金价上涨致同店承压，全年谨慎乐观

公司发布FY24年报 FY24全年营收1087亿港币，同增15%，剔除汇率因素后同增19%；归母净利65亿港币，同增21%。 分地区看，FY24内地营收897亿港币，同增9.9%（占总83%），港澳及其他营收190亿港币，同增46%（占总17 %）；分产品看，FY24黄金类营收同增22.5%（占总82%）；镶嵌类营收同减13.3 %（占总13.4%）。 分渠道看（内地），FY24批发营收同增15.1%（占总47%）；零售同增3.6%（占总35.5 %），其中电商量价齐升，销售值同增18.8%，均价2080港币，同增210港币，对总零售销售值贡献4.8%，对总零售销售量贡献11.6%。 毛利率及费用率：FY24全年毛利率22.8%，同减0.9pct，其中零售业务中各产品的毛利率优化带来1.4pct增长，但产品组合变动导致1.5pct下降； OPM11.2%，同增1.2pct，其中内地同增0 .9pct，港澳及其他同增3.7pct； SG&A比率12.2%，同减2.3pct，成本管理取得成效，运营效率提升。 零售点：截至240331，中国内地有7403个（同增143个）零售点，其中加盟店5678个，同增122个，加盟店零售值同增23.4%（占总70%）；直营店1725个，同增21个，直营店零售值同增5.8%（占总30 %）。 同店销售：中国内地直营同店销售同增1.8 %，同店销售量同减4.8%；中国内地加盟店同店销售同增7.4%，同店销售量同减4.2%。分产品看，黄金类同店销售同增6.4%，同店销量同减0.6%，均价5600港币；镶嵌类同店销售同减14.4%，同店销量同减20.5%，均价8100港币； 港澳及其他同店销售同增42.4%，同店销量同增32%，分产品黄金类同店销售同增67.7%，同店销量同增43%，均价8100港币；镶嵌类同店销售同减4.8%，同店销量同减4.4%，均价16700港币。 2024年4-5月零售值同减20%，其中内地零售值同减19%（占总88%），港澳及其他零售值同减29%（占总12%）； 同店方面：内地同店销售同减28%，同店销量同减40%，港澳同店销售同减32%，同店销量同减37%。分产品来看，港澳黄金类同店销售同减35%，镶嵌类同店销量同减31%。 调整盈利预期，维持“买入”评级 公司于24年4月开展转型之旅：推出面向消费者的全新品牌标志、品牌网站和标志性的周大福传福系列，品牌转型稳步取得进展，维持增长趋势。 考虑到金价高位震荡下终端需求承压，我们预计FY25-27收入分别为1157亿港币、1240亿港币、1330亿港币（FY25-26前值为1262亿港币、1463亿港币），归母净利润分别为70亿港币、78亿港币、87亿港币（FY25-26前值为88亿港币、100亿港币），EPS分别为0.70港币、0.78港币、0.87港币（FY25-26前值为0.88港币、1.00港币），对应PE分别为12、11、10X。 风险提示：拓店不及预期、新店销售不及预期、金价波动风险等。