安联 ： 2024 欧洲需要加快步伐 — — 从美国的战争中吸吮教务报告 （ 英文版 ）

2024年1月24日04 06 10 欧洲似乎在许多方面都落后于美 美国-欧元区经济差距背后的结构 欧元区正在绊倒自己的鞋 国 性特权？ 带 16（绿色）银色衬里 20我们从这里去哪里？ 安联研究 欧洲需要加强竞争 美国剧本的教训 执行摘要 LudovicSubran首席经济学家 MaximeDarmetCucchiarini美国和法国高级经济学家 罗伯塔Fortes Ibero-Latamroberta.fortes@allianz-trade.com高级经济学家 BjoernGriesbach 高级投资策略师bjoern.griesbach@allianz.com 迈克尔·格林 高级经济学家，人口与社会保护michaela.grimm@allianz.com JasminGröschl 欧洲高级经济学家jasmin.groeschl@allianz.com ： 意大利和希腊高级经济学家maddalena.martini@allianz.com MarkusZimmerESG高级经济学家 协助：SamueleGiradelli 2 自欧元成立以来的25年里，美国和欧元区之间的经济差距几乎扩大了两倍。1999年，欧元推出的那一年，按购买力平价计算，美国经济比欧元区大11%；此后，这一差距扩大到30%。即使按人均计算，美国也远 远落后于欧洲：截至2022年，按购买力平价计算，美国人的平均收入比欧洲平均收入高出35%，高于2008年金融危机前的27%。 诚然，美国占据主导地位的一些驱动力是其结构性特权：较低的政府融资成本（相对于增长），较低的能源成本，在技术领域的重要领先优势以及更好的人口结构。由于主权债务市场规模庞大且具有流动性 ，美国政府可以度过低迷时期并防止任何伤痕累累的影响，而考虑到主权债务违约和重新计价的风险，欧元区国家的财政空间要小得多。由于天然气资源丰富，美国的电价也显着降低，这在当前能源和地缘政治不确定性的背景下尤其有用。虽然美国依赖。 某些关键关键原材料的外国供应商，它拥有丰富的煤炭、铜、铅、铁、木材、铝土矿和铀供应，这些都是推动绿色转型的必要条件。美国还受益于世界上最主要的科技公司的所在地，这些公司可以更好地获得早期融资和国际人才，并且在研发和专利申请方面领先于大多数欧洲国家，从而获得更大的竞争优势。 但是，欧洲在很大程度上是在为自己的鞋带绊倒：过度监管和繁文tape节正阻碍生产率的增长，而分散的资本市场阻碍了有效的融资。从黄瓜的曲率到蛤壳的最小直径的所有规则都阻碍了创新，并使在欧元区 开展业务比在美国更加困难。在世界银行的《营商环境报告》排名中，欧盟经济体仅在两个指标上表现优于美国-获得电力和跨境贸易-而且幅度很小。在欧盟获得信贷尤其困难，这尤其阻碍了初创企业，公司需要驾驭每个国家单独的法律和税收规则。同时，欧盟支持经济发展的计划过于复杂和分散，导致积压（例如。对于NGEU基金），与美国不同，它们并没有推动私营部门增加资本支出。最后，政治和国家利益阻碍了建立资本市场联盟（CMU）的进展，该联盟将促进跨境风险分担，减少风险。 依靠银行融资，提高资本配置，促进经济更高的增长。 有一线希望：欧盟在绿色转型中处于领先地位。欧元区经济体的二氧化碳排放总量和人均排放量明显低于美国。欧盟在绿色商品贸易方面也明显领先：仅德国在绿色出口方面就超过了美国，在27个欧盟中有 19个 各经济体在绿色商品贸易方面表现出比较优势。相比之下，美国正在慢慢失去市场份额，其绿色技术的比较优势随着时间的推移而恶化。随着欧盟的目标是加速其绿色转型，到2050年达到净零排放，绿色经济将创造更多的就业机会，以弥补衰退行业潜在的去工业化。 为了恢复对美国的整体竞争优势，下一届欧洲议会迫切需要解决这些障碍更高的生产率增长。在6月的欧盟议会选举之后，首要任务应该是：I ）减少繁文缛节和 过度监管，ii）重新点燃深化资本市场联盟的努力，iii）克服阻碍迅速及时吸收欧盟资金的问题，iv）推动加强欧洲产业政策，以减轻欧盟国家之间对补贴的竞争。 欧洲似乎落后于美国在许多方面 自欧元成立以来，美国与欧元区之间的经济差距几乎扩大了两倍。 1999年，即引入欧元的那一年，按购买力平价计算，美国经济比欧元区大11％。在经历了三次重大危机（2008年金融危机，主权债务危机和Covid-19大流行）之后，这一差距已扩大到30％。如果将这两个经济体的名义价值进行比较，则差异更加惊人：而欧元区名义GDP停滞不前 在过去的15年中，美国名义GDP以惊人的+80%的速度增长 ，在那个时期达到27trn左右(图1)。诚然， 这也反映了美元对欧元在这段时间内的急剧升值。尽管某些经济表现是基于人口因素，但美国在人均GDP按购买力平价 （PPP）计算方面也保持了对欧元区的显着领先优势，而且这种差距也扩大了。在2007年，美国人的平均收入达到了 按购买力平价计算，与欧洲同行相比高出27%；到2022年，这一数字已扩大到35%（图2）。 图1:以不变国际美元（PPP）和当前美元计算的GDP，万亿美元 25 20 15 10 5 美国欧元区日本 3025 20 15 10 5 美国欧元区Japan 019992002200520082011201420172020 020002003200620092012201520182021 资料来源：LSEG数据流，安联研究 图2:人均GDP，按不变国际美元购买力平价计算，千 美国欧元区Japan 65 60 55 50 45 40 35 20002003200620092012201520182021 资料来源：LSEG数据流，安联研究 与欧洲同行相比，美国公司的市场价值大幅增加，经济实力的差异也很明显。2007年，就在全球金融危机之前，美国500强公司（以标准普尔500指数为代表）的综合价值 或市值为14万亿美元，几乎相当于 最大的600家欧洲公司的总价值为13tr美元（StoxxErope600 ）。然而，快进到今天，美国的数字几乎翻了三倍，达到38tr美元，而欧洲的估值几乎没有变化。这些数字不仅反映了过去的成功，而且反映了对这些经济区域的未来预期，因为市值可以解释为这些公司的预期未来现金流的折现（图3）。 然而，并非所有闪闪发光的都是黄金。在某些衡量标准中，美国相对于欧洲处于弱势地位。强大的社会和健康指标对于长期经济成功也至关重要。在这种情况下，与欧元区仅略有下降 相比，美国预期寿命的显着下降尤为明显（图4）。根据美国国家卫生统计中心的数据，下降幅度更大的原因不仅包括影响所有国家的Covid-19大流行，还包括药物过量，意外伤害，疾病和自杀的增加。部分原因在于，与欧洲相比，美国的高收入分配不均得多（图4）。 图3:以美元为单位的不同股票指数的市值 摩根士丹利资本国际动车组228美元 斯托克欧洲600美元 50标准普尔500指数40 30 20 10 0 20012004200720102013201620192022 资料来源：彭博社，安联研究 图4:出生时预期寿命和收入不平等 8445 40 80 35 美国30 76欧元区 经合组织总额区域25美国英国 GERFRA 7220002003200620092012201520182021 20 20002002200420062008201020122014201620182020 资料来源：LSEG数据流，安联研究 美国-欧元区背后的结构性特权 经济差距? 美国主导地位的驱动力是其结构性特权。首先，由于其庞大且具有流动性的主权债务市场的吸引力，美国政府受益于较低的融资成本（相对于GDP增长），从而使财政政策在周期性上更加活跃。有了一个庞大且流动性强的主权债务市场，美 国政府就可以度过低迷时期，防止任何伤疤效应，正如新冠肺炎危机期间所见。相比之下，由于潜在增长较低，大多数欧元区国家（不包括德国等核心经济体）的财政空间要有限得多（ 在低增长的经济中，偿还债务的能力更具挑战性)。此外，欧元区的架构引发了主权违约风险和重新计价风险，而美国始终可以印制自己的货币以避免违约。欧元区国家试图通过下一代欧盟基金（7500亿欧元）和RePowerEU计划（2250亿欧元）等举措将财政火力结合起来，但缓慢的吸收使目前的积极影响降至最低，特别是与美国相比，更多可用的IRA资金已经流入具体项目。 图5:利息增长差异(pp) GERFRAITAESP美国 10 6 2 -2 表1:NGEU回收包按仪器分类 -6 -10 2008 仪表 金额* RRF-补助金 312.5 RRF-贷款 360 REACT-EU 47.5 JustTransitionFund 10 农村发展 7.5 地平线欧洲 5 InvestEU 5.6 RescEU 1.9 Total 750 资料来源：LSEG数据流，安联研究来源：EC，安联研究*2018年价格 其次，美国经济具有很大的能源成本优势，这在过去两年中进一步扩大。由于美国拥有丰富的天然气资源，电价要低得多。对于美国企业来说，电费比法国企业低32%(2008-22 年平均)，比西班牙企业低53%，比意大利企业低57%，比德国企业低63%。在 事实上，在保持相当稳定多年后，能源价格差距自2021年以来急剧扩大了30％（图6）3.虽然计算对GDP的影响并不简单，但我们可以从天然气和电力消费在GDP中所占的份额推断，电力价格差距降低了欧元区GDP的相对水平 到美国大约-1pp。2021年至2023年之间电价差距进一步扩大30％可能会使GDP水平再减少-1pp。 在经历了十年的盈余之后，不断升级的能源成本也将欧元区的经常账户推至负值，而且很可能会徘徊在大流行前的水平之下 。相比之下，自2019年以来，美国一直是能源净出口国，面对各种能源和地缘政治不确定性，美国处于更舒适的位置（图7 、8）。尽管美国仍在努力应对显着的经常账户赤字，并且能源部门的收益在很大程度上不足以抵消进口增加的负面影响，但无论是数量还是价格，前景仍然乐观。 byglobaldemandforenergy.Significantly,thetermsoftradehaveshiftedsignificantlyinfavoringoftheUScompositiontoEurope(Figure9).Thiscriticalmacroomicvariant,keyincurrencyestimationmodels,hasplayed 在降低欧元公允价值方面发挥了重要作用。 图6：生产价格，能源行业（2009年11月=100） 欧元区 US 300 250 图8:美国：能源平衡和经常账户（占国内生产总值的百分比） 经常账户少能源 能量平衡CA 1% -1% 200-2% 150 100 -3% -4% 5020092011201320152017201920212023 -5% 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：LSEG数据流，安联Research资料来源：Refinitiv，ITC，安联研究 图7:经常账户余额(滚动4个季度占国内生产总值的百分比) 美国欧元区 4% 2% -1% -3% -5% 图9:贸易条件（有效术语，1996=0） 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3USD -7% 200020022004200620082010201220142016201820202022 -0.4 EUR 1996199920022005200820112014201720202023 资料来源：Refinitiv，安联研究 资料来源：Refinitiv，安联研究 安联研究 美国还受益于对再工业化至关重要的大量工业大宗商品储备。尽管美国在某些关键原材料上依赖外国供应，但它拥有丰富的供应 煤、铜、铅、铁、木材、铝土矿