4月通胀数据点评供强需弱延续，价格走势温和

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 供强需弱延续，价格走势温和 ——4月通胀数据点评 报告日期：2024年5月11日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 服务及输入性因素助力CPI上行 2 内需修复较缓，PPI偏弱运行 3 通胀对于后续政策决议的重要性提升 中国4月CPI同比增长0.3%，市场预期增长0.3%，前值增长0.1%。 中国4月PPI同比下降2.5%，市场预期下降2.3%，前值下降2.8%。 （%）2024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-04 CPI同比 0.3 0.1 0.7 -0.8-5.9 -0.3 -0.5 -0.2 0.0 0.1 -0.3 0.0 0.2 0.1 食品非食品核心 -2.7-2.7 -0.9 -3.7 -4.2-4.0 -3.2 -1.7-1.7 2.3 1.0 0.4 0.9 0.7 1.11.21.03.30.5 0.4 0.5 0.4 0.70.7 0.5 0.0 -0.60.4 0.0 0.1 0.7 0.6 0.4 0.60.60.6 0.80.80.8 0.6 0.7 CPI环比 0.1 -1.0-3.2-0.5 0.30.40.2 0.1 -0.5 -0.1 0.2 0.3 0.2 -0.2-0.2 -0.1 食品非食品核心 -1.0 0.9 -0.9-0.8 0.30.50.20.2 -1.0 -0.5-0.7 -1.0 0.3 -0.1 -0.4 0.0 0.50.5 -0.1-0.1 0.10.1 0.2 -0.6 0.5 0.3 0.1 -0.3 0.0 0.1 0.0-3.0-3.7 -0.1 0.0 PPI同比 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5-3.0 -2.7 -3.0 -2.6 -2.5 -4.4-5.5 -5.4-6.8 -4.6-5.9 -3.6 生产资料生活资料 -3.1 -3.5-3.4 -3.3 -3.4 -3.0-3.0 -4.7 -0.9-0.2 -1.0 -0.9 -1.1 -1.2-1.2 -0.9 -0.3 -0.2 -0.4 -0.5 -0.1 0.4 PPI环比 -0.1 -0.2-0.2 -0.3-0.3 0.0 0.40.5 0.2 -0.2 -0.8-1.1 -0.9-1.2 -0.5 生产资料生活资料 -0.2 -0.1 -0.3 -0.2 -0.3-0.3 0.1 0.3 -0.4 -0.6 -0.1-0.1-0.1 -0.2 -0.1 -0.2 -0.1 0.1 0.1 0.3 -0.2-0.2 -0.3 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 CPI环比及同比新涨价及翘尾因素 %中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 -1.5 1.5 CPI:当月同比:翘尾因素 CPI:新涨价 1 0.5 0 -0.5 -1 2024/04 2024/04 2024/03 2024/03 2024/03 2024/02 2024/02 2024/01 2024/01 2023/12 2023/12 2023/11 2023/11 2023/10 2023/10 2023/10 2023/09 2023/09 2023/08 2023/08 2023/07 2023/07 2023/06 2023/06 2023/05 2023/05 2023/04 -1.5 01 服务及输入性因素助力CPI上行 中国4月CPI同比增长0.3%，基本符合市场预期，较前值上行0.2个百分点；1至4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%；环比而言CPI由降转涨，本月上涨0.1%，上月为下降1.0%。 同比涨幅扩大主要源于基数拖累的减弱。根据国家统计局的测算，本月0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点（前值 -0.3个百分点），今年价格变动的新影响约为0.4个百分点（与前值一致）。 边际来看，价格上行的支撑主要来自非食品类，包括假期出行相关服务分项、国际大宗影响下的汽油、金饰品等。食品类价格则依旧为通胀拖累：本月食品价格影响CPI环比下降近0.19个百分点，影响CPI同比下降约0.49个百分点。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01服务及输入性因素助力CPI上行 消费品及服务同比4月各分项价格环比及同比 同比 2.5 各分项对CPI同比拉动 2024-03 2024-04 2 1.5 1 0.5 0 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 环比 其他用品和服务 教育文化和娱乐 医疗保健 衣着 居住 教育文化和娱乐 交通和通信 医疗保健及个人用品 -0.5 -1 -1.5 居住 生活用品及服务 食品烟酒 生活用品及服务 衣着 2024/04 2024/03 2024/03 2024/02 2024/01 2024/01 2023/12 2023/11 2023/11 2023/10 2023/09 2023/09 2023/08 2023/07 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 -2交通和通信食品 数据来源：Wind，iFinD，太平洋证券研究院 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.0 -1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4 鲜菜 猪肉 水产品 部分食品分项价格环比国际油价交通燃料价格环比及同比 01 服务及输入性因素助力CPI上行 商品方面， 猪价带动食品价格环比降幅收窄。4月食品价格环比下降1.0%，降幅比上月收窄2.2个百分点，同比降幅则与上月持平。整体来看，食品类目因市场供应相对充足，不具备足够的涨价基础。具体分项中鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别环比下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.16个百分点。不过本月猪肉价格环比持平，降幅明显收窄，对食品价格的拖累有所减弱，同比而言也是转为正增长。背后主要是供给因素的影响，随着生猪持续去产能，供需边际上也出现改善，养殖端稳价出货，带动猪价的反弹。 国际大宗商品继续支持国内相关分项价格走高。本月国际金价及油价上涨的输入性影响持续，国内金饰品和汽油价格分别较上月上涨8.7% （前值5.8%）、3.0%（前值1.2%），合计影响CPI环比上涨约0.15个百分点，超出CPI整体的环比涨幅，是本月通胀边际上行的重要贡献。 2024/4/12 2024/4/5 2024/3/29 2024/3/22 2024/3/15 2024/3/8 2024/3/1 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 15 10 5 0 -5 -10 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/05 2023/04 -15 610 95 现货价:WTI原油 现货价:Brent原油 90 85 80 75 70 65 60 交通工具用燃料:环比 交通工具用燃料:同比，右 45 20 0-5 -2-10 -4-15 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2024/4/26 2024/4/19 -6-20 服务方面， 清明假期出行助推服务分项价格反弹。本月服务价格环比上涨0.3%，转为正增，价格的反弹主要受清明小长假出行热情较高的驱动。本月飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格环比均由降转涨，涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%（合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点）。核心CPI小幅回升。4月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅相比3月小幅回升0.1个百分点,环比上涨0.2个百分点（前值为下降0.6个百分点）。本月核心CPI价格的边际改善与前文服务分项的表现相呼应。作为反映内需相对更为稳定的指标，本月核心CPI也体现出目前国内需求的两项特点：一是实体经济需求不足、供求失衡仍是物价回升的制约，因此核心CPI走势运行在温和的区间；二是结构而言，服务相比实物对于整体价格的提振更为明显。总量的不足与结构的分化也意味着国内经济的回升基础还存在巩固空间。 服务项价格环比 核心CPI同比及环比 01 服务及输入性因素助力CPI上行 %CPI:服务:环比 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 -1.5 1.4 核心CPI:环比 核心CPI:同比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 -0.8 02内需修复较缓，PPI偏弱运行 4月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.3个百分点，表现不及市场预期。环比降幅则较上月扩大0.1个百分点至0.2个百分点。 翘尾及新涨价因素来看，基数拖累减弱，但部分被新涨价的下拉作用抵消，同比仍运行在弱势区间。4月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-1.8个百分点（前值为-2.3个百分点），今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点（前值为-0.5个百分点）。 PPI边际走弱的主要拖累来自生产资料类工业品。环比来看本月生活资料价格下降0.1%，降幅与上月一致；生产资料价格下降0.2%，降幅较 前值扩大0.1个百分点，其中内需定价的生产资料价格相对较弱，表明国内需求修复节奏较慢，供需缺口持续存在，价格上涨动能有限。 PPI同比及环比生产资料及生活资料同比 PPI:全部工业品:当月同比% PPI:全部工业品:环比% PPI:生产资料:当月同比% PPI:生活资料:当月同比% 101 80 6-1 4-2 2-3 0-4 -2-5 -4-6 -6-7 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2024/04 202