社会服务行业2024年中期策略报告：出行持续火热，美业表现分化

证券研究报告 出行持续火热，美业表现分化 ——社会服务行业2024年中期策略报告 社会服务强于大市（维持） 平安证券研究所新消费团队 分析师：胡琼方S1060524010002（证券投资咨询） 邮箱：huqiongfang722@pingan.com.cn 2024年06月25日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 出行依旧火热，较高基数叠加宏观经济影响，旅游消费恢复略有不足。2023年诸多旅企因行业报复性增长而业绩优秀，基本回到甚至超过2019年同期水平。2024年以来居民出行依旧火热，但旅游花费相较2023年更为理性；宏观经济影响、2023年机酒供给增加而价格有所承压。端午节因与高考有重叠，出行恢复度有所回落。 OTA受益新阶段旅游行业发展，携程因行业格局优化、自身效率提升、布局新业务有望表现强α。疫后居民出行意愿强烈，但旅游习惯与此前有所不同，2023年来热门旅游目的地快速轮换，消费者也更加注重独特的旅游体验。旅游出行产业链上的交通、酒店、景区等均受限于布局区域和产能限制，但成熟OTA因相对轻资产、边际扩张成本极低更为 受益。成熟的OTA龙头携程因竞争格局优化、运营效率提升、出海业务加持、把握银发旅游而有望表现出强α，建议关注。 美妆行业增速放缓，国货龙头表现分化，多家企业布局洗护赛道。珀莱雅大单品策略下业绩持续稳健增长，韩束品牌抖音势能持续，巨子生物处在胶原蛋白红利赛道，表现优秀；润本股份上市后品牌影响力和知名度有望进一步提升，带动业绩增长。贝泰妮、华熙生物目前仍处在调整期。此外，多家品牌布局洗护业务（珀莱雅在OR基础上增加惊时品 牌，福瑞达推出洗护品牌即沐，上美旗下洗护品牌有极方、2032等）。 医美受短期影响较大。医美行业略显弱势，特别是上年Q2基数较高，此外2024年新品较少，龙头公司爱美客股价表现较弱，但目前估值处在低位区间（6月7日股价对应2024年约24.3倍），2025年预计有新品上市，基于行业成长性和公司龙头地位，中长期价值凸显。 投资建议：年初至今申万分类中美容护理、商贸零售、休闲服务均有不同程度下跌。基于旅游消费持续、竞争格局优化、运营效率角度建议关注携程；美业领域基于当前表现和成长性，建议关注珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份、爱美客。 风险提示：1）宏观经济不及预期，影响可支配收入及消费意愿。2）政策发生较大变化而企业未能及时应对风险。3） 市场竞争激烈，运营不及预期、新品推广不及预期、新渠道拓展不力等。 年初以来社服、商贸、美业整体表现较弱 •截至2024-06-07，2024年商贸零售-16.1%,社会服务-18.0%,美容护理-8.47%,同期沪深300指数+4.17%，社服、商贸、美妆整体表现均较弱。参照过往年份，社会服务、美容护理相较大盘弹性更大，且更注重边际变化。社服子行业相对较多，其中出行相关旅企特别是OTA在2024年来表现优秀。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 各板块年初至今表现（%） 0% -10% -20% 10% 煤炭银行 家用电器公用事业交通运输有色金属石油石化沪深300 通信汽车钢铁 农林牧渔非银金融建筑装饰食品饮料基础化工建筑材料国防军工美容护理电力设备纺织服饰房地产机械设备 环保电子 轻工制造医药生物商贸零售 传媒社会服务计算机综合 -30% 社服、商贸、美容年初至今表现（%） 120% 80% 40% 0% -40% 过去几年表现（%） 社会服务美容护理商贸零售沪深300 SW商贸零售SW美容护理SW社会服务沪深30020202021202220232024年初至今 社服二级子行业个股表现（%） 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 酒旅餐饮 教育 40.00% 20.00% 学大教育行动教育 *ST豆神科德教育昂立教育博瑞传播创业黑马凯文教育国新文化中国高科全通教育勤上股份传智教育中公教育ST东时 *ST开元 *ST三盛 *ST美吉 0.00% -20.00% 携程集团-S 长白山九华旅游峨眉山A同程旅行丽江股份西域旅游黄山旅游宋城演艺西藏旅游中青旅岭南控股大连圣亚张家界天目湖锦江酒店 *ST凯撒首旅酒店西安旅游云南旅游众信旅游君亭酒店三特索道金陵饭店桂林旅游全聚德同庆楼华天酒店曲江文旅西安饮食祥源文旅中科云网 -40.00% -60.00% -80.00% -100.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% 专业服务 电科院中机认检开普检测兰生股份外服控股中钢天源西高院信测标准广电计量米奥会展中金辐照建科股份华测检测苏试试验国检集团钢研纳克国缆检测科锐国际建研院安邦护卫谱尼测试安车检测锋尚文化实朴检测零点有数 3 资料来源：wind，平安证券研究所注指数、股价表现均更新至2024-6-7 CONTENT 目录 一、出行：持续火热，诸多上市旅企恢 复至2019年同期，OTA相对更为受益 二、美业：美妆龙头表现分化，洗护赛 道渐起，关注医美龙头 三、投资建议与风险提示 4 1.1出行：2023年五一开始恢复至2019年同期 •旅游出行相关限制解除后，叠加出行配套的机票、酒店供给逐步投放， 民航客运量vs2019年情况（%） 2023年旅游出行报复性增长，从五一黄金周开始各假期旅游收入和人次基 140% 105% 116% 120% 99%104%98%98% 107%1071%05% 本超过2019年同期。以2019年为基准，2023年全年我国旅游人次恢复到 100% 94%95% 74%80%85% 92%96% 81.4%，其中城镇旅游人次恢复到84.1%；旅游收入看，2023全年恢复到 2019年的85.7%，其中城市旅游收入恢复到88.0%。 •出境游恢复慢于国内游。据环球旅讯，2023年出境游人次8700万，恢复至 2019年的56%。 80% 60% 40% 20% 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 0% 2023年来各黄金周假期较2019年同期恢复率 各年旅游收入及vs2019年情况 各年旅游人次及vs2019年情况 140% 119% （%） 119% 128%8 115% （万亿元，%） 100%80 （亿人次，%） 100% 120% 113% 109% 112% 100% 89%83% 104% 108%113%114%6 75%60 75% 80% 60% 40% 20% 元旦 0% 43%73% 春节 清明 35.1% 51% 101%95%102%106% 103% 4 2 0 2017201820192020202120222023 50% 25% 0% 40 20 0 2017201820192020202120222023 50% 25% 0% 旅游人次vs2019 国庆&中秋 旅游收入vs2019 五一 端午 元旦 春节 清明 五一 端午 总收入城镇 2023 2024 农村总收入vs2019(右) 城镇vs2019(右)农村vs2019(右) 总人数城镇/亿人次 农村/亿人次总人数vs2019(右) 城镇vs2019(右)农村vs2019(右) 5 资料来源：wind，文旅部，人民日报、新华社、民航局等，平安证券研究所 1.1出行：诸多旅企收入恢复至2019年 •2023年收入超10亿的诸多上市旅企已基本恢复至2019年，携程、同程、同庆楼、黄山旅游、金陵饭店等甚至有不错增长。 •2023年黄山、峨眉山及乌镇西栅接待旅客量均超过2019年。 （收入>10亿）上市公司2023年收入及vs2019年情况（亿元，%）景区接待游客量相较2019年变化（万人次） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 125% 97% 161% 69% 94% 43% 26% 164% 120% 74% 152% 115% 200% 150% 91%94%100% 50% 0% 1000 800 600 400 200 950.61 544.64 457.46 474.97 27.42 152.36 游客量 索道&缆车运载量 黄山 乌镇西栅 乌镇东栅 古北水镇 峨眉山 中青旅 2 0 201920232023vs2019(右) 资料来源：wind，各公司年报、一季报，平安证券研究所 20192023 6 1.2酒店：行业连锁化率提升，三大酒店扩张速度快于行业 •截止2023年末我国有30.54万家酒店，仍未回到2019年的33.8万家水平；不过 2023年新开业酒店近4万家，创下过去五年新高。 •三大集团酒店开店速度明显快于行业，截止2024-3-31三大酒店集团酒店数量分别为9684、12595和6293家，相较2019年增加幅度分别达到72.37%、47.93%、41.42%；酒店客房增加幅度与酒店数量增幅基本一致。 •根据《2024年中国酒店业发展报告》，2023年底我国连锁酒店数约9.06万 家，较2022年底的7.1万家增长28%；按连锁客房数量计算，连锁化率从2022年底的38.75%上升至2023年底的40.95%。酒店连锁化率和集中度提升，但因行业供给增多和宏观经济影响，Revpar短期预计仍将有所承压。 我国酒店行业在运营酒店30.54万家 （万家，%） 33.8 27.93 30.54 25.24 27.9 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 年末酒店数量yoy(右) 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 三大集团酒店数量2024-3-31相较2019年增加 情况（家，%） 三大集团酒店客房数2024-3-31相较2019年增加 情况（万间，%） 2023年新开业酒店家数创过去五年新高 （万家，%） 15000 12000 9000 6000 3000 0 华住锦江酒店首旅酒店 2019年酒店家数较2019年净增量净增幅度（右，较2019） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 150 120 90 60 30 0 华住锦江酒店首旅酒店 2019年酒店客房数较2019年净增量净增幅度（右，较2019） 100%5 80%4 60%3 40%2 20% 1 0% 0 20192020202120222023 新开业酒店数量yoy(右) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 7 资料来源：奥维云网，新华社，各公司年报，平安证券研究所 1.2酒店：华住在三大酒店集团中恢复最好 •三大酒店集团中华住OCC恢复最好（华住领先锦江、首旅约10-15pct），2023H2接近2019年同期水平，ADR带动下 Revpar达到2019年120%左右水平。 •2024年以来尽管出行依旧火热，但游客的旅游花费略显理性；且2023年行业及三大酒店集团加速开店，供给增多，叠加宏观经济影响、商旅出行相对较弱，在2023年五一较高基数下，酒店ADR均价略有承压。 86.9% 87.7% 85.9% 82.2% 80.6% 81.8% 80.5% 77.2% 75.6% 90% 三大酒店集团中华住入住率恢复最好（%） 140% 三大酒店集团中华住Revpar恢复最快（较2019年同期比率，%） 129.53% 80% 120% 121.36% 121.35% 117.89% 119.8