数码喷印宏景全揽，墨水布局再起华章

2024年06月16日宏华数科(688789.SH) 数码喷印宏景全揽，墨水布局再起华章 公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价124.25元股价(2024-06-14)105.40元 数码喷墨印花龙头企业，中高端喷印设备市占率领先 宏华数科深耕行业三十余年，是国内工业数码喷印龙头。公司主业聚焦于纺织数码印花工业应用领域，拆分产品看，公司主要产品为数码喷印设备、墨水，其中数码喷印设备业务2023年营收6.12亿元，占 比48.69%，同比增长32.44%；墨水业务营收4.11亿元，占比32.70%同比增长8.17%。公司盈利能力较好，2023年净利润为3.36亿元，同比增长34.02%，净利率达到26.70%。2017年至2019年，宏华均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场占有率超过50%，是行业中有力的竞争者与技术先行者。 数码印花拥有“图案+色彩”双重优势，有望逐步替代传统印花 999563341 数码印花在图案以及颜色的丰富度层面，拥有着传统印花难以企及的优势。图案端，数码印花机可以直接通过数码喷头打印复杂图案，更换图案时只需要在电脑端修改图案，因此图形越复杂数码印花的效率越高；在颜色端，传统圆网印刷在颜色的调配以及色彩呈现上均有一定局限，而数码打印则可通过对不同墨水的智能调配实现更多色彩呈现，拥有极为丰富的可呈现色彩数量。从消费者端观察，对优质服装的追求是一个长期趋势，服装行业头部企业往往会率先推出新款式、新面料、新花型以获取消费者的关注度。我们认为随着数码印花技术的普及，更多服装企业将会依托数码印花机提升纺织品的颜色及图案表现，最终推动数码印花机在服装制造领域的渗透率。 数码印花当前渗透率较低，百亿市场有望逐步开启 中国数码喷墨印花潜在发展空间较大。2021年亚洲和欧洲数码喷墨印花产量分别占全球总产量的53.6%和27.2%，但同期亚洲数码喷墨印花渗透率同欧洲相比较低，东南亚地区数码喷墨印花渗透率约为4%，东亚地区数码喷墨印花渗透率约为11%，其中中国数码喷墨印花的渗透率约为11-12%，发展空间巨大。我们测算，在中国印花总量维持在220亿米的背景下，当数码喷印渗透率达到50%时，数码喷墨印花设备市场规模将达到68.45亿元，墨水市场规模或将达到79.2亿元，国内数码印花行业潜在需求超百亿，数码印花行业存在广阔发展空间。 公司注重技术及研发，涂料新机型拓宽应用场景 宏华数科近年来不断增大研发投入，通过持续研发创新助推公司新产品落地，2023年公司研发支出达9010万元，同比增长超50%。基于较强的研发能力，公司持续推出新型产品，其中2023年推出的EcoPrint涂料数码印花机可实现免蒸洗无水印花，能耗更低且更为环保，有效地拓宽了公司产品应用场景。涂料印花具有很强的织物材料通用性，可广泛应用于童装、女装、旗帜和室内装饰织物等对于印花质量有较大需求的纺织品。我们认为在应用广泛性、环保成本要求和数字化转型等多重因素作用下，公司推出的涂料直喷数码印花设备或 交易数据总市值(百万元) 12,694.07 流通市值(百万元) 7,474.64 总股本(百万股) 120.44 流通股本(百万股) 70.92 12个月价格区间74.2/121.19元 宏华数科 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-062023-102024-022024-05 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-9.9 绝对收益-13.0 3M 11.6 11.0 12M 37.7 29.4 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 相关报告 将为公司发展注入新动力。 收购扩产并行助力墨水降本增效，一体化销售增加客户粘性 数码喷印墨水是数码印染环节的重要辅料，宏华数科正通过收购和新建生产基地等方式提升墨水产品的竞争力。公司于2023年收购墨水原料供应商天津晶丽数码科技有限公司67%的股份，借此快速进入墨水全产业链，掌握了墨水原料合成、提纯等核心技术。2023年，公司在天津投建年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线，规模化生产将带来成本的持续下降。目前与国内墨水厂商相比，公司的墨水价格尚存在追赶空间，我们预测随着新产能的落地，公司墨水产品成本将稳步降低，产品性价比进一步提升，从而提升公司产品市占率，为公司开辟营收增长第二曲线。 2024年推出股权激励，绑定核心员工实现长期价值 2023年10月，宏华数科拟回购4000-8000万元用于股权激励或者员 工持股计划，2024年2月已完成回购，共回购7958万元，对应平均 市值约110.66亿元。2024年4月公司推出了新一期的员工持股计划草案，该计划覆盖公司核心管理层、核心技术员工。草案的业绩考核目标为2024及2025年公司净利润，其中2024年的净利润增速目标为30%（对应净利润约4.3-4.4亿元），2024及2025年累计净利润增速目标为200%（对应2025年净利润约为5.7亿元，yoy+31%）。该持股计划的推出，将有效绑定核心员工，激活员工的工作积极性，提振公司业绩表现。 投资建议： 公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司，产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年净利润分别为4.3、5.5、 6.9亿元，对应PE为30X、23X、18X，6个月目标价为124.25元，相当于2024年35倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快；盈利预测不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8.9 12.6 16.3 20.7 26.0 净利润 2.4 3.3 4.3 5.5 6.9 每股收益(元) 2.02 2.70 3.55 4.55 5.74 每股净资产(元) 13.99 23.63 26.78 30.55 35.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 52.2 39.0 29.7 23.2 18.4 市净率(倍) 7.5 4.5 3.9 3.4 3.0 净利润率 27.2% 25.9% 26.2% 26.5% 26.6% 净资产收益率 14.4% 11.4% 13.3% 14.9% 16.1% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.7% 0.7% 0.7% ROIC 39.0% 31.1% 24.2% 29.1% 28.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.公司介绍：国内数码喷印龙头，创新引领公司快速发展5 1.1.公司简介：深耕行业三十余年，持续完善产品矩阵5 1.2.公司历程：纺织软件起步，自研设备进军全产业链7 1.3.公司架构：股权结构稳定，管理层技术素养过硬8 1.4.财务分析：业绩增长稳中有进，新品助力公司成长10 2.数码喷墨印花行业：设备+墨水协同发展，未来市场发展潜力巨大12 2.1.行业概况：数码喷墨印花技术优势明显，渗透空间较大12 2.2.设备分类：转印渗透率较高，直喷拥有较大发展空间15 2.3.耗材展望：墨水需求量逐年增长，市场潜能较大18 2.4.纺服需求：国内海外双筑底，期待需求回升拉升设备景气度19 2.5.行业展望：服装精致化是长期趋势，AI辅助设计助力数码印花落地21 3.公司亮点：研发驱动设备更新，墨水增产打造第二曲线22 3.1.产品矩阵完善，性能看齐国际行业龙头22 3.2.公司产品持续推陈出新，多领域应用推动新发展25 3.2.1.创新涂料直喷数码印花设备，助力行业数字化转型升级26 3.2.2.强化升级核心领域设备，创新筑牢产品护城河27 3.2.3.核心技术赋能新业务，多领域拓宽产品矩阵28 3.3.收购及扩产并行助力墨水降本增效，一体化销售模式增加客户粘性28 3.4.宏华数科发展空间测算：渗透率仍处较低水平，龙头有望获得百亿市场30 4.盈利预测与估值分析32 5.风险提示34 图表目录 图1.2023年宏华数科主要产品营收及占比（亿元）5 图2.2019-2023年宏华数科各产品营收占比情况5 图3.宏华数科墨水产品及布料图示7 图4.2023年宏华数科海内外营收情况（亿元）7 图5.2019-2023年宏华数科海内外营收情况对比7 图6.宏华数科股权结构明细图（截止2023年）9 图7.2019-2023年宏华数科营收CAGR为16.31%10 图8.2018-2023年宏华数科净利润CAGR为18.47%10 图9.公司近五年毛利率和净利率较为稳定11 图10.近五年公司墨水和数码喷印设备毛利率情况11 图11.公司近五年各项费用率情况11 图12.传统印花和数码印花设备对比图13 图13.数码喷墨印花技术发展历程13 图14.2015-2021年中国纺织品数码喷墨印花产量情况16 图15.2015-2021年中国数码喷墨印花机设备装机量情况16 图16.2021年中国纺织品数码喷墨印花各类墨水占比18 图17.2015-2021年中国纺织品数码喷墨印花各类墨水消耗情况19 图18.2024年国内纺织服装市场已逐步开启补库存19 图19.2024年Q1中国纺织服装行业固定资产投资完成额同比增长迅速20 图20.美国零售商及批发商服装库存进入低点20 图21.2024年Q1越南纺织品出口金额同比转正20 图22.部分奢侈品品牌的丝巾具有较为复杂的图案及丰富的色彩呈现21 图23.2023年秋冬上海时装周AI辅助设计图案22 图24.近年来宏华数科研发支出持续提升26 图25.近年来宏华数科研发人员人数持续提升26 图26.中国女装市场规模较大且保持稳定27 图27.中国女装市场份额分布较为分散27 图28.宏华数科涂料直喷设备产品及其潜在应用场景示意图27 图29.宏华数科核心业务新品示意图28 图30.宏华数科通过收购不断拓展产品矩阵28 图31.近年来宏华数科与蓝宇股份墨水平均售价对比29 图32.近年来宏华数科墨水销量持续上升29 表1：宏华数科产品应用领域一览5 表2：宏华数科数码直喷印花产品图示及性能6 表3：宏华数科数码转移印花产品图示及性能6 表4：宏华数科公司发展历程大事简介8 表5：宏华数科十大股东明细表（截止2024年Q1）8 表6：宏华数科2024年员工持股计划业绩考核指标9 表7：宏华数科管理层个人履历情况9 表8：不同印花方式的基本原理12 表9：部分国家和地区数码喷墨印花产量相对该国印花总产量的占比13 表10：数码印花与传统印花成本对比（元/米）14 表11：宏华数科喷头成本占比情况（2020H1）14 表12：主要喷头供应商及其代表产品15 表13：数码直喷印花和数码转移印花对比15 表14：2015-2021年中国纺织品印花产量和占比情况16 表15：2015-2021年数码印花设备保有量情况17 表16：中国市场数码喷墨印花设备主要供应商17 表17：墨水种类对比18 表18：各厂商数码直喷印花机机型对比23 表19：各厂商数码转移印花机机型对比24 表20：各厂商SinglePass机型对比24 表21：各厂商涂料直喷机机型对比25 表22：不同上色原料适用范围对比26 表23：中国数码喷墨印花设备和墨水市场规模预测31 表24：行业龙头营收和净利润规模预测32 表25：宏华数科数码喷印设备营收预测33 表26：宏华数科墨水营收预测33 表27：宏华数科其他业务营收预测33 表28：宏华数科毛利率及费用率预测3