5月贸易数据点评：出口增速转负，基数和外需是主因

2023年06月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 出口增速转负，基数和外需是主因 ——5月贸易数据点评 摘要 出口增速回落明显，进口降幅缩窄。按美元计，1-5月份我国货物贸易进出口总额同比减少2.8%，其中出口同比增长0.3%，高基数叠加外需放缓导致出口 增速回落；进口同比降低6.7%，降幅收窄。5月单月我国货物贸易进出口总值同比下降6.7%，较4月环比上升0.1%；出口总值同比下降7.5%，增速回落16个百分点；进口总值同比下降4.5%。虽然近期人民币贬值对出口有提振，但未来在外需仍弱下仍有压力，内需修复下进口增速将缓慢回升。 我国对东盟、欧盟进出口增长，对美日下降。1-5月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值同比增长2.1%，较前值放缓，其中对东盟出口增长8.1%，较前放缓6.9个百分点；自东盟进口同比降低5.8%，降幅缩窄。欧盟贸易回 暖，德国、法国、荷兰、意大利进口增速均高于整体进口增速。美日分别为第三和第四大贸易伙伴，但与美日进、出口增速下滑。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、俄罗斯贸易关系较稳定。 出口增速不及预期，基数波动及外需偏弱影响较多。从主要出口商品看，在基数影响下主要劳动密集型产品出口增速较上月有所放缓，机电产品及高新技术 产品等出口金额增速有待改善，汽车（包括底盘）仍保持比较优势。从出口数量看，大多主要出口产品增速有所回落，但上中下游商品出口增速出现分化，除水产品、稀土、中药材及中式成药、箱包及类似容器、陶瓷产品、钢材、未锻轧铝及铝材、机电产品中的手机、船舶外，其他主要商品出口数量增速较1-4月都有不同程度的回升。从出口金额看，高基数影响下，机电产品出口金额增速环比小幅下滑，高新技术产品出口金额增速环比持平。5月单月，出口增速不及预期，基数波动较大影响下，大多机电产品出口数量和金额增速有所下滑，劳动密集型商品单月出口金额同比继续回落，成品油和肥料出口单月增速回升明显。未来外需依然疲软，出口将持续受到影响 粮食进口量价齐升，大多上游商品进口环比改善。粮食进口数量和进口金额同比增速回升明显，环比4月也有所回升，食用植物油进口增速仍较高，假期效 应过去，疫情之后餐饮恢复步入正轨，食用植物油的需求逐渐趋于稳定。5月单月，铜矿砂及其精矿、成品油、煤及褐煤、天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量价齐升，铁矿砂及其精矿、原油进口量升价减，未锻造的铜及铜材进口量价同减。其中铁矿砂及其精矿、煤及褐煤、铜矿砂及其精矿、成品油进口环比4月量价同升明显，原油、稀土环比4月量价齐减。1-5月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别下降19.2%%和18.3%，降幅分别较1-4月继续收窄 1.4和1个百分点。后续国内经济仍有望保持相对韧性，进口表现或好于出口。 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.新兴产业加速布局，短期黄金仍承压 (2023-06-02) 2.PMI继续走低，但结构表现有亮点—— 5月PMI数据点评(2023-06-01) 3.人民币汇率承压，美国债务风险逼近 (2023-05-27) 4.蓄力前行，识变应变——复苏二阶段的变奏与政策展望(2023-05-26) 5.财政加大重点领域支出，海外数据表现分化(2023-05-21) 6.如何从美国当下的信号，看未来的变化？(2023-05-18) 7.复苏动能减弱，未来待政策效果显现 (2023-05-17) 8.重磅会议布局人才红利，美国债务僵局难解(2023-05-12) 9.本轮通胀磨底还需多久？——4月通胀数据点评(2023-05-12) 10.弱复苏下，居民信心仍待改善——4月社融数据点评(2023-05-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1出口增速回落明显，进口降幅缩窄 高基数叠加外需放缓，5月单月出口增速回落。按美元计，1-5月份我国货物贸易进出 口总额24412.3亿美元，同比减少2.8%，降幅较前值扩大0.9个百分点。其中，1-5月份出 口累计14003.5亿美元，同比增长0.3%，增速较1-4月回落2.2个百分点，高基数叠加外需放缓导致出口增速回落；进口方面，1-4月进口累计10408.8亿美元，同比降低6.7%，降幅收窄0.6个百分点；贸易顺差3594.8亿美元，扩大27.8%。近期商务部表示，我国服务贸易总体保持增长态势，随着疫情的平稳转段，旅行服务强劲复苏，但欧美经济增长趋缓增加海外需求的不确定性，欧元区、美国5月制造业PMI均处于收缩区间，外需走弱的趋势没有改变。单月来看，5月我国货物贸易进出口总值为5011.9亿美元，同比下降6.2%，较4 月环比上升0.1%，增速回落7.3个百分点；受去年5月高基数效应影响，5月出口总值为 2835.0亿美元，同比下降7.5%，增速由正转负，回落16.0个百分点，高基数叠加海外需求放缓导致出口增速下滑；而进口总值2176.9亿美元，与去年同期同比下降4.5%，降幅缩小 3.4个百分点。贸易顺差收窄，顺差额为658.1亿美元，去年同期顺差为787.5亿美元。 5月出口数据偏弱，未来在外需仍弱下仍有压力，内需修复下进口增速将缓慢回升。从基数上看，去年6月出口回升明显，进口整体回升较慢。5月，在中国-中亚峰会上，六国元首共同签署了《中国—中亚峰会西安宣言》，通过了峰会成果清单；在俄罗斯总理米舒斯京 访华期间，商务部和俄经济发展部签署了《关于深化服务贸易领域合作的谅解备忘录》，不断提高服务贸易合作水平；在APEC贸易部长会议期间，中方与成员方一道，开展了大量富有成效的工作，总体进展积极；在习近平同刚果（金）总统的会谈上，共同宣布将两国合作共赢的战略伙伴关系提升为全面战略合作伙伴关系。多项举措或对进出口贸易形成支撑。此外，人民币汇率短期贬值将在一定程度上支撑我国出口，但外需走弱趋势不改，再加上基数作用，出口增速未来或仍承压。 图1：进口同比增速降幅缩小，出口同比增速回落图2：PMI新出口订单仍在荣枯线以下 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -50 % 10255 10050 9845 9640 9435 9230 9025 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 8820 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2我国对东盟、欧盟进出口增长，对美日下降 贸易结构相对稳定，对美日贸易下滑延续。1-5月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东 盟贸易总值为3770.74亿美元，较去年同期增长2.1%，较前值放缓3.5个百分点，占我国 外贸总值的15.4%，占比较1-4月回落0.3个百分点。其中，对东盟出口2266.56亿美元， 增长8.1%，较前放缓6.9个百分点，但增速仍较高；自东盟进口1504.18亿美元，较去年 同期降低5.8%，较1-4月降幅缩小0.5个百分点；对东盟贸易顺差762.38亿美元。欧盟为我第二大贸易伙伴，1-5月我国与欧盟贸易总值为3317.04亿美元，下降3.7%，降幅较前值扩大0.2个百分点。其中，对欧盟出口2153.07亿美元，下降4.9%，降幅较前值扩大0.6 个百分点；自欧盟进口1163.97亿美元，下降1.6%，降幅较前值0.2个百分点，对欧盟贸 易顺差989.10亿美元，5月8日，继欧洲领导人相继访华后，国务委员兼外长秦刚于5月8 日至12日访问德国、法国、挪威，就经贸议题表达了中方的关切，中欧进口修复明显，德国、法国、荷兰、意大利进口增速分别为-3.9%、4.6%、13.4%、2.6%，均高于整体进口增速。美国为我国第三大贸易伙伴，1-5月，我国与美国出口金额同比下降15.1%，降幅较前值上升0.8个百分点；进口同比下降3.6%，降幅较前值扩大1.6个百分点。日本为我国第四大贸易伙伴，我国与日本出口金额同比下降2.1%，由正转负，增速较前值回落2.9个百分点，进口同比下降17.6%。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、俄罗斯贸易关系较稳定。一带一路方面，1-5月，我国与拉丁美洲进出口总额同比增加2.7%，出口增速为2.1%，进口增速为3.3%，与非洲进出口总额同比增长8.0%，其中出口增加23.8%。俄罗斯方面，中俄贸易关系不断向前发展，1-5月，我国对俄罗斯进出口延续高增长态势，分别同比上涨75.6%与20.4%，大幅高于同期整体进出口情况。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧制造业景气度仍在荣枯线以下 % % 15070 10060 5050 0 40 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -50 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 30 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3出口增速不及预期，基数波动及外需偏弱影响较多 从主要出口商品看，在基数影响下主要劳动密集型产品出口增速较上月有所放缓，机电产品及高新技术产品等出口金额增速有待改善，汽车（包括底盘）仍保持比较优势。2023 年1-5月，从出口数量看，大多主要出口产品增速有所回落，但上中下游商品出口增速出现分化，除水产品、稀土、中药材及中式成药、箱包及类似容器、陶瓷产品、钢材、未锻轧铝及铝材、机电产品中的手机、船舶外，其他主要商品出口数量增速较1-4月都有不同程度的 回升。其中，劳动密集型商品中，箱包及类似容器和鞋靴出口数量分别较1-4月下降0.9和上升0.1个百分点至17.2%和-0.8%；机电产品中汽车（包括底盘）和船舶出口数量同比分别较1-4月回升3.5和下降28.7个百分点至80.0%、33.0%，汽车出口保持增长态势既有低基数效应也有我国汽车制造的比较优势延续，尤其是新能源车发展势头较好有关；从中上游来看，粮食、成品油、肥料出口数量同比增速有所回升，1-5月，粮食、成品油和肥料出口数量同比分别下降30.1%、增长45.1%和31.3%，分别较1-4月回升10.1、1.1和6.2个百分点。从出口金额看，高基数影响下，