2023年三季报点评：消费疲软致同店增速放缓，餐厅利润率短期承压

事件：公司发布2023年三季报，23Q3公司实现营收29.1亿美元，同比增长9%（或增长15%，按固定汇率计算）；实现经调整净利润2.48亿美元，同比增长19%（或增长27%，按固定汇率计算）。 高基数下同店增速放缓，门店扩张持续。门店经营方面，23Q3系统销售额同比+15%（KFC/必胜客分别同比+15%/+13%）；同店销售额同比+4%（KFC/必胜客分别同比+4%/+2%），同店销售额增速放缓主要系客单价同比下滑较多（KFC/必胜客客单价分别同比-5%/-9%），KFC客单价下滑主要系促销增多、高客单价的外卖占比下降、低客单价的早餐占比提升；必胜客客单价下滑主要系50元以下披萨产品占比增加、低客单价的一人食套餐占比增加。 开店方面，2023年前三季度净增1155家门店，23Q3净增500家门店（KFC/必胜客分别为355/130家），必胜客开店速度较23Q2加快；期末餐厅总数14102家（KFC/必胜客分别为9917/3202家）。随着疫后消费场景的逐步修复，公司开店进展加速，2023年9月公司上调全年开店指引从1100-1300家至1400-1600家。 促销增多及员工工资上涨，餐厅利润率同比下滑。23年前三季度食品及包装物占餐厅收入比例为31.1%，同比-0.1pcts；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为28.7%，同比+0.3pcts；物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例为27.1%，同比-2.2pcts。 23Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.7%，同比+0.1pct，主要系今年促销力度增加带来成本上升；薪金及雇员福利占餐厅收入比例为28.1%，同比+1.2pcts，主要系员工涨薪幅度恢复正常；租金及其他成本占餐厅收入比例为27.5%，同比-0.6pcts，主要系门店布局优化。综合来看，23Q3餐厅利润率17.0%，同比-1.8pcts(KFC/必胜客分别为18.6%/12.7%，分别同比-2.0/-0.7pcts)。 短期扰动不改复苏步伐，高股东回报增强投资吸引力。今年以来消费总体表现疲软，餐饮业经过暑期旺季后，9-10月普遍表现回落。23Q1-Q3公司同店收入较19年同期的恢复度依次下降（分别为92%/91%/90%），结合目前经营情况，公司对Q4业绩预期较为谨慎（预计同店恢复度不及90%）。短期看，市场对公司同店表现较为担忧，主要担忧客单价会进一步下挫，以及来自低价中式汉堡的竞争。 中长期来看，公司作为行业龙头，拥有强大的供应链、行业领先的数字化生态系统和优秀的创新能力，具备稳健增长的能力。9月投资者交流会上，公司计划2024-2026年通过分红和回购给予股东共约30亿美元的回报，较过往有所提升。公司业绩仍具有一定成长性，高股东回报增强投资吸引力。 盈利预测、估值与评级：考虑到目前餐饮消费较为疲软，客单价呈下降趋势，且竞争有加剧的可能，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至8.03/9.15/10.20亿美元（前值分别为9.08/11.15/13.06亿美元）。当前股价对应2023-2025年PE分别24x/21x/19x。肯德基和必胜客在渠道下沉方面仍具备一定增长空间，小店模型助力更好下沉；咖啡业务蓬勃发展，有望给公司带来新的成长动力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表