5月通胀数据点评：价格不改温和走势

价格不改温和走势 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 ——5月通胀数据点评 报告日期：2024年6月13日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 服务及输入性因素支撑减弱，CPI季节性回落 2 生产资料涨价驱动PPI环比转正 3 通胀或延续温和走势 中国5月CPI同比增长0.3%，市场预期增长0.4%，前值增长0.3%。 中国5月PPI同比下降1.4%，市场预期下降1.5%，前值下降2.5%。 （%）2024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-05 CPI同比 0.30.3 0.1 0.7 -0.8-5.9 -0.3 -0.5 -0.2 0.0 0.1 -0.3 0.0 0.2 食品非食品核心 -2.0 -2.7-2.7 -0.9 -3.7 -4.2-4.0 -3.2 -1.7-1.7 2.3 1.0 0.8 0.9 0.7 1.11.21.03.3 0.4 0.5 0.4 0.70.7 0.5 0.0 -0.60.4 0.0 0.6 0.7 0.6 0.4 0.60.60.6 0.80.80.8 0.6 CPI环比 -0.1 0.1 -1.0-3.2 0.30.4 0.1 -0.5 -0.1 0.2 0.30.5 0.2 -0.2-0.2 食品非食品核心 0.0 -1.0 0.9 -0.9-0.8 0.3 -1.0 -0.5 -0.7 -0.2 0.3 -0.5-0.6 0.50.5 0.2 -0.1 -0.4 0.00.0-2.6 0.20.2 0.50.5 -0.1-0.1 -0.2 0.2 0.3 0.1 -0.3 0.1-2.5 0.0 -0.1 0.0 PPI同比 -1.4-1.6 -2.5-3.1 -2.8-2.7-3.5-3.4 -2.5 -2.7 -3.0 -3.0-3.7 -4.4-5.5 -5.4-6.8 -4.6-5.9 生产资料生活资料 -3.0 -3.3-3.4 -3.0 -3.0 -0.8 -0.9-0.2-0.2 -1.0 -0.9 -1.1 -1.2-1.2 -0.9 -0.3 -0.2 -0.4 -0.5 -0.1 PPI环比 0.2 -0.1-0.1 -0.2-0.2-0.3-0.2 -0.3-0.3-0.3-0.3 0.0 0.40.5 0.20.3 -0.2 -0.8-1.1 -0.9-1.2 生产资料生活资料 0.4 0.1 -0.4 -0.1-0.1-0.1-0.1 -0.2 -0.1 -0.2 -0.1 0.10.1 0.3 -0.2-0.2 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01服务及输入性因素支撑减弱，CPI季节性回落 中国5月CPI同比增长0.3%，小幅低于市场预期，与前值持平；环比而言本月CPI出现季节性回落，环比下降0.1%，上月为上涨0.1%，2005-2023年5月CPI环比变动的均值为-0.2个百分点。 从基数及今年新涨价两个角度来理解5月份相对稳定的同比涨幅：一方面，基数拖累继续减弱，根据国家统计局的测算，本月0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0（前值-0.1个百分点）；另一方面今年新涨价的拉动小幅下降。今年价格变动的新影响约为0.3个百分点（前值为0.4个百分点）。 边际来看，第一，CPI环比下降的原因主要在于非食品项。本月非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14个百分点。第二，非食品项对CPI同比的拉动效应较前值也有所走弱。5月非食品价格同比上涨0.8%，影响CPI同比上涨约0.68个百分点（前值影响约0.77个百分点）。 CPI环比及同比 %中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024/05 2024/03 2024/01 2023/11 2023/09 2023/07 2023/05 2023/03 2023/01 2022/11 2022/09 2022/07 2022/05 -1.5 新涨价及翘尾因素 CPI:当月同比:翘尾因素 CPI:新涨价 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 -1.5 5月CPI环比 中国:CPI:环比 % 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -1.0 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01服务及输入性因素支撑减弱，CPI季节性回落 消费品及服务同比5月各分项价格环比及同比 同比 2.5 各分项对CPI同比拉动 2024-04 2024-05 2 1.5 1 0.5 0 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 环比 其他用品和服务 教育文化和娱乐 医疗保健 衣着 居住 教育文化和娱乐 交通和通信 医疗保健及个人用品 -0.5 -1 -1.5 居住 生活用品及服务 食品烟酒 生活用品及服务 衣着 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 -2交通和通信食品 数据来源：Wind，iFinD，太平洋证券研究院 -2.0-1.00.01.02.03.04.0 -1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4 鲜菜 猪肉 水产品 部分食品分项价格环比国际油价交通燃料价格环比及同比 01 服务及输入性因素支撑减弱，CPI季节性回落 商品方面， 猪价上涨支撑食品项环比降幅持续收窄。5月食品价格由上月下降1.0%转为持平，其中贡献比较大的分项为鲜果、鸡蛋及猪肉，分别环比上涨3.0%、2.7%和1.1%。上述分项价格上行主要受供给侧的影响，南方暴雨天气、夏季蛋鸡产蛋率下降以及生猪产能去化、养殖户压栏惜售情绪的作用下，鲜菜、鸡蛋以及猪肉供给相对收缩，继而推动价格上涨。 国际大宗商品价格变动带动相关分项调整。本月因国际油价回调的影响，国内汽油价格环比下降0.8%，对于整体CPI的作用由正向拉动转为拖累。同比而言，能源价格的同比涨幅亦回落0.2个百分点。 此外，换季因素推动衣着价格上涨。5月衣着分项环比上涨0.4%，前值-0.1%，其中服装及鞋类价格环比均转为正增长，主要受春夏换季，换新需求增强的影响。车企“以价换量”策略延续。5月新能源小汽车和燃油小汽车价格分别同比下降6.9%和5.2%，降幅均较前值有所扩大。 2024/5/14 2024/5/7 2024/4/30 2024/4/23 2024/4/16 2024/4/9 2024/4/2 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 15 10 5 0 -5 -10 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/05 -15 610 95 现货价:WTI原油 现货价:Brent原油 90 85 80 75 70 65 60 交通工具用燃料:环比 交通工具用燃料:同比，右 45 20 0-5 -2-10 -4-15 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2024/5/28 2024/5/21 -6-20 服务项价格环比核心CPI同比及环比 01 服务及输入性因素支撑减弱，CPI季节性回落 服务方面， 小长假后出行有关分项价格回落。本月服务价格环比由上涨0.3%转为下降0.1%，此前支撑较为强劲的、与假期出行相关分项价格边际上均有回落。飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别环比下降9.4%、7.9%和2.7%。小长假之后出行需求相应转弱，供需缺口弥合，价格因此向下调整。 核心CPI小幅回调。5月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅相比前值小幅回落0.1个百分点,环比下降0.2个百分点（前值为上涨0.2个百分点）。本月核心CPI一是持续处于温和增长的区间，对应目前国内需求仍处修复进程之中；二是同比小幅回调，部分可能受到今年“五一”出行“量升价跌”的影响，去年存在“报复式出游”的现象并且机票酒店等供应侧还未完全完全修复，所以供需之间出现缺口，也为价格上涨提供动能，今年上述涨价逻辑则有所弱化，供需缺口趋于收窄，因此机酒等价格同比下降，或在一定程度上拖累了核心CPI同比。 %CPI:服务:环比 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 -1.5 1.4 核心CPI:环比 核心CPI:同比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 -0.8 PPI同比及环比 生产资料及生活资料同比 PPI:全部工业品:当月同比% PPI:全部工业品:环比% 8 60 -1 4 -2 2-3 0-4 -5 -2 -6 -4-7 PPI:生产资料:当月同比%PPI:生活资料:当月同比% 02 生产资料涨价驱动PPI环比转正 5月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，表现略好于市场预期。环比而言，本月PPI结束了6个月持续下降的趋势，相比前值转为正增长， 由上月下降0.2%转为上涨0.2%。 翘尾及新涨价因素来看，基数及新涨价拖累均有减弱，翘尾影响约为-0.9个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，前值分别为-1.8个百分点、-0.7个百分点。 5月PPI边际上的改善一是来自国际部分大宗商品涨价的传导，二是源于国内政策的提振，三是部分工业品产能压缩，供给侧偏紧的带动。 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/