2023年第3期上证基金评级分析：股基重仓股超额水平略高于上期 债基风险交换效率反超权益基金

分析师：赵威CFA 执业证书编号：S0870517050002电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com 日期：2023年8月22日 报告编号： 相关报告： 基金重仓股的平均收益率为1.9%，同期中证800成分股平均收益率为-3.94%，重仓股表现更为优异。本季在31 股基重仓股超额水平略高于上期 债基风险交换效率反超权益基金 ——2023年第3期上证基金评级分析 证券选择能力：选股超额水平略高于上期。二季度 证券投资基金研究报告/专题报告 个申万一级行业中29个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。各行业重仓股收益超越行业平均水平5.74%，超额水平略高于上期。 时机选择能力：权益类基金配置效果不甚理想。股基二季度初的股票平均仓位较上期上调了0.61个百分 点。混合型基金较上期上调了1.56个百分点。二季度权益市场走弱，股混基金配置效果不甚理想。本期中债总财富指数上涨了1.86%，债券基金的持债水平较上期有所提升，配置效果相对较好。 风险管理能力：债基风险交换效率反超权益基金。本期股票基金与混合基金的收益均较上期大幅回落，两者风险交换效率均下降明显，股票基金的风险交换效率依然高于混合基金。债券基金方面风险交换效率则有所提升。截止2023年二季度末，债券基金的风险交换效率终于反超权益基金。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的华商、中信保城和万家等；偏债类主动管理基金中的创金合信、金鹰和富国等。 宏观数据点评 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为219.18%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为30.63%。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（主动投资股票基金、主动投资混合基金和主动投资债券基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为 66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从选证能力、择时能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有4850只，较上期增 加了190只。上证综合能力评级为五星的基金共有724只，约占参与评级数量的14.93%。 纳入五年评级范围的基金共有3107只，较上期增加 了115只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有 462只，约占参与评级数量的14.87%。 表1:2023年二季度上证评级基金数量 2023-2Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 普通股票基金 362 54 242 36 偏股混合基金 658 98 418 62 灵活配置混合基金 2055 308 1472 220 偏债混合基金 44 6 29 4 长期纯债基金 762 114 385 57 中短期纯债基金 114 17 短期纯债基金 100 15 普通债券基金 705 105 530 79 可转债基金 50 7 31 4 合计 4850 724 3107 462 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2023年二季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为190.9%和64.27%，同期中证全指全收益指数和中债总财富指数收益率为120.96%和52.28%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为11.27%和5.09%。 分阶段来看，本季股基指数表现欠佳，单季下跌了4.4%，低于同期中证全指全收益指数（-3.25%）。最近的3年和5 年期表现则远高于对标市场指数。债券型基金短中长期表现均相对较弱。 图1、中国股基指数业绩走势图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率主动管理基金指数 市场指数 （%） 中国股基指数 中国债基指数 中证全指全收益中债总财富 过去1季度 -4.40 0.94 -3.251.86 过去半年 -1.70 2.12 3.232.55 过去1年 -14.03 2.28 -7.504.39 过去3年 14.32 9.51 6.4512.47 过去5年 74.94 20.85 27.8625.88 过去7年 79.48 26.49 16.6730.47 过去10年 190.90 64.27 120.9652.28 年化收益率1 11.27% 5.09% 8.25%4.29% 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2023-6-30） 短期来看，本季只有中盘基金跑赢其对标基准指数，债基持债的评级中枢进一步下降。2023年二季度基础市场大幅下行，以权重股为代表的沪深300指数全季下跌5.15%，同期中证1000指数下跌了3.98%。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股的配置下调，对中盘股和小盘股分别上调了0.19%和0.81%。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，中盘基金表现相对较好。其中，大盘基金在本季度平均下跌5.55%，低于沪深300指数的-5.15%；中盘基金单季下跌3.01%，超越中证500指数2.37个百分点；小盘基金本季下跌6.2%，跑输对标的中证1000指数较多。从结果上来看，本期不同规模风格基金除了中盘基金均没 1过去10年收益率计算的年化收益率 有跑赢各自对标的基准指数。 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 大盘中盘小盘 2023/6/302023/3/31 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（%） 对应指数 指数收益（%） 大盘 334 -5.55 沪深300 -5.15 中盘 214 -3.01 中证500 -5.38 小盘 24 -6.20 中证1000 -3.98 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2023-6-30） 二季度债券市场收益率水平较上一期大幅下行。相对而言，短端下行幅度偏大，收益率曲线斜率更为陡峭。1年期中债国债收益率下行超过36个基点，10年期下行近22个基点。信用利差方面短端小幅放大。其中，1年期与5年期AAA级企业债与国债利差较上期分别放大了7.95和4.23 个基点。但10年期利差水平较上期则收窄了1.29个基点。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期较上期有所回升，据测算由此前的1.78上升至2.14。债基于本期上调了对金融债的配置，同时下调了企业债和中期票据的配比。债项等级方面，主动债基本期继续下调AAA等级债的配比，上调了AA级债券的配置，持债的评级中枢持续下降。本季纳入评级范围的纯债基金平均收益率为1.28%，不及中债总财富指数的1.86%。 表4:债券基金券种配置比例 券种类型 2023/6/30 2023/3/31 当期变动 国债 2.36% 1.86% 0.49% 央票 0.00% 0.00% 0.00% 金融债 43.44% 42.01% 1.43% 企业债 12.45% 13.75% -1.30% 短融 8.18% 7.72% 0.46% 中期票据 24.21% 25.25% -1.04% 可转债 6.39% 6.70% -0.31% 同业存单 1.75% 1.43% 0.32% ABS 0.61% 0.68% -0.07% 其他 0.61% 0.59% 0.02% 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：选股超额水平略高于上期。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2023年二季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及2066只股票，约占A股全体股票总数的39.34%，与上期基本持平。从二季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为1.9%，同期中证800成分股平均收益率为-3.94%，重仓股表现更为优异。从重仓股的申万一级行业来看，二季度偏股基金增仓前三行业分别为电力设备、电子和通信，其中电力设备的宁德时代获得了超过200亿的基金增持。电子行业的传音控股、工业富联和华海 清科分别获得偏股基金25亿元左右的资金流入。通信行业 的中兴通讯也获得近58亿的增持。本季在31个申万一级 行业中29个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。二季度主动权益类基金继续在商贸零售行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平19.02%。 从减持角度来看，本期权益基金对食品饮料、煤炭与交通运输在内的15个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为-8.42%，而同期被增持行业平均收益为-0.46%。业绩方面，所有31个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，二季度收益超越行业平均水平5.74%，超额水平略高于上期。 表5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 申万一级 重仓股个数 期末市值（万元） 增减市值(万元） 重仓股季度收益（%） 同期指数收益（%） 相对收益（%） 电力设备 166 16,896,749.13 3,005,940.50 2.54 -3.15 5.69 电子 187 12,061,467.71 1,862,764.04 1.17 -3.90 5.07 通信 54 4,916,585.27 1,394,169.15 31.48 16.33 15.15 医药生物 246 16,724,407.09 1,242,282.25 -3.32 -7.29 3.98 机械设备 188 3,885,769.39 873,961.52 9.30 3.04 6.25 家用电器 38 3,347,641.86 796,409.46 6.16 5.15 1.01 汽车 95 5,345,344.40 780,901.66 7.27 1.88 5.39 国防军工 67 5,277,055.13 623,360.82 2.04 2.79 -0.75 公用事业 47 1,685,785.94 262,033.64 10.34 5.14 5.21 传媒 72 3,434,849.09 260,873.38 15.72 6.34 9.38 有色金属 77 5,217,456.04 199,558.46 -5.54 -8.66 3.12 钢铁 18 473,999.88 190,225.00 -2.34 -7.79 5.45 轻工制造 38 973,124.98 169,867.96 -1.66 -5.40 3.75 农林牧渔 39 2,072,343.61 90,406.00 -4.83 -11.27 6.44 银行 32 2,542,988.38 86,753.79 2.04 -0.14 2.18 纺织服饰 33 713,536.59 65,273.22 7.73 -0.41 8.14 综合 2 15,266.23 -4,306.19 2.58 -8.61 11.19 环保 27 339,846.86 -6,073.75 4.90 -2.51 7.41 计算机 157 8,837,808.59 -20,87