数码喷印龙头，“设备+耗材”构筑全产业链优势

数码喷墨印花龙头企业，持续完善产品矩阵。宏华数科深耕数码喷印领域30年，目前已发展成为集数码印花装备/墨水/工艺方案等综合解决方案提供商。根据中国纺织机械协会统计数据，2017-2019年公司位列国内市场中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市占率超50%。公司同步布局上游墨水业务与下游纺织品自动化缝制装备业务，持续完善产品矩阵，实现打通“墨水+设备+应用”全产业链布局。 数码印花设备渗透率提升,“小单快返”加速下游转型。2015-2021年，我国数码印花渗透率由2.1%迅速提升至11.4%，是我国纺织品印花市场增速最高的领域。根据中国印染行业协会预计，2025年我国数码印花渗透率将达到25%。我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快返”的柔性供应链模式，随着SHEIN/TEMU等跨境电商平台的迅速崛起，终端需求更加个性化/小批量/快时尚，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，预计加速推动数码印花工艺对传统印花工艺的替代。 墨水是数码印花关键耗材，“设备+墨水”双轮驱动业绩增长。数码喷印墨水是数码印花过程中的主要耗材，在其生产总成本中比例高达40%。公司通过收购天津晶丽自产数码印花墨水，通过规模化效应带动数码印花渗透率提升。设备端，公司通过10亿定增项目加码年产3520套工业数码喷印设备产线；墨水端，公司年产4.7万吨数码喷印墨水项目预计2025年建成投产，为公司开辟营收增长第二曲线。“设备+墨水”双轮驱动，助力公司打通数码喷印全产业链，提升公司产品市占率。 投资建议：公司是国内数码印花设备龙头公司，产品技术实力深厚。随着数码印花加工费不断逼近传统印花，叠加下游“小单快返”柔性供应链模式加速推动下游转型，预计数码印花渗透率持续提升。公司持续完善产品矩阵，打通“墨水+设备+应用”全产业链布局，成长性有望显现。我们预计公司2024-2026年公司实现营业收入16.65/22.43/29.27亿元，归母净利润4.16/5.43/7.00亿元，对应PE分别为24.82/19.01/14.75倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：限售股解禁风险、股权质押风险、海外市场竞争加剧风险、数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险、汇率波动风险等。 1公司介绍：数码印花设备龙头，持续完善产品矩阵 1.1公司简介：专注数码印花三十载，产品矩阵不断丰富 深耕数码印花30年，产品矩阵具备全产业链优势。宏华数科深耕数码喷印领域30年，目前已发展成为集数码印花装备/墨水/工艺方案等综合解决方案提供商，具备纺织印花行业的全产业链优势。 从产品结构来看，公司产品数码喷印设备主要分为三大类：数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机，墨水分为活性墨水和分散墨水。此外，公司在收购德国企业TEXPA后还生产家用纺织品自动化缝纫装备，拓宽了国外市场并完善下游产业链。 图1.公司产品矩阵持续完善，不断扩充下游领域 公司在数码喷印领域发展过程中，共经历了四个阶段的演变： 软硬件研发期(1992-1999)：公司以开发纺织品印花的分色设计软件起家，陆续开发了花型图案设计软件/激光照排用RIP软件/数码喷印用RIP软件等。 产品推广期(2000-2006):推出第一代DPM-1800A型、第二代DPM-3200A型纺织数码喷印机，逐步适应下游“小批量/多品种/快交货”的市场特点。 多元化应用期(2007-2016)：推出第三代纺织数码喷印机VEGA，初步实现了数码喷印技术的工业化批量应用，建立具有人才/资源/设施优势的科研体系。 专业化应用期(2017年至今)：纺织数码喷印产业规模化应用不断深入，推出一系列速度更快、精度更高、价格更低、品类更丰富的机型。 图2.公司深耕数码喷印领域30年，已具备全产业链优势 “设备先行，耗材跟进”，双轮驱动公司主业稳健发展。(1)设备先行：公司通过着力解决工业客户对生产稳定性/服务及时性/产品竞争力的现实需求，为客户提供高性价比的数码喷印设备和全过程服务，获得较大的设备市场；(2)耗材跟进：向设备使用客户提供配套耗材，实现墨水等耗材配件销售，同时为公司“设备先行”提供了最新最准确的信息，有利于设备的更新与维护。 图3.公司秉持“设备先行，耗材跟进”的先进经营模式 1.2股权结构：股权结构稳定，管理层行业履历丰富 公司实际控制人为创始人金小团先生，无控股股东。根据公司2023年报，公司实际控制人为创始人金小团先生，通过宁波维鑫/宁波驰波/杭州宝鑫等公司，合计直接或间接持股公司24.52%股权。根据公司2023年报，公司无任一股东依其可实际支配的公司股份表决权足以对股东大会的决议产生重大影响，因此无控股股东。 图4.公司股权结构稳定(数据截至2024年8月14日) 公司注重员工激励，促进员工助力公司长期发展。公司分别于2021年8月、2024年7月发布限制性股票激励计划，并于2024年4月推出员工持股计划。公司旨在增强核心团队凝聚力，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，促进公司长期稳定发展和股东价值提升。 表1.公司于2021年、2024年推出股票激励计划，增强核心团队凝聚力 公司管理团队技术实力过硬，行业履历丰富。公司董事长金小团先生为研究生学历，教授级高级工程师，深耕数码印花三十余年，对数码印花领域的市场需求和产品研发方向有深入的理解；公司首席技术官王希先生曾任FUJIFILM (富士胶片)Dimatix高级机械工程师和Vaxxas Pty Ltd数码打印专家，对高端数码印花喷头的喷绘研制领域经验丰富。我们认为依托于公司管理层丰富的行业履历、深刻的产业理解、优质的技术实力，公司有望持续引领技术突破，稳步提升市场份额。 表2.公司管理层团队行业履历丰富 1.3主营业务：“设备+耗材”双轮驱动，数码印花设备市占率领先 国产数码印花设备龙头，中高端数码印花设备市占率领先。根据公司招股说明书援引WTiN数据，2017年和2018年，公司数码喷印设备生产的纺织品占全球数码印花产品总量的12%和13%，位居世界前列。根据公司招股说明书援引中国纺织机械协会统计数据，2017年至2019年，公司均位列国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，市场占有率超过50%。公司主要产品包括数码喷印设备和墨水。 图5.公司主要产品包括数码喷印设备与墨水 图6.2023年公司营业收入组成情况 公司数码直喷印花机主要为Vega系列产品，同时持续推出新产品拓宽下游领域。 目前，公司的数码直喷机主要为Vega系列产品，该系列设备采用扫描式喷印，装载高精度工业级喷头，拥有可变墨点功能，最高喷印速度达1000m/h以上，典型喷印精度为1200dpi，适用于棉/麻/丝绸化纤和混纺等面料以及活性/酸性/高温分散和涂料墨水。2023年，公司推出VEGA X5/VEGA 9180DI直喷机、EcoPrint涂料数码印花机等新款产品，不断优化产品性能，拓宽下游应用领域。 表3.公司数码直喷印花机产品介绍 公司数码转移印花机主要为Model系列产品。2018年，公司启动Model系列机型的自主生产布局，并于2019年实现由外协组装生产向自主生产的切换。Model系列适用于窄幅服装面料印花，日印花产量可达到上万平方米，相较于原先Vega P系列产品具有喷印烘干一体/机型轻便/价格较低等特点，适合小批量+多批次的市场需求，市场定位更加精准。2023年，公司采购并二次开发核心组件，研发了高速高精度热转印设备，采用新型16个喷头+4色喷印，主要应用于纸基材料等中低端市场，进一步提升性价比，已成为热转印市场的主力机型。 表4.公司数码转移印花机产品介绍 超高速工业机主要包括Single Pass机、圆网+系列、平网+系列机型。超高速工业机印花速度极快、质量好、效率高，在大批量印花市场上与传统主流印花机械展开竞争。Single-Pass机采用单程印花方式，喷头无需横向移动，印花速度较双程印花机型大大提升，日印花量达到4万平米以上，可与传统圆网印花机速度媲美。 2023年，公司研发了12色、5400m/h喷印速度的新一代Single Pass超高速工业喷印机；该设备具备在线上浆功能，在成本优势和环境保护等方面均较传统工艺设备有较大幅度提升，满足传统企业的低成本高速生产需求。 图7.公司超高速Single-Pass机结构图 公司墨水业务主要包括活性墨水、分散墨水等。数码喷印墨水作为数码喷印设备的配套产品，其核心在于与数码喷印设备的适配性。公司墨水基于喷头适配性研制，具有纯度高/流畅性好/稳定性高/色域广/得色率高/精细环保/防喷头堵塞等特点，并通过OEKO-TEX（国际环保纺织协会）纺织品生态环保认证，适用于棉/麻/尼龙/涤纶等面料。 图8.公司子公司天津晶丽数码生产墨水流程图 1.4财务分析：盈利能力稳健增长，财务指标表现良好 受益下游需求提升，公司盈利能力稳步增长。2017-2023年，公司营业收入CAGR为+28.24%；归母净利润CAGR为+34.83%；根据公司《2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告》，经公司财务部门初步测算，预计1 H2 024公司实现营收7.6-8.1亿元，同比增长35.80%-44.73%；实现归母净利润1.85-2.10亿元，同比增长25.18%-42.10%；实现扣非净利润1.80-2.05亿元，同比增长23.75%-40.94%。 图9.2017-1Q2024公司营业收入与归母净利润稳步增长 数码印花进入发展快车道，“设备+耗材”双轮驱动主业稳步增长。公司主要产品包括数码喷印设备与墨水。随着墨水耗材规模化、下游需求提升带来数码印花成本持续下降，促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代，数码印花行业进入良性发展轨道。2017-2023年公司数码喷印设备业务收入CAGR为+26.55%，墨水业务收入期间CAGR为+29.05%。 图10.2017-2023年公司数码喷印设备与墨水双轮驱动主业增长 公司利润率水平稳中有升。分业务毛利率来看，2017-2023年公司数码喷印设备业务提升6.43pct，墨水业务毛利率提升9.44pct。公司盈利能力稳步提升，主要原因系(1)数码印花成本下移，客户接受度提升(2)终端需求更加个性化/小批量/快时尚，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代，公司受益规模化效应盈利水平稳步提升。 图11.2017-1Q2024公司利润率水平稳中有升 图12.2017-2023年公司两大主要业务毛利率明显提升 公司各项费用率保持稳定，境外业务增速高。公司近年来各项费用率整体保持稳定，2023年，公司销售费用率提升主要系公司积极参展导致宣传展览费增加以及业务增长带来销售人员工资和差旅费用增长。分地区收入来看，2017-2023年公司境内收入CAGR为+19.36%，境外收入CAGR为+75.60%，公司海外业务发展迅速，2023年境外收入占比高达53.38%。 图13.公司历年各项费用率变化情况 图14.公司历年分地区营业收入变化情况 2.数码印花行业：纺织工业前沿技术，替代传统印花大势所趋 2.1行业概述：数码印花技术优势明显，渗透率提升空间大 中国印花面料产量维持在200亿米左右，约占全球40%。根据中国印染行业协会《2022中国纺织品数码喷墨印花发展报告》，2021年我国全社会口径印染布产量折合标准米数约为1100亿米，其中染色布占比72%/印花布占比20%/漂白布占比8%，中国印花面料产量约占全球40%，在全球纺织品印染加工中占据重要地位。 2015年以来，中国印花面料产量维持在200亿米左右。根据中国印染行业协会数据，2015-2021年我国纺织品印花总产量期间CAGR约2.1%。 图15.2021年我国三大类印染产品占比情况 图16.我国历年纺织品印花总产量变化情况 现阶段，直接印花是我国纺织品印花的主要方式。纺织