩、东南亚出口则维持了小幅正增长。中港协表示，9月已经出现了外贸集装箱货源不足、空箱回流的情况。9月、10月亚洲到北美/欧地停航航次占计划航次比重超20%，其中美西停航数量最多。从出口数据可以看出，欧美连续大步加息，对于总需求的遏制效应进一步显现。 图1：2022年10月，出口增速转负图2：对美国、欧洲出口增速大幅回落 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 向前看，四季度出口增速会在高基数上进一步回落。二季度以来，随美联储加速加息，全球多个央行跟随式加息，紧缩的货币政策对需求端的遏制作用持续显现。三季度以来，各国制造业PMI普遍出现大幅回落，英国、韩国、德国下滑尤为明显。作为全球外贸活动的风向标，韩国10月出口增速也开始转负，从9月的 2.70%下滑至10月的-5.70%。四季度，国内出口基数将进一步走高，预计出口 增速会持续回落。以两年平均增速来看，去年1-4季度国内出口增速分别为：13.4%、14.2%、16.0%和19.7%。 图3：10月韩国出口增速开始转负图4：全球主要经济体PMI继续下行，英国、德国、韩国下滑尤为明显 52.80 52.80 52.80 52.80 49.30 49.10 48.90 48.90 49.50 50.60 51.70 51.70 52.10 47.30 42.50 42.50 48.70 49.90 51.10 51.10 52.10 51.50 50.90 50.90 49.80 47.60 45.40 45.40 51.20 52.70 54.20 54.20 50.60 50.30 50.00 50.00 51.30 51.70 52.10 52.10 韩国:出口总额:同比韩国:进口总额:同比 80 60 40 20 2022-10 2022-06 2022-02 2021-10 2021-06 2021-02 2020-10 2020-06 2020-02 2019-10 2019-06 2019-02 2018-10 2018-06 2018-02 2017-10 2017-06 2017-02 2016-10 2016-06 2016-02 2015-10 0 -20 -40 -60 资料来源：WIND，光大证券研究所资料来源：WIND，光大证券研究所 分项来看，出口表现基本维持了今年二季度以来的格局，工业品和出行品类（汽车、船舶）表现相对较好，其余产品链条出口增速多数已经转负。 （一）工业品链条：成品油、稀土出口增速相对较高，塑料制品、肥料、铝材、钢材出口增速低迷。10月成品油、稀土出口增速分别为58%和47%，相对9月分别回落69个和16个百分点，横向来看，在重点出口产品，成品油和稀土 的出口增速表现较强。塑料制品、肥料、铝材和钢材出口增速则表现持续低迷，分别为1%、-1%、-2%和-4%。三季度以来，全球主要经济体PMI普遍下行，相关工业生产需求回落。 （二）出行相关品类：汽车、船舶出口增速较好，箱包鞋靴出口增速继续回落。 上半年，全球多国推进开放国门，居民出行持续恢复，支撑出行相关品类（如汽车、箱包）消费。下半年，出行品类出口增速自高点有所回落，但在整体出口中依然表现相对亮眼。汽车、船舶10月单月出口增速分别为89%、24%，相对9 月回落了40个、提升了26个百分点，箱包和鞋靴在10月出口增速分别为18% 和2%，相对9月下滑了9个和6个百分点。 （三）纺织服装、家具玩具、电子设备：单月出口增速普遍转负。 随欧美居民储蓄逐步消耗，购买力和消费意愿持续下滑，消费相关品类出口增速自上半年便持续回落。10月，除农产品和手机出口增速还保持正增长，分别为10%和7%；其余产品，包括机电产品的机械设备、音视频设备、自动数据处理设备、集成电路，宅经济品类的玩具、灯具、家具，纺织服装品类的服装、纺织，出口增速均已转负。 图5：10月，各链条出口增速普遍回落 资料来源：Wind，光大证券研究所 图6：重点出口产品中，汽车、成品油、稀土、船舶维持较高出口增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 三、进口同比增速低于预期，维持低位 进口增速小幅低于市场预期。10月进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，低于wind一致预期的0.3%，略低于前值的0.3%。环比来看，10月进口环比增速 -10.4%，低于历史同期-7.7%的均值（2017、2018、2019年）。分项来看，对10月进口形成较大拉动的项目，主要是汽车、肥料、原油、食用植物油和飞机，其余品类表现相对较弱。 向前看，预计明年进口在低基数和内需恢复的拉动下，将有一定韧性，下滑压力小于出口。今年以来，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，导致进口增速率先回落、大幅低于出口增速。展望明年，一方面今年进口增速基数较低，一 二三季度增速分别为10.6%、1.6%和0.9%，二季度来自基数的同比压力会骤然降低；另一方面，国内经济复苏进程持续推进，企业扩产意愿自8月以来出现明显上行，居民收入增速回升。随内需逐步企稳改善，也会对进口带来一定支撑。 因此，2023年进口压力反而小于出口，意味着明年净出口对GDP的贡献会进一步减弱。 图7：整体来看，除了汽车、肥料之外，其余品类进口增速疲弱 资料来源：Wind，光大证券研究所 四、