宏观点评：5月社融怎么看、怎么办？

宏观点评 5月社融怎么看、怎么办？ 事件：2024年5月新增人民币贷款9500亿，预期1.02万亿，去年同期1.36万亿；新增社融2.07万亿，预期1.95万亿，去年同期1.56万亿；存量社融增速8.4%，前值8.3%；M2同比7.0%，预期7.1%，前值7.2%；M1同比-4.2%，前值-1.4%。 核心结论：5月信贷、社融规模均超季节性走弱，结构延续欠佳，集中体现为：居民端和企业端的短贷、中长贷均明显少增，企业票据冲量特征明显，M1同比-4.2%创历史最低水平等。归因看，数据“挤水分”、暂停手工补息等扰动之外，需求不足仍是核心矛盾。往后看，继续提示：当前经济下 行压力仍存，政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，中央加杠杆、稳地产是关键，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。 1、总体看，5月信贷和社融规模均低于季节性，整体结构仍然欠佳。总量看，新增信贷9500亿，低于预期，也低于季节性；政府债券拉动下新增社融2.07万亿，略超预期、但仍低于季节性。结构 上，居民短期贷款和中长期贷款均明显少增，指向地产、消费等需求不足的问题仍突出；企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主因，票据融资规模延续多增、冲量特征明显。此外，M1同比-4.2%、创历史最低水平，M2增速也进一步回落。 2、往后看，继续提示：当前经济下行压力仍存，二季度经济可能弱于预期，当前政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，中央加杠杆、稳地产是关键；具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。5月PMI“意外”回落至收缩区间、CPI低于预期、中观指标未有明显改善等，均指 向当前经济下行压力仍存、二季度经济可能弱于预期。往后看，继续提示：当前宏观与微观尚有温差、需求不足的问题仍突出，稳经济、稳信心、稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，当前政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，中央加杠杆、稳地产仍是关键。具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。 3、短期看，有4大关注点：1）财政发力节奏，包括专项债、国债、特别国债的发行情况；2）财政加码后，宽信用推进情况（专项债、PSL、特别国债等相关的配套融资），以及实物工作量形成情 况（挖掘机、水泥、沥青等）；3）稳地产政策效果，紧盯地产销售和房价走势；4）近期汇率压力有所升温，后续政策对于稳汇率、防风险的表述。 4、具体看，5月信贷社融的主要特征如下： 1）新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构也未有好转。具体看：居民短贷和中长贷款均明显少增，指向地产、消费仍偏弱，需求不足的问题仍突出；企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主要原因，票据规模延续多增、冲量特征明显。 >总量看，5月新增信贷9500亿，同比少增4100亿，低于预期，也低于季节性（近三年同期均值 1.58万亿），其中：居民贷款增加757亿，同比少增2915亿；企业贷款新增7400亿，同比少增 1158亿；非银贷款新增363亿，同比少增241亿。 >居民短期贷款和中长期贷款均明显少增，指向地产、消费仍偏弱，需求不足的问题仍突出。5月居民短期贷款增加243亿，同比少增1745亿，与同期物价数据偏弱一样，均指向居民消费仍偏弱；居 民中长期贷款增加514亿，同比少增1170亿，与同期地产销售数据表现一致（5月30大中城商品房销售面积同比-38.1%，13城二手房销售面积同比-7.8%），稳地产政策效果仍需观察。 >企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主要原因，票据融资规模延续多增、冲量特征明显。5月企业短期贷款减少1200亿，同比少增1550亿；中长期贷 款新增5000亿，同比少增2698亿，主要与实体企业融资意愿不强（BCI企业投资前瞻指数有所回 落）、财政投放偏慢相关配套融资走弱有关，数据“挤水分”可能也有一定影响；票据融资3572 亿，同比大幅多增3152亿，冲量特征明显。 2）新增社融规模略好于预期，但略低于季节性，政府债券同比大幅多增是主要拉动，存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至8.4%。 >总量看，5月新增社融2.07万亿，同比多增5132亿，略好于预期（预期1.95万亿），但仍略低 于季节性（近三年同期均值2.12万亿）；存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至8.4%。 >结构看，5月社融口径的人民币贷款新增8157亿，同比大幅少增4062亿；政府债券新增1.23万 亿，同比大幅多增6682亿，是社融的主要拉动项，后续有望进一步加快支撑社融；企业债券融资新 增313亿，同比少减2457亿，可能与资产荒背景下、债券发行利率明显下行，企业由信贷融资转向 债券融资有关；表外融资减少1116亿，同比少减341亿。 3）M1增速创历史最低水平，指向企业资金活化仍偏弱，数据“挤水分”、暂停银行手工补息可能也有一定影响；M2同比进一步回落，财政投放偏慢、信贷扩张放缓可能是主要拖累。 >5月M1同比-4.2%，较上月大幅回落2.8个百分点，即使考虑季节性、也为历史最低水平，反映企业资金活化仍偏弱；M2同比7%，较上月进一步回落0.2个百分点，财政投放偏慢、信贷扩张放缓可能是主要原因。存款端，5月存款增加1.68万亿，同比多增2200亿，其中，财政存款增加 7633亿，同比大幅多增5264亿，指向财政投放力度放缓。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2024年06月14日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《社融、M1双双负增的背后》2024-05-11 2、《政策半月观：“解放思想”成为稳地产新要求》 2024-06-10 3、《高频半月观：有些积极变化》2024-06-02 4、《如何看待5月PMI“意外”回落？》2024-05-31 5、《对本轮地产组合拳的5点理解》2024-05-19 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：5月信贷低于预期、也低于季节性图表2：5月30城商品房成交面积同比-38.1% 万亿元2024-052023-052022-05近三年均值 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 %30大中城市:商品房成交面积:同比60 40 20 0 -20 -40 -0.5 新居企 增民业 贷款 非居居 银民民 机短中 构贷长贷 企企票 业业据 短中融 贷长资贷 -60 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 -80 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：5月BCI企业投资前瞻指数回落图表4：5月社融存量增速较上月抬升0.1个百分点至8.4% BCI:企业投资前瞻指数 80 75 70 65 60 55 50 45 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01 24-05 40 %社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 24-05 8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：5月社融符合预期，政府债券是主要拉动图表6：5月M1、M2增速均回落 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 万亿元2024-052023-05过去三年均值 %M1:同比M2:同比(右轴)%2014 1513 12 1011 510 09 新新新 增增增 社人外 融民币 币贷 贷款款 新新未债股政增增贴券票府委信汇现融融债 票 托托银资资券 贷贷行 款款承兑 8 -57 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 20-11 21-06 22-01 22-08 23-03 23-10 24-05 -106 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮