数码喷印龙头，“设备+耗材”构筑全产业链优势

公司介绍

宏华数科深耕数码喷印领域30年，已成为集数码印花装备、墨水、工艺方案等综合解决方案提供商，具备全产业链优势。公司产品主要分为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机，以及活性墨水和分散墨水。公司发展历程可分为软硬件研发期(1992-1999)、产品推广期(2000-2006)、多元化应用期(2007-2016)和专业化应用期(2017年至今)四个阶段。公司采用“设备先行，耗材跟进”的经营模式，稳健发展。

股权结构与财务分析

公司股权结构稳定，实际控制人为创始人金小团先生，无控股股东。公司注重员工激励，管理层行业履历丰富。财务方面，公司盈利能力稳健增长，2017-2023年营业收入CAGR为+28.24%，归母净利润CAGR为+34.83%。数码喷印设备业务和墨水业务均实现高速增长，利润率水平稳中有升。公司各项费用率保持稳定，境外业务增速高，2023年境外收入占比高达53.38%。

数码印花行业分析

数码印花技术优势明显，渗透率提升空间大。中国印花面料产量约占全球40%，目前以直接印花为主，数码印花占比约为11.4%。数码印花相较于传统印花技术优势明显，工作效率高、适应个性化需求、节能环保。我国数码印花产量和装机量均逐年提升，2015-2021年数码印花产量CAGR为35.72%，装机量CAGR为12.99%。中国数码印花市场渗透率低于欧洲市场，未来提升空间大。数码印花按加工方式可分为数码直喷和数码转印，现阶段数码转印在数码印花产量占比更高。近年来数码印花加工费逼近传统印花，加速渗透率提升。

产业链分析

中国数码印花行业处于高速发展阶段，政府重视数码印花行业智能化改造。产业链构成：上游以数码印花墨水、喷头和承印材料为主，喷头主要依赖外购；中游以数码印花设备为主，中国部分机型已能与国际知名品牌相媲美；下游为数码印花技术被广泛应用的领域。 上游：墨水是数码印花关键耗材，成本占比高达40%，国产墨水基本实现进口替代，价格下降促进数码印花渗透率提升。喷头也是数码印花设备的关键核心部件，现阶段依赖进口，规模化采购可提升设备商议价能力。 中游：新增装机量稳步增长，数码转印机与数码直喷机均实现稳步增长。数码印花设备保有量稳步扩大，低速数码转印机加速淘汰。从竞争格局来看，我国以宏华数科为代表的少数先进企业与国际品牌竞争。 下游：数码印花高度受益“小单快返”快时尚浪潮。纺服行业景气度已连续6个季度处于扩张区间，我国规模以上纺织企业生产形势稳中有升。随着TEMU/SHEIN等跨境电商平台崛起，数码印花渗透率或迎加速提升。

公司亮点

公司深耕主业研发，产品性能对标国际行业龙头，不断扩大研发投入，专注提升硬实力。公司产品技术处于国际先进水平，推出EcoPrint涂料印花机等新产品，拓宽下游市场空间。公司布局数码印花全产业链，获取成本优势，与京瓷长期深度合作，喷头采购具备渠道优势，收购天津晶丽转型自产墨水，大幅降低生产成本，通过定增打破设备产能桎梏，规模化效应助力主业降本，收购德国TEXPA，下游打造柔性供应链样板智慧工厂。公司横向延展底层技术，打开非纺服领域成长空间，收购山东盈科杰，加码书籍书刊/商业广告等印刷市场。

盈利预测与投资建议

公司预计2024-2026年营业收入为16.65、22.43、29.27亿元，同比增速分别为32.34%、34.72%、30.47%，毛利率分别为46.11%、45.96%、45.89%。考虑公司所处行业为数码印花领域，是上市公司中唯一的数码印花设备公司，且覆盖产业链较全，与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期，因此，考虑到上述情况，我们选取3D打印设备及耗材公司华曙高科、铂力特、缝纫设备公司杰克股份作为可比公司，可比公司预测PE平均值2024-2026年分别为28.74X/19.96X/15.39X，公司估值水平低于可比公司均值，具备一定估值修复空间。预计公司2024-2026年实现营业收入16.65、22.43、29.27亿元，归母净利润4.16、5.43、7.00亿元，对应EPS分别为2.32、3.03、3.90元/股，对应PE分别为24.82、19.01、14.75倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

限售股解禁风险、股权质押风险、海外市场竞争加剧风险、数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险、汇率波动的风险。