2024年第3期上证基金评级分析：重仓股表现不尽人意 债基投资性价比突出

分析师：赵威CFA 执业证书编号：S0870517050002电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com 日期：2024年6月3日 报告编号： 相关报告： 股的平均收益率为-4.31%，同期中证800成分股平均收 重仓股表现不尽人意 债基投资性价比突出 ——2024年第3期上证基金评级分析 证券选择能力：重仓股表现不佳。一季度基金重仓 证券投资基金研究报告/专题报告 益率为-1.59%，重仓股表现不佳。本季在31个申万一级 行业中13个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。各行业重仓股收益超越行业平均水平0.53%，超额水平略低于上期。 时机选择能力：固收类基金呈现正配置效应。股基一季度初的股票平均仓位较上期上调了0.3个百分点。 混合型基金较上期下调了1.35个百分点。一季度权益市场持续走弱，混合基金配置效果相对较好。本期债券基金期初已上调持仓比例，中债总财富指数上涨了2.05%，配置效果较为理想。 风险管理能力：债基风险交换效率略高于上期。本期股票基金与混合基金的收益均较上期小幅上涨，波动幅度小幅上升。因此，两者风险交换效率变化不大。债券基金收益和波动都有所上升，交换效率略高于上期。综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了 基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的金信、华商和大成等；偏债类主动管理基金中的创金合信、天弘和博时等。 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为175.44%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为16.78%。 宏观数据点评 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（主动投资股票基金、主动投资混合基金和主动投资债券基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为 66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从证券选择能力、时机选择能力以及风险管理能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有5859只，较上期增 加了398只。上证综合能力评级为五星的基金共有876只，约占参与评级数量的14.95%。 纳入五年评级范围的基金共有3610只，较上期增加 了157只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有 537只，约占参与评级数量的14.88%。 表1:2024年一季度上证评级基金数量 2024-1Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 普通股票基金 452 67 289 43 偏股混合基金 967 145 476 71 灵活配置混合基金 2296 344 1704 255 偏债混合基金 60 9 33 4 长期纯债基金 915 137 470 70 中短期纯债基金 161 24 短期纯债基金 125 18 15 2 普通债券基金 827 124 585 87 可转债基金 56 8 38 5 合计 5859 876 3610 537 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2024年一季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为140.08%和69.95%，同期中证全指全收益指数和中债总财富指数收益率为78.97%和61.55%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为9.15%和5.45%。 分阶段来看，本季股基指数表现不佳，单季下跌了3.09%，低于同期中证全指全收益指数（-2.51%）。最近的5 年期和7年期表现远高于对标市场指数。债基指数表现不佳，中短期均未跑赢对标市场指数。 图1、中国股基指数业绩走势图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率主动管理基金指数 市场指数 （%） 中国股基指数 中国债基指数 中证全指全收益中债总财富 过去1季度 -3.09 1.00 -2.512.05 过去半年 -7.04 1.63 -6.613.52 过去1年 -17.74 3.04 -13.516.10 过去3年 -22.75 9.48 -16.6415.90 过去5年 46.38 17.63 4.2924.14 过去7年 51.90 28.85 -0.9036.68 过去10年 140.08 69.95 78.9761.55 年化收益率1 9.15% 5.45% 5.99%4.91% 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2024-3-31） 短期来看，本季大中小盘均未跑赢其对标基准指数，债基持债的评级中枢较上期有所回升。2024年一季度板块分化较为明显，以权重股为代表的沪深300指数全季上涨3.1%，同期中证1000指数下跌了7.58%。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股的配置继续下调，对中盘股上调了1.54%，对小盘股上调了0.71%。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，大盘基金录得正收益，中小盘基金受基础市场拖累。其中，大盘基金在本季度平均上涨 0.19%，低于沪深300指数的3.1%；中盘基金单季下跌3.23%，低于中证500指数0.6个百分点；小盘基金本季下跌7.65%， 与对标的中证1000指数表现基本相当。从结果上来看，本 1过去10年收益率计算的年化收益率 期大盘基金跑输对标基准指数较多。 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 大盘中盘小盘 2024/3/312023/12/31 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（%） 对应指数 指数收益（%） 大盘 311 0.19 沪深300 3.10 中盘 352 -3.23 中证500 -2.64 小盘 31 -7.65 中证1000 -7.58 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2024-3-31） 一季度债券市场收益率水平持续下行。相对而言，短端下行幅度偏大，收益率曲线斜率更加陡峭。1年期中债国债收益率下行超过35个基点，10年期下行超过26个基点。信用利差方面短端小幅放大。其中，1年期AAA级企业债与国债利差较上期放大了13.15个基点。5年期与10年期利 差水平分别较上期收窄了7.21和1.77个基点。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期持续回升，据测算由此前的2.26上升至2.60。债基于本期上调了对中期票据的配置，同时继续下调可转债的配比。债项等级方面，主动债基本期上调AAA等级债的配比，下调了AA+级债券的配置，持债的评级中枢较上期略有上升。本季纳入评级范围的纯债基金平均收益率为1.15%，不及中债总财富指数的2.05%。 表4:债券基金券种配置比例 券种类型 2024/3/31 2023/12/31 当期变动 国债 3.47% 3.73% -0.26% 央票 0.00% 0.00% 0.00% 金融债 42.47% 42.23% 0.24% 企业债 11.55% 11.62% -0.08% 短融 8.28% 7.54% 0.74% 中期票据 26.96% 25.60% 1.36% 可转债 4.41% 5.71% -1.30% 同业存单 1.63% 1.95% -0.32% ABS 0.51% 0.53% -0.02% 其他 0.72% 1.08% -0.37% 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：重仓股表现不佳。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2024年一季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及2248只股票，约占A股全体股票总数的41.92%，较上期持股更为集中。从一季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为-4.31%，同期中证800成分股平均收益率为-1.59%，重仓股表现不佳。从重仓股的申万一级行业来看，一季度偏股基金增仓前三行业分别为有色金属、家用电器和公用事业，其中有色金属的紫金矿业获得了33亿的基金增持。家用电器行业的美的集团获得偏股 基金43亿元左右的资金流入。公用事业行业的长江电力也 获得25亿的增持。本季在31个申万一级行业中13个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。一季度主动权益类基金在社会服务行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平13.6%。 从减持角度来看，本期权益基金对医药生物、计算机与非银金融在内的11个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为-6.37%，而同期被增持行业平均收益为0.56%。业绩方面，所有31个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，四季度收益超越行业平均水平0.53%，超额水平略低于上期。 表5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 申万一级 重仓股个数 期末市值（万元） 增减市值(万元） 重仓股季度收益（%） 同期指数收益（%） 相对收益（%） 有色金属 83 7,101,661.21 891,046.34 6.85 8.55 -1.70 家用电器 46 4,592,726.46 728,056.53 2.58 10.26 -7.68 公用事业 59 2,540,756.58 591,005.13 9.45 6.19 3.25 通信 55 4,837,656.43 583,329.37 0.76 5.68 -4.91 交通运输 74 3,036,512.37 543,644.63 5.17 3.05 2.11 电力设备 168 11,559,610.83 366,804.58 -6.45 -4.34 -2.11 传媒 72 2,831,076.51 331,716.65 1.49 -1.48 2.97 食品饮料 72 15,278,389.59 321,805.89 -4.17 -0.88 -3.30 轻工制造 47 1,206,395.25 320,457.54 0.17 -5.96 6.13 银行 43 2,684,620.11 230,670.51 10.37 10.60 -0.23 煤炭 26 1,740,049.14 228,195.62 9.07 10.46 -1.40 石油石化 27 2,451,265.17 169,387.46 7.89 10.58 -2.69 汽车 113 5,297,939.51 167,335.88 -2.08 0.58 -2.66 纺织服饰 49 951,149.61 99,197.80 -0.28 -2.91 2.62 社会服务 35 1,069,657.13 81,562.06 6.28 -7.32 13.60 基础化工 109 3,211,755.35 66,564.34 -7.02 -6.23 -0.79 商贸零售 23 796,459.22 50,022.38 -4.66 -6.61 1.94 美容护理 18 404,288.20 35,009.51 -1.11 -2.08 0.97 环保 32 351,242.07 28,007.27 -4.03 -6.57 2.54 综合 2 51,010.84 6,791