社会服务行业2024年投资策略报告：渐进复苏，静候佳音

渐进复苏，静候佳音 证券研究报告|社会服务 强于大市(维持) 投资要点： ——社会服务行业2024年投资策略报告 2023年12月1日 行业相对沪深300指数表现 预计行业需求释放进入平稳期，市场关注重点从复苏转向中长期成长逻辑。回顾2023年，行业处于复苏中，各子行业复苏节奏不同。根据23Q1-3上市公司财务数据显示，旅游及景区、酒店营收尚处修复中，餐饮营收 较疫情前强劲增长，免税营收创新高。由于消费数据转弱以及消费弱复苏预期的加强，行业指数经历估值深入回调导致的持续下探过程，目前行业估值回落到疫情前水平，处于近4年来的低位。展望2024年，预计消费服务行业的需求释放进入平稳期，部分细分行业如酒店、景区业绩仍有复苏空间，但市场的关注重点将从复苏转向中长期的成长逻辑，股价有望得 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 社会服务沪深300 到修复。 免税：离岛免税回暖，机场免税仍有复苏空间。2023年离岛免税收入仍未恢复至2021年同期水平但逐季回暖，此外免税行业多个正向因素正逐步积聚势能，包括：机场免税的进一步恢复、产品结构的优化、新店开业带来集群效应增强、市内免税政策的松绑预期等，2024年有望扭转当前市场的悲观预期，推动股价触底反弹。重点关注全牌照经营的龙头免税企业，以及新入局免税业务的零售企业。 酒店：供给结构优化，关注龙头经营质量。预计2024年酒店需求回归稳增长，酒店供给趋于宽松，市场对酒店行业的关注重点将从量转向质，重 点关注在量增基础上，运营效率好，盈利能力能得到提升的龙头企业；中长期重点关注龙头企业连锁化经营、品牌矩阵打造、中高端化竞争力。 景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大。预计各类鼓励旅游消费的政策仍将持续，旅游产品的供给也更加丰富，居民的旅游消费习惯有望得到进一步培养，旅游人次和旅游收入将继续保持增长，部分景区上市公司业绩仍有复苏空间。2024年应重点关注景区上市公司业绩恢复情况、新项目进展、内容创新、国企改革。中长期重点关注能在品牌、创新、精细化运营方面做出成绩，具备较强可复制性的人工景区。 餐饮：行业回归正常，龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展态势。餐饮市场复苏态势明显，翻台率回升，同时多家餐饮企业持乐观态度，采取扩张策略，在门店数量和翻台率双双提升的情况下，各连锁餐饮龙头业绩明 显回升。展望2024年，预计餐饮行业将回归疫情前的正常增长节奏，重点关注餐饮企业的拓店和经营质量情况。中长期来看，大众品牌+连锁化仍是餐饮行业大势所趋，数字化赋能，帮助餐饮企业降本增效，实现高质量发展，在市场拓展方面，下沉市场成为新蓝海，海外拓展拉开序幕，重点关注餐饮企业品牌打造和连锁经营管理能力。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 免签试点扩大，助力旅游行业蓬勃发展 暑期出行刺激叠加政策持续发力，推动社服行业复苏延续 新航季启动，国际市场有望在24年底恢复至疫情前水平 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 风险因素：1、宏观经济增速不及预期风险；2、消费刺激政策推动力度不及预期风险；3、消费复苏不及预期风险。 正文目录 1复盘与展望5 1.1业绩回顾：复苏节奏不同，酒店、旅游及景区营收仍有复苏空间5 1.2行情：消费弱复苏预期加强，估值回调7 2投资策略：渐进复苏，静候佳音10 2.1免税：离岛免税回暖，机场免税仍有复苏空间10 2.1.1中国中免业绩恢复增长，�府井免税业务初露头角10 2.1.2经济弱复苏背景下，免税市场或降速10 2.1.3离岛免税及机场免税有序恢复，市内免税拥有较大的发展空间13 2.1.4免税行业展望及投资建议22 2.2酒店：供给结构优化，关注龙头经营质量22 2.2.1三大酒店集团业绩大幅改善，各项经营指标超疫前22 2.2.2疫情加快供需结构改善，龙头优势扩大24 2.2.3预计明年市场关注重点将从拓店数量转向酒店的经营质量27 2.2.4酒店行业展望及投资建议28 2.3景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大28 2.3.1旅游需求持续释放，自然景区业绩超额修复28 2.3.2防疫硬约束解除，2023年旅游市场高开稳增，加速回暖30 2.3.3具备成长逻辑的人工景区长期发展空间更大35 2.3.4景区行业展望与投资建议35 2.4餐饮：行业回归正常，龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展态势36 2.4.1行业恢复势能强劲，龙头同店数据逐渐恢复36 2.4.2中长期展望，大众品牌+连锁化以及下沉市场和拓展海外市场是大势所趋38 2.4.3餐饮行业展望与投资建议41 3投资建议41 4风险提示42 图表1：23Q1-3各板块营业收入较疫情前恢复比例6 图表2：23Q1-3各板块归母净利润较疫情前恢复比例6 图表3：2019-2023Q1-3酒店板块营收及同比6 图表4：2019-2023Q1-3旅游及景区板块营收及同比6 图表5：2019-2023Q1-3免税板块营收及同比7 图表6：2019-2023Q1-3餐饮板块营收及同比7 图表7：中信一级行业2023年以来涨跌幅（截至2023年11月10日）7 图表8：各板块2023年年初至今涨跌幅（截至2023年11月10日）8 图表9：消费者服务行业指数和沪深300指数2022年6月1日以来涨跌幅（%）8 图表10：2019年初至今社会服务行业市盈率（TTM）变化情况9 图表11：2022年初至今社零总额月度同比增速（%）9 图表12：《关于恢复和扩大消费的措施》内容梳理9 图表13：中国中免营收..及....增....速10 图表14：中国中免归母净利润及增速10 图表15：国内免税牌照企业基本信息11 图表16：2021年国内免税市场格局12 图表17：中国人境内奢侈品消费额及同比增速12 图表18：全球主要奢侈品集团2023Q3收入均出现降速12 图表19：海南离岛免税累计销售情况13 图表20：海南离岛免税购物实际人次13 图表21：海南离岛免税购物件单价（元/件）14 图表22：海南离岛免税购物客单价（元/人）14 图表23：海南离岛免税店一览14 图表24：海南“封关”后进出口管理制度15 图表25：海南离岛免税店一览15 图表26：商品进口税收政策对比16 图表27：中国出境游开放情况17 图表28：出入境航班情况18 图表29：出入境客流情况18 图表30：中国中免不同渠道收入规模（亿元）19 图表31：国内各大市内免税零售商19 图表32：中服免税全国版图20 图表33：2020年以来市内免税相关政策21 图表34：中国市内免税店市场规模（单位：亿元）22 图表35：三大酒店经营情况23 图表36：三大酒店集团恢复水平(%)23 图表37：锦江酒店营收及增速23 图表38：锦江酒店归母净利润及增速23 图表39：首旅酒店营收及增速24 图表40：首旅酒店归母净利润及增速24 图表41：华住集团营收及增速24 图表42：华住集团归母净利润及增速24 图表43：2019-2022全国酒店和客房数量25 图表44：中国酒店行业整体经营情况25 图表45：中国酒店行业整体恢复情况25 图表46：2019-2023Q1-3锦江新开店、净增店及净增房量26 图表47：2019-2023Q1-3首旅新开店、净增店及净增房量26 图表48：2019-2023H1华住新开店、净增店及净增房量26 图表49：疫情前后三大酒店龙头股价26 图表50：头部酒店中高端酒店数量占比持续提升27 图表51：2022中国十大中端酒店品牌市占率27 图表52：2022中国十大高端酒店品牌市占率27 图表53：2022中国十大豪华酒店品牌市占率27 图表54：三大酒店集团拓店签约情况28 图表55：自然、人工景区2020-2023Q1-3收入及恢复比例29 图表56：自然景区各上市公司2023Q1-3恢复比例29 图表57：人工景区各上市公司2023Q1-3恢复比例29 图表58：自然、人工景区各上市公司2023Q1-3业绩情况30 图表59：自然、人工景区各上市公司2022年至今相对收益一览（单位：%，截至2023 年11月15日）30 图表60：2023年以来我国旅游业发展的相关政策31 图表61：全国国内旅游人次及同比32 图表62：全国国内旅游收入及同比32 图表63：2023年节假日国内旅游人次及恢复比例33 图表64：2023年节假日国内旅游收入及恢复比例33 图表65：节假日国内旅游客单价及恢复比例33 图表66：节假日旅客平均出游半径及其同比33 图表67：2023年各地方政府推动建设旅游行业的措施34 图表68：自然、人工景区2014-2019年收入情况35 图表69：自然、人工景区2014-2019年收入增速情况35 图表70：餐饮收入月度同比增速及恢复进度36 图表71：餐饮龙头股价表现复盘（元）37 图表72：餐饮企业23Q1-3收入和归母净利润同比增速37 图表73：餐饮企业收入和归母净利润恢复情况37 图表74：餐饮行业主要上市公司门店数量整理（家）38 图表75：餐饮品牌翻座/台率（次/天）38 图表76：餐饮品牌同店销售额（人民币百万元）38 图表77：餐饮品牌同店销售额增长率38 图表78：餐饮市场由哑铃型转化为纺锤型39 图表79：2021年餐饮行业主要成本费用占比及其变动39 图表80：传统餐饮行业“三高一低”的顽疾39 图表81：2021年餐饮行业各项成本在营收中的占比39 图表82：2018-2022中国餐饮连锁化率40 图表83：2021年中国和美国、日本餐饮企业连锁化率40 图表84：2021-2022年餐饮连锁门店地域分布41 图表85：各品牌三线及以下城市门店数占比41 1复盘与展望 1.1业绩回顾：复苏节奏不同，酒店、旅游及景区营收仍有复苏空间 旅游及景区、酒店营收尚处修复中，餐饮营收较疫情前强劲增长，免税营收创新高。旅游及景区、酒店板块营收尚未恢复疫情前水平，与19年同期相比，23Q1-3各板块营收的恢复比例分别为52.06%、96.46%，其中与商务活动相关的酒店恢复的相对较好，与旅游相关的旅游及景区恢复比例最低。餐饮由于疫情放开后到店餐饮恢复，营收增长强劲，23Q1-3营收为19年同期的129.52%。免税在疫情放开后，一方面受益于消费复苏，另一方面面临境外免税的竞争和分流影响，相互抵消后，23Q1-3营收创新高，高于19-22年同期水平。 从复苏的节奏来看，餐饮>酒店>景区，免税恢复增长： 酒店：疫情全面放开，酒店营收复苏势头明显，但总体水平仍待修复。2020年，疫情初现，多地强管控抑制出行需求，酒店营收大幅下滑；20年酒店板块营业收 入合计173.90亿元，同比减少35.48%。2021年，随着疫情防控步入常态，商务、旅游需求逐步复苏，酒店营收修复增长；21年酒店板块营业收入总计202.99亿元，同比增长16.72%。2022年，疫情卷土重来，奥密克戎来袭汹汹，22年酒店营收承压回调，总计仅为187.23亿元，同比减少7.76%；23年疫情全面放开叠加暑期旺季旅游需求释放，23Q1-3酒店板块复苏趋势明显，营业收入合计196.49亿元。总体来看，23Q1-3酒店营收已高于20年-22年同期，但与19年同期相比，仍只恢复至疫情前的96.46%。 旅游及景区：旅游及景区营收回暖缓慢，仍有较大复苏空间。2020年，受年初疫情影响，旅游及景区营收严重下滑；20年旅游及景区营业收入合计198.51亿元，同比减少64.10%。2021年，居民出行意愿有所反弹，但多地疫情依旧陆续频发，板块营收全年只微幅反弹；21年旅游及景区营业收入合计203.19亿元，同比增长 2.36%。2022年，热门旅点疫情反复，黄金时期出行受限，22年旅游及景区