2023年第1期上证基金评级分析：食品饮料行业选股表现突出 股基风险交换效率再次领先

分析师：赵威CFA 执业证书编号：S0870517050002电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com 日期：2023年2月16日 报告编号： 相关报告： 度基金重仓股的平均收益率为9.63%，同期中证800成分股平均收益率为4.84%，重仓股表现更为优异。以权益类基金十大重仓股口径统计，四季度主动权益类基金在食品饮料行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平13.51%。 时机选择能力：权益类与固收类基金配置效果均不理想。股基四季度初的股票平均仓位较上期下调了1.18 个百分点，混基较上期下调了1.11个百分点。四季度中证全指全收益指数上涨2.83%，股混基金配置效果均不理想。本期中债总财富指数上涨了0.25%，债券基金的持债水平则是下降的，配置效果也并不好。 风险管理能力：债基风险交换效率再次落后于权益基金。本期股票基金与混合基金的收益均较上期大幅回落，股票基金的风险交换效率依然高于混合基金。债券基金方面收益大幅下行，导致其风险交换效率显著下滑。截止2022年四季度末，债券基金的风险交换效率再次落后于权益基金。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的国海富兰克林、交银施罗德和国投瑞银等；偏债类主动管理基金中的金鹰、工银瑞信和西部利得等。 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为217.93%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为26.55%。 宏观数据点评 食品饮料行业选股表现突出 股基风险交换效率再次领先 ——2023年第1期上证基金评级分析 证券选择能力：食品饮料行业选股表现突出。四季 证券投资基金研究报告/专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（普通股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金、偏债混合基金、纯债基金、普通债券基金和可转债基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中 包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从选证能力、择时能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有4483只，较上期增 加了222只。上证综合能力评级为五星的基金共有669只，约占参与评级数量的14.92%。 纳入五年评级范围的基金共有2875只，较上期增加 了94只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有427 只，约占参与评级数量的14.85%。 表1:2022年四季度上证评级基金数量 2022-4Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 普通股票基金 341 51 206 30 偏股混合基金 598 89 399 59 灵活配置混合基金 1991 298 1329 199 偏债混合基金 42 6 28 4 纯债基金 804 120 382 57 普通债券基金 663 99 505 75 可转债基金 44 6 26 3 合计 4483 669 2875 427 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2022年四季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为207.26%和66.81%，同期中证全指全收益指数和中债总财富指数收益率为101.14%和51.68%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为11.88%和5.25%。 分阶段来看，本季股基指数表现一般，单季上涨了 0.54%，低于同期中证全指全收益指数（2.83%）。最近的3 年和5年期表现则远高于对标市场指数。债券型基金本季度表现不佳，落后于中债总财富指数，其中长期表现亦乏善 可陈。 图1、中国股基指数业绩走势图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率主动管理基金指数 市场指数 （%） 中国股基指数 中国债基指数 中证全指全收益中债总财富 过去1季度 0.54 -0.38 2.830.25 过去半年 -12.55 0.15 -10.391.80 过去1年 -20.50 1.24 -18.933.37 过去3年 47.72 9.34 10.7912.60 过去5年 62.82 21.26 5.2528.83 过去7年 54.30 24.72 -5.4128.94 过去10年 207.26 66.81 101.1451.68 年化收益率1 11.88% 5.25% 7.24%4.25% 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2022-12-31） 短期来看，本季小盘权益基金管理绩效较好，债基持债久期出现下行。2022年四季度基础市场呈震荡整理走势，以权重股为代表的沪深300指数全季小幅上涨1.75%，同期中证1000指数上涨了2.56%。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股的配置基本保持不变，对中盘股下调了约0.7%，对小盘股配置则上调了0.7%左右。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，小盘基金表现相对较好。其中，大盘基金在本季度平均上涨0.27%，低于沪深300指数的1.75%；中盘基金单季下跌0.83%，落后于中证500指数超过3个百分点；小盘基金本季上涨6.64%，好于对标的中证1000指数。从结果上来看，本期小盘基金的绩效表 1过去10年收益率计算的年化收益率 现略胜一筹。 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（%） 对应指数 指数收益（%） 大盘 355 0.27 沪深300 1.75 中盘 204 -0.83 中证500 2.63 小盘 14 6.64 中证1000 2.56 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2022-12-31） 四季度债券市场收益率水平较上一期全面上行。相对而言，短端上行幅度较大，收益率曲线斜率趋于平缓。1年期中债国债收益率上行超过24个基点，10年期上行约7个基点。信用利差方面则全面放大。其中，1年期AAA级企业债与国债利差较上期放大了约35个基点。5年期与10年期 利差水平分别较上期放大了45.43和31.65个基点。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期较上期有所下降，据测算由此前的2.5降至1.91。债基于本期进一步上调对金融债、可转债和企业债的配置，同时下调了短期融资券的配比。债项等级方面，主动债基本期下调了AAA等级债的配比，上调了AA级债券的配置，持债的评级中枢有所下降。本季纳入评级范围的债基平均收益率为-0.79%，低于中债总财富指数的0.25%。 表4:债券基金券种配置比例 券种类型 2022/12/31 2022/9/30 当期变动 国债 2.25% 3.46% -1.21% 央票 0.00% 0.00% 0.00% 金融债 43.01% 41.15% 1.85% 企业债 14.06% 13.33% 0.74% 短融 6.43% 8.76% -2.34% 中期票据 24.95% 24.38% 0.57% 可转债 6.83% 5.43% 1.40% 同业存单 1.06% 1.88% -0.82% ABS 0.74% 0.70% 0.03% 其他 0.67% 0.90% -0.23% 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：食品饮料行业选股表现突出。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2022年四季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及1914只股票，约占A股全体股票总数的37.63%，较上期持股更为分散。从四季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为9.63%，同期中证800成分股平均收益率为4.84%，重仓股表现更为优异。从重仓股的申万一级行业来看，四季度偏股基金增仓前三行业分别为医药生物、计算机和食品饮料，其中医药生物的恒瑞医药和药明康德分别获得了23亿和18亿的基金增持。计算机 行业的金山办公获得偏股基金超过17亿元的资金流入。食 品饮料行业的五粮液也获得近18亿的增持。在本季31个 行业中有29个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。四季度主动权益类基金在食品饮料行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平13.51%。 从减持角度来看，本期权益基金对煤炭、有色金属与国防军工在内的9个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为-1.09%，而同期被增持行业平均收益为6%。业绩方面，所有31个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，四季度收益超越行业平均水平5.14%，超额水平与上期基本持平。 表5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 申万一级 重仓股个数 期末市值（万元） 增减市值(万元） 重仓股季度收益（%） 同期指数收益（%） 相对收益（%） 医药生物 214 18,013,069.27 1,186,293.87 15.80 10.56 5.24 计算机 127 4,968,918.56 941,036.17 21.57 14.18 7.39 食品饮料 62 19,270,334.00 750,112.12 14.09 0.57 13.51 基础化工 109 4,105,872.39 594,681.91 5.64 -0.53 6.17 建筑材料 25 1,328,427.64 582,685.60 8.32 5.09 3.23 电力设备 156 21,092,455.05 575,920.79 4.04 -3.89 7.93 机械设备 158 2,774,434.43 521,844.85 9.22 5.79 3.44 传媒 55 2,137,157.23 430,927.52 18.87 14.08 4.79 轻工制造 41 1,283,390.82 354,494.80 14.85 7.49 7.35 公用事业 45 1,393,053.02 327,306.61 5.44 -0.41 5.85 电子 178 10,894,926.02 301,740.67 4.76 1.94 2.82 社会服务 41 2,181,211.08 237,032.84 34.64 21.84 12.80 非银金融 49 2,447,994.05 222,412.06 12.88 8.70 4.18 汽车 86 4,979,660.41 99,149.98 4.12 -0.43 4.55 环保 21 352,344.34 92,435.94 9.84 2.73 7.11 通信 41 1,590,746.22 82,458.45 5.10 2.37 2.73 交通运输 54 3,143,698.29 78,274.18 5.14 3.94 1.21 钢铁 20 404,966.19 71,379.50 7.93 2.95 4.98 纺织服饰 26 596,134.53 47,138.86 12.58 7.27 5.31 美容护理 12 1,275,984.74 45,127.41 19.20 10.31 8