美国5月CPI数据解读：通胀的顺风

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年6月14日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《等待更多数据验证——6月美联储议息会议点评》-2024.06.14 通胀的顺风——美国5月CPI数据解读 核心观点 本周美国公布的5月通胀数据全面低于预期。5月CPI同比增长3.3%，较前值和预期值3.4%小幅下降；环比增长0%，低于预期的0.1%核心CPI同比增长3.4%，低于预期的3.5%，也低于前值3.6%，为三年多以来的最低水平；5月核心CPI环比增速从4月份的0.3%下降至0.2%，低于预期的0.3%。PPI环比-0.2%，核心PPI环比持平，低于预期的0.1%和0.3%。 5月CPI增速的放缓主要来自能源和交通运输服务。其中，前两个月火热的汽车保险分项终于迎来逆转，从前两个月的环比上涨1.8%和2.6%转为下跌0.1%。如果这一趋势能够延续，将为CPI的进一步改善提供助力。但汽车保险在PCE中的权重较低，意味着PCE可能不会出现这么超预期的意外放缓。 机票价格也是去通胀的主要动力，环比下降3.6%。这可能是由于运力增加，航班迅速恢复，航空公司的航空燃油价格也出现下降。根据在线旅游平台hopper的数据，2023年国内航班座位比2019年高出5%以上。往后看，随着夏季旅游旺季的临近,机票预订可能会有所回升。根据hopper的2024年夏季旅行展望显示，6月机票价格逐渐上涨，6月最后一周出发的机票价格是整个夏季最贵的。 房租分项依然保持黏性，环比0.4%，同比5.4%，往后看，根据领先指标新租户租金指数来看，房租可能在接下来几个月韧性较强，但往一年左右的时间维度去看，这一分项仍然趋于回落。 整体上看，这是一份比较乐观的CPI报告，表明去通胀的进程虽然在年初遭遇颠簸，但仍在朝着美联储希望的方向前进。但从上面的分析我们也可以看出，本次数据受到一些波动较大的分项扰动，预计之后通胀回落的趋势可能会趋于缓慢。 考虑到三季度基数效应消退，下半年通胀的放缓速度可能较为温和，这一点在鲍威尔昨天的发言中也有提及。单月数据还不足以影响美联储的决策，如果三季度通胀能继续顺利回落，将有助于美联储顺利开启降息。我们判断，美联储可能会在8月的杰克逊霍尔会议或者 9月的议息会议上开始释放降息的可能性，并在四季度降息一次。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美国通胀超预期回落；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 目录 15月通胀数据低于预期，汽车保险和机票价格意外下行4 2风险提示7 图表目录 图表1：美国5月CPI各分项情况4 图表2：5月美国CPI增速回落（%）5 图表3：5月美国PPI增速回落（%）5 图表4：美国汽车保险增长或迎来拐点（%）6 图表5：美国国内夏季机票价格（美元）6 图表6：按出发周末划分的美国国内机票价格（美元）6 图表7：美国新租户租金指数显示租金分项接下来可能遭遇颠簸，但长期仍有望改善（%）7 15月通胀数据低于预期，汽车保险和机票价格意外下行 本周美国公布的5月通胀数据全面低于预期。5月CPI同比增长3.3%，较前值和预期值3.4%小幅下降；环比增长0%，低于预期的0.1%。核心CPI同比增长3.4%，低于预期的3.5%，也低于前值3.6%，为三年多以来的最低水平；5月核心CPI环比增速从4月份的0.3%下降至0.2%，低于预期的0.3%。PPI环比-0.2%，核心PPI环比持平，低于预期的0.1%和0.3%。 图表1：美国5月CPI各分项情况 环比 同比 单位：% 权重 2023- 2023- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 11 12 01 02 03 04 05 05 CPI 100 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 0.3 0.0 3.3 食品 13.6 0.2 0.2 0.4 0.0 0.1 0.0 0.1 2.1 家庭食品 8.2 0.1 0.1 0.4 0.0 0.0 -0.2 0.0 1.0 非家用食品 5.4 0.4 0.3 0.5 0.1 0.3 0.3 0.4 4.0 能源 6.7 -2.3 0.4 -0.9 2.3 1.1 1.1 -2.0 3.7 能源类商品 3.5 -5.8 -0.1 -3.2 3.6 1.5 2.7 -3.5 2.2 汽油 3.4 -6.0 0.2 -3.3 3.8 1.7 2.8 -3.6 2.2 燃油 0.1 -1.1 -3.3 -4.5 1.1 -1.3 0.9 -0.4 3.6 能源服务 3.1 1.0 0.3 1.4 0.8 0.7 -0.7 -0.2 4.7 电力 2.4 1.4 1.3 1.2 0.3 0.9 -0.1 0.0 5.9 燃气服务 0.7 1.2 -0.6 2.0 2.3 0.0 -2.9 -0.8 0.2 核心CPI 79.8 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.3 0.2 3.4 核心商品 18.9 -0.2 -0.1 -0.3 0.1 -0.2 -0.1 0.0 -1.7 新交通工具 3.7 -0.1 0.3 0.0 -0.1 -0.2 -0.4 -0.5 -0.8 二手汽车和卡车 2.0 1.4 0.6 -3.4 0.5 -1.1 -1.4 0.6 -9.3 服装 2.5 -0.6 0.0 -0.7 0.6 0.7 1.2 -0.3 0.8 医疗护理商品 1.5 0.5 -0.1 -0.6 0.1 0.2 0.4 1.3 3.1 核心服务 60.9 0.5 0.4 0.7 0.5 0.5 0.4 0.2 5.3 住所 36.2 0.4 0.4 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 5.4 运输服务 6.3 1.0 0.1 1.0 1.4 1.5 0.9 -0.5 10.5 医疗护理服务 6.5 0.5 0.4 0.5 0.0 0.5 0.4 0.5 3.1 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表2：5月美国CPI增速回落（%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 CPI:环比核心CPI:环比CPI:同比（右轴）核心CPI:同比（右轴） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表3：5月美国PPI增速回落（%） 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 PPI:环比核心PPI:环比PPI:同比（右轴）核心PPI:同比（右轴） 12 10 8 6 2022-072022-10 -0.2 -0.4 2023-01 2023-04 2023-072023-10 2024-012024-044 2 -0.60 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5月CPI增速的放缓主要来自能源和交通运输服务。其中，前两个月火热的汽车保险分项终于迎来逆转，从前两个月的环比上涨1.8%和2.6%转为下跌0.1%。如果这一趋势能够延续，将为CPI的进一步改善提供助力。但汽车保险在PCE中的权重较低，意味着PCE可能不会出现这么超预期的意外放缓。 美国:CPI:机动车保险:季调:当月环比美国:CPI:机动车保险:当月同比（右轴） 6.0 4.0 2.0 20 15 10 0.0 5 -2.0 0 -4.0 -5 -6.0 -10 -8.0 -15 8.025 -10.0-20 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 机票价格也是去通胀的主要动力，环比下降3.6%。这可能是由于运力增加，航班迅速恢复，航空公司的航空燃油价格也出现下降。根据在线旅游平台hopper的数据，2023年国内航班座位比2019年高出5%以上。往后看，随着夏季旅游旺季的临近,机票预订可能会有所回升。根据hopper的2024年夏季旅行展望显示，6月机票价格逐渐上涨，6月最后一周出发的机票价格是整个夏季最贵的。 图表5：美国国内夏季机票价格（美元）图表6：按出发周末划分的美国国内机票价格（美元） 350 300 250 200 150 100 50 0 360 340 320 300 280 260 240 220 8/22 8/15 8/8 8/1 7/25 7/18 7/11 7/4 6/27 6/20 6/13 6/6 5/30 200 阵劳 亡动 将节 士纪念 2018201920202021202220232024日 资料来源：hopper，中邮证券研究所资料来源：hopper，中邮证券研究所 美国新租户租金指数同比（前置一年）美国:CPI:住房租金:同比:季调（右轴） 1410 12 8 10 86 6 4 4 22 2006-01 2006-08 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2024-02 2024-09 0 0 -2 -4-2 资料来源：iFinD，美国劳工统计局，中邮证券研究所 房租分项依然保持黏性，环比0.4%，同比5.4%，往后看，根据领先指标新租户租金指数来看，房租可能在接下来几个月韧性较强，但往一年左右的时间维度去看，这一分项仍然趋于回落。 整体上看，这是一份比较乐观的CPI报告，表明去通胀的进程虽然在年初遭遇颠簸，但仍在朝着美联储希望的方向前进。但从上面的分析我们也可以看出，本次数据受到一些波动较大的分项扰动，预计之后通胀回落的趋势可能会趋于缓慢。 考虑到三季度基数效应消退，下半年通胀的放缓速度可能较为温和，这一点在鲍威尔昨天的发言中也有提及。单月数据还不足以影响美联储的决策，如果三季度通胀能继续顺利回落，将有助于美联储顺利开启降息。我们判断，美联储可能会在8月的杰克逊霍尔会议或者9月的议息会议上开始释放降息的可能性，并在四季度降息一次。 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美联储降息幅度和速度超预期；美国物价水平超预期回落；金融风险事件。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准