2023年第2期上证基金评级分析：股基重仓股超额水平低于上期债基风险交换效率仍然落后权益基金

分析师：赵威CFA 执业证书编号：S0870517050002电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com 日期：2023年5月16日 报告编号： 相关报告： 基金重仓股的平均收益率为13.54%，同期中证800成分股平均收益率为8.94%，重仓股表现更为优异。在本季31个行业中所有行业的基金重仓股均击败了其对标行业指数。各行业重仓股收益超越行业平均水平4.34%，超额水平略低于上期。 时机选择能力：权益类与固收类基金均呈现正配置效应。股基一季度初的股票平均仓位较上期上调了0.88 个百分点。混合型基金较上期上调了2.02个百分点。一季度中证全指全收益指数上涨6.69%，股混基金配置效果较好。本期中债总财富指数上涨了0.67%，债券基金的持债水平亦是提升的，配置效果也较好。 风险管理能力：债基风险交换效率仍然落后于权益基金。本期股票基金与混合基金的收益均较上期有所提升，股票基金的风险交换效率依然高于混合基金。债券基金方面风险交换效率变化不大。截止2023年一季度末，债券基金的风险交换效率仍然落后于权益基金。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的易方达、中信保城和国联安等；偏债类主动管理基金中的创金合信、金鹰和工银瑞信等。 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为229.86%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为35.02%。 宏观数据点评 股基重仓股超额水平低于上期 债基风险交换效率仍然落后权益基金 ——2023年第2期上证基金评级分析 证券选择能力：选股超额水平略低于上期。一季度 证券投资基金研究报告/专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（普通股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金、偏债混合基金、纯债基金、普通债券基金和可转债基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中 包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从选证能力、择时能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有4660只，较上期增 加了177只。上证综合能力评级为五星的基金共有696只，约占参与评级数量的14.94%。 纳入五年评级范围的基金共有2992只，较上期增加 了117只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有 445只，约占参与评级数量的14.87%。 表1:2023年一季度上证评级基金数量 2023-1Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 普通股票基金 350 52 223 33 偏股混合基金 617 92 406 60 灵活配置混合基金 2021 303 1388 208 偏债混合基金 44 6 29 4 纯债基金 895 134 399 59 普通债券基金 683 102 521 78 可转债基金 50 7 26 3 合计 4660 696 2992 445 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2023年一季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为201.38%和63.09%，同期中证全指全收益指数和中债总财富指数收益率为110.14%和50.86%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为11.66%和5.01%。 分阶段来看，本季股基指数表现欠佳，单季上涨了 2.83%，低于同期中证全指全收益指数（6.69%）。最近的3 年和5年期表现则远高于对标市场指数。债券型基金本季 度表现较好，超越中债总财富指数0.5个百分点，但中长 期表现相对较弱。 图1、中国股基指数业绩走势图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率主动管理基金指数 市场指数 （%） 中国股基指数 中国债基指数 中证全指全收益中债总财富 过去1季度 2.83 1.17 6.690.67 过去半年 3.38 0.79 9.710.93 过去1年 -1.17 2.68 0.573.44 过去3年 53.06 8.73 26.579.51 过去5年 69.73 20.94 16.2626.95 过去7年 94.22 25.81 21.3528.40 过去10年 201.38 63.09 110.1450.86 年化收益率1 11.66% 5.01% 7.71%4.20% 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2023-3-31） 短期来看，本季主动管理权益基金未跑赢基准指数，债基持债久期进一步下行。2023年一季度基础市场呈大幅上扬，以权重股为代表的沪深300指数全季上涨4.36%，同期中证1000指数上涨了9.46%。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股的配置下调，对中盘股和小盘股分别上调了1.54%和1.08%。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，大盘基金表现相对较好。其中，大盘基金在本季度平均上涨2.73%，低于沪深300指数的4.63%；中盘基金单季上证4.17%，落后于中证500指数近4个百分点；小盘基金本季上涨5.06%，也跑输了对标的中证1000指数。从结果上来看，本期不同规模风格基金均没有跑赢各自对 1过去10年收益率计算的年化收益率 标的基准指数。 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 大盘中盘小盘 2022/12/312023/3/31 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（%） 对应指数 指数收益（%） 大盘 327 2.73 沪深300 4.63 中盘 212 4.17 中证500 8.11 小盘 13 5.06 中证1000 9.46 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2023-3-31） 一季度债券市场收益率水平较上一期小幅上行。相对而言，短端上行幅度偏大，收益率曲线斜率趋于平缓。1年期中债国债收益率上行超过13个基点，10年期上行约1.75个基点。信用利差方面则全面收窄。其中，1年期AAA级企业债与国债利差较上期收窄了近12个基点。5年期与10年 期利差水平分别较上期收窄了24.81和19.44个基点。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期较上期继续下降，据测算由此前的1.91降至1.78。债基于本期上调了对短期融资券的配置，同时下调了金融债的配比。债项等级方面，主动债基本期继续下调AAA等级债的配比，上调了AA级债券的配置，持债的评级中枢有所下降。本季纳入评级范围的债基平均收益率为1.43%，高于中债总财富指数的0.67%。 表4:债券基金券种配置比例 券种类型 2023/3/31 2022/12/31 当期变动 国债 1.86% 2.25% -0.39% 央票 0.00% 0.00% 0.00% 金融债 42.01% 43.01% -1.00% 企业债 13.75% 14.06% -0.31% 短融 7.72% 6.43% 1.29% 中期票据 25.25% 24.95% 0.30% 可转债 6.70% 6.83% -0.13% 同业存单 1.43% 1.06% 0.37% ABS 0.68% 0.74% -0.05% 其他 0.59% 0.67% -0.08% 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：选股超额水平略低于上期。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2023年一季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及2050只股票，约占A股全体股票总数的39.62%，较上期持股更为分散。从一季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为13.54%，同期中证800成分股平均收益率为8.94%，重仓股表现更为优异。从重仓股的申万一级行业来看，一季度偏股基金增仓前三行业分别为计算机、传媒和通信，其中计算机的海康威视、科大讯飞和金山办公分别获得了52亿、33亿和30亿的基金增持。 传媒行业的恺英网络获得偏股基金超过10亿元的资金流入。 通信行业的中兴通讯也获得近24亿的增持。在本季31个行业中所有行业的基金重仓股均击败了其对标行业指数。一季度主动权益类基金在商贸零售行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平11.96%。 从减持角度来看，本期权益基金对电力设备、非银金融与银行在内的18个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为1.8%，而同期被增持行业平均收益为12.18%。业绩方面，所有31个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，一季度收益超越行业平均水平4.34%，超额水平略低于上期。 表5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 申万一级 重仓股个数 期末市值（万元） 增减市值(万元） 重仓股季度收益（%） 同期指数收益（%） 相对收益（%） 计算机 172 10,131,815.75 2,522,206.46 41.53 36.79 4.75 传媒 72 3,346,993.38 663,844.70 41.22 34.24 6.98 通信 49 2,590,283.67 562,366.32 37.42 29.51 7.91 机械设备 167 3,183,200.44 419,546.73 12.95 10.09 2.86 家用电器 35 2,539,785.59 402,382.70 17.77 7.74 10.03 石油石化 20 1,766,616.32 385,419.69 10.93 10.63 0.30 建筑装饰 42 1,094,916.54 307,374.20 17.51 11.19 6.32 交通运输 51 3,213,702.06 136,403.62 4.22 0.67 3.55 有色金属 70 5,949,690.74 72,197.67 7.09 6.16 0.93 环保 22 353,184.19 44,746.71 5.48 3.81 1.67 建筑材料 24 1,333,112.04 29,429.68 2.59 1.92 0.67 纺织服饰 25 658,312.11 28,898.58 11.26 3.73 7.53 农林牧渔 42 2,377,454.71 22,282.56 8.19 1.86 6.33 综合 1 17,216.34 -4,843.98 6.42 -1.11 7.53 钢铁 20 371,448.20 -15,923.20 6.65 3.81 2.84 煤炭 19 1,271,016.46 -35,697.82 5.18 3.42 1.75 公用事业 39 1,321,057.84 -67,252.57 5.13 1.54 3.59 社会服务 39 1,907,174.93 -72,661.14 5.81 2.05 3.76 美容护理 17 1,158,581.26 -94,956.14 -1