有色钢铁行业长期投资逻辑专题研究：围绕新“国九条”，分红、优特钢与新材料有望迎新机遇

看好（维持） 围绕新“国九条”，分红、优特钢与新材料有望迎新机遇 ——有色钢铁行业长期投资逻辑专题研究 行业研究|深度报告有色、钢铁行业 国家/地区中国 行业有色、钢铁行业 报告发布日期2024年06月14日 核心观点 围绕新“国九条”，中长期维度下，有色钢铁行业可聚焦三条中长期投资主线：1、分红：有色钢铁属于上游大宗行业，格局趋于稳定，未来资本开支有望下降，其中或具备长期潜在高股息的行业和企业；2、钢铁：随着房地产景气度下行，普钢与优特钢价格走势出现分化，关注制造用钢景气度提升带来部分成功转型钢企盈利能力提升；3、新材料：金属新材料跟随下游应用的发展具有更强的成长性，围绕主业也存在更多潜在并购重组的潜力。 分红：对于有色行业，整体金属行业扩张期为2000年至2012年，全球金属供应商处于资本开支不断扩张阶段，但是近10年来看，金属供应商资本开支走低且进入较 为平稳阶段，随着资本开支逐步稳定叠加供给刚性带来金属价格中枢上移，我们判断未来有色行业上市公司年度累计分红总额或逐步上行，未来分红与股息率均有望上行；对于钢铁行业，我们判断，随着行业公司业绩出现分化，在分红端未来优特钢企业相较普钢会更具看点。 优特钢：伴随库存周期见底转向补库，中游利润或更多分配给制造业用钢企业，船舶用钢等制造业用钢出口需求有望维持高景气度。未来，随着我国经济结构的不断 转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强，在钢铁行业产业转型升级过程中，中国宝武、中信特钢、南钢股份等优质优特钢企脱颖而出，估值有望进一步提升。 新材料：终端应用朝着智能化、绿色化、轻量化趋势发展，这对上游原材料环节也 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 提出了不止于生产保供的要求，具备研发和方案供应的新材料企业有望恒强。智能化将拉动软磁粉芯和高导铜合金需求，并且其直接下游多为外企，具备较高客户壁垒；绿色化对节能降耗的水冷散热材料、金属循环利用也提出了更高的技术要求；轻量化下镁和钛有望大放异彩，需求有望迎来高增。 投资建议与投资标的 钢铁端，钢材需求分化，船舶用钢等制造业用钢有望维持高景气度，建议关注如南钢股份(600282，买入)、中信特钢(000708，买入)、华菱钢铁(000932，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)。 新材料端，建议关注智能化、绿色化、轻量化趋势下相关材料及方案综合供应商，如铂科新材(300811，买入)、东睦股份(600114，未评级)、博威合金(601137，买入)、斯瑞新材(688102，未评级)、华峰铝业(601702，买入)、银邦股份(300337，未评级)、悦安新材(688786，未评级)、天工国际(00826，未评级)、宝钛股份(600456，未评级)、铂力特(688333，未评级)、宝武镁业(002182，买入)、明泰铝业(601677，买入)、贵研铂业(600459，买入)。 风险提示 美联储加息幅度高于预期、宏观经济增速放缓、资源端增速超预期风险、新能源车相关政策或波动或需求不及预期风险、疫情反复风险、测算假设不成立对测算结果影响的风险。 降息预期升温，关注贵金属回调后上行机 会：——有色钢铁行业周观点（2024年第 21周） 美国5月制造业PMI超预期，关注海外补库进程：——有色钢铁行业周观点（2024年第20周） 设备更新或带动火电锅炉管高景气持续： ——电站锅炉管行业动态跟踪 2024-06-03 2024-05-30 2024-05-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、分红：资本开支走稳，有色与优特钢行业分红水平有望提升6 1.1资本开支：全球金属商资本开支进入较平稳阶段6 1.2高分红：未来有色与优特钢行业分红与股息率有望上行8 二、优特钢：钢材需求分化，优质钢企估值有望提升13 三、新材料：智能化、绿色化、轻量化趋势下，相关功能性材料及方案综合供应商或受益18 3.1智能化：关注客户壁垒较高的软磁粉芯和高端铜合金环节18 3.2绿色化：鼓励节能降耗和循环利用，关注高壁垒环节19 3.3轻量化：钛、镁得到重视，需求有望释放20 投资建议23 风险提示24 图表目录 图1：17-22年全球铁矿石、铜的资本开支走势较为平坦（亿美元）6 图2：全球铁矿石资本开支及价格指数6 图3：全球铜资本开支及价格指数6 图4：13-16年全球铜生产商资本开支总额明显下降（百万美元）7 图5：13-16年全球铝生产商资本开支总额明显下降（百万美元）7 图6：13-16年全球锌生产商资本开支总额明显下降（百万美元）7 图7：13-16年全球铅生产商资本开支总额明显下降（百万美元）7 图8：13-16年全球钼生产商资本开支总额明显下降（百万美元）7 图9：23年有色钢铁行业股息率仍有较大提升空间（截至2024年5月30日）8 图10：2020年开始金属价格进入上行周期9 图11：申万有色金属行业盈利水平近五年发生较大提升9 图12：申万有色行业年经营性现金流明显改善9 图13：申万有色行业年度累计分红出现显著上涨9 图14：申万有色行业中，能源金属与工业金属23年股息率较高（截至24年5月30日）9 图15：申万有色行业股息率较高个股（列表为行业高于2%企业，单位：%）10 图16：房屋新开工面积数据表现不佳10 图17：建筑用钢受房地产景气度下行影响，建筑用钢产量下行10 图18：申万钢铁行业盈利水平近五年发生较大提升11 图19：申万钢铁行业年经营性现金流11 图20：申万钢铁行业分红出现分化，优特钢企业分红年度累计现金额较普钢更加稳定（亿元）11 图21：申万普钢行业与特钢行业平均股息率（截至24年5月30日）12 图22：申万钢铁行业股息率较高个股（单位：%）12 图23：2021年中国普钢下游需求占比（%）13 图24：2021年中国特钢下游需求占比（%）13 图25：22年下半年至今铁路、船舶等运输设备制造业利润总额同比维持高增速（%）14 图26：全球轮船周期复盘（1902-2007）14 图27：23年中国新造船价格指数明显上涨15 图28：中国21年开始手持船舶订单量明显增长（单位：万载重吨）15 图29：2008-22年中国新承接高附加值及其他订单变化（艘数）15 图30：2008-22年中国及世界VLCC、气体船、大型集装箱船新签订单对比（艘数）15 图31：优特钢企业的ROE（TTM）普遍高于普钢企业（%）16 图32：优特钢企业的毛利率普遍高于普钢企业（%）16 图33：优质钢企估值有望进一步改善（截至2024年6月6日）17 图34：英伟达H100搭载的芯片电感18 图35：光模块中的电磁吸收材料19 图36：金属屏蔽材料示意图19 图37：2019-2024年全球连接器市场规模（亿美元）19 图38：2022年全球连接器市场份额19 图39：不同充电功率所需冷却方案19 图40：Supermicro液冷服务器19 图41：Novelis与车企的闭环回收示意图20 图42：报废汽车回收比例上升20 图43：小米14pro采用钛金属中框21 图44：iphone15pro使用钛合金背板及边框21 图45：镁铝比价回落至1.5以下22 图46：镁合金可显著减轻汽车零部件重量22 图47：政策牵引单车用镁量以及镁合金占比预计显著提升22 表1：2023年、2024年各行业钢材需求预测13 表2：2022年世界钢铁企业技术竞争排名16 表3：钛材在消费电子的应用21 前言 2024年4月12日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》， 共9个部分，简称资本市场新“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时 隔10年，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。强调要“强化上市公司现金分红监管”，“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量”，“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”等。围绕新“国九条”，我们认为中长期维度下，有色钢铁行业可聚焦三条中长期投资主线：1、分红：有色钢铁属于上游大宗行业，格局趋于稳定，未来资本开支有望下降，其中或具备长期潜在高股息的行业和企业；2、优特钢：未来，随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构或随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强，在钢铁行业产业转型升级过程中，中国宝武、中信特钢、南钢股份等优质优特钢企脱颖而出，估值有望进一步提升；3、新材料：金属新材料跟随下游应用的发展具有更强的成长性，围绕主业也存在更多潜在并购重组的潜力。 一、分红：资本开支走稳，有色与优特钢行业分红水平有望提升 新"国九条"关于分红的核心导向是强调分红、注重分红、强制分红，是对于市场风格所做的长周期的积极引导，将市场的关注点从公司能够赚多少钱，引导到公司是否能够为投资者带来稳定的分红。分红方面，有色钢铁属于上游大宗行业，格局趋于稳定，未来资本开支有望下降，其中或具备长期潜在高股息的行业和企业。 1.1资本开支：全球金属商资本开支进入较平稳阶段 17-22年铁矿石与铜资本开支走势较为平坦，故我们认为24-26年铁矿石供给缺乏弹性，而铜24 年预计有部分项目投产，但是后续25-27年供给将缺乏弹性。我们回溯历史，2017年至2022年， 铁矿石、铜、黄金等金属的资本开支处于历史低位，而大部分矿山的开采需要3-5年不等的时间进行前期的布局与投资建设。 图1：17-22年全球铁矿石、铜的资本开支走势较为平坦（亿美元） 铁矿石黄金镍锌铜其他 2000 1500 1000 500 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 数据来源：S&PGlobal、东方证券研究所 24-26年铁矿石供给缺乏弹性，铜于24年供给放量后，预计25-27年供给将缺乏弹性。从供给端 角度考虑，结合3-5年的资本开支前置，预计24-26年铁矿石供给缺乏弹性，铜24年预计有部分 项目投产，可达到近几年供给高峰，而后续25-27年供给将缺乏弹性。 图2：全球铁矿石资本开支及价格指数图3：全球铜资本开支及价格指数 铁矿石资本开支(亿美元)铁矿石价格指数(右轴)铜资本开支(亿美元)LME铜均价(美元/吨)(右轴) 600 500 400 300 200 100 0 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 400 350 300 250 200 150 100 50 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：S&PGlobal、东方证券研究所数据来源：S&PGlobal、东方证券研究所 全球金属商13-16年资本开支普遍下行，且后续资本开支走势均较低。根据彭博最新统计，全球 铜、铝、锌、铅、钼等金属生产商自2013年至今资本开支出现显著下降，且长期处于较低位置。 故我们判断未来3-5年全球金属产能未能出现明显增量，随着库存周期转向，上游金属价格中枢 或逐步抬升，有色行业有望在未来3年维持较高行业景气度。 图4：13-16年全球铜生产商资本开支总额明显下降（百万美元） 全球铜生产商资本开支 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：彭博、东方证券研究所 图5：13-16年全球铝生产商资本开支总额明显下降（百万美元） 图6：13-