2022年第4期上证基金评级分析：权益基金重仓股表现优异 债基风险交换效率反超

分析师：赵威CFA 执业证书编号：S0870517050002电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com 日期：2022年11月3日 报告编号： 相关报告： 度基金重仓股的平均收益率为-7.54%，同期中证800成分股平均收益率为-11.79%，重仓股表现更为优异。以权益类基金十大重仓股口径统计，三季度主动权益类基金在美容护理行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平15.18%。 时机选择能力：股基债基配置效果不佳，混合基金更不理想。股基三季度初的股票平均仓位较上期上调了 1.2个百分点。混合型基金较上期上调了4.57个百分点。三季度市场整体大幅回落，股票类基金配置效果不佳，混基则更不理想。本期中债总财富指数上涨了1.54%，债券基金的持债水平则是下降的，配置效果也并不好。 风险管理能力：债基风险交换效率反超权益基金。本期股票基金与混合基金的收益均较上期大幅回落，股票基金的风险交换效率依然高于混合基金。债券基金收益同样有所下行，风险交换效率下调的较为有限。截止2022年三季度末，债券基金的风险交换效率终于反超了权益基金。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的国投瑞银、中信保诚和易方达等；偏债类主动管理基金中的金鹰、创金合信和工银瑞信等。 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为225.47%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为23.07%。 宏观数据点评 权益基金重仓股表现优异 债基风险交换效率反超 ——2022年第4期上证基金评级分析 证券选择能力：美容护理行业选股表现突出。三季 证券投资基金研究报告/专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（普通股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金、偏债混合基金、纯债基金、普通债券基金和可转债基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中 包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从选证能力、择时能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有4261只，较上期增 加了226只。上证综合能力评级为五星的基金共有637只，约占参与评级数量的14.95%。 纳入五年评级范围的基金共有2781只，较上期增加 了229只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有 414只，约占参与评级数量的14.89%。 表1:2022年三季度上证评级基金数量 2022-3Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 普通股票基金 328 49 197 29 偏股混合基金 550 82 396 59 灵活配置混合基金 1949 292 1278 191 偏债混合基金 41 6 27 4 纯债基金 728 109 377 56 普通债券基金 621 93 480 72 可转债基金 44 6 26 3 合计 4261 637 2781 414 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2022年三季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为221.47%和71.33%，同期中证全指全收益指数和中债总财富指数收益率为109%和52.14%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为12.39%和5.53%。 分阶段来看，本季股基指数表现一般，单季下跌了13.02%，略低于同期中证全指全收益指数（-12.85%）。最近的3年和5年期表现则远高于对标市场指数。债券型基金本季度表现不佳，落后于中债总财富指数，其中长期表现亦乏善可陈。 图1、中国股基指数业绩走势图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率主动管理基金指数 市场指数 （%） 中国股基指数 中国债基指数 中证全指全收益中债总财富 过去1季度 -13.02 0.53 -12.851.54 过去半年 -4.40 1.88 -8.332.49 过去1年 -19.41 2.89 -17.714.64 过去3年 61.24 11.09 15.0813.92 过去5年 65.24 22.05 0.2427.38 过去7年 101.59 29.39 15.3832.60 过去10年 221.47 71.33 109.0052.14 年化收益率1 12.39% 5.53% 7.65%4.29% 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2022-9-30） 短期来看，本季大盘权益基金管理绩效较好，债基持债久期有所回升。2022年三季度基础市场呈单边下行走势，以权重股为代表的沪深300指数全季下跌15.16%，同期中证1000指数下跌了12.45%。从偏股基金季末重仓持股来看，权益类基金对大盘股的配置下调了约3.5个百分点，对中盘股上调了近3.6%，对小盘股配置基本保持不变。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，大盘中盘基金表现相对较好。其中，大盘基金在本季度平均下跌12.84%，高于沪深300指数的-15.16%；中盘基金单季下跌9.94%，领先中证500指数1.53个百分点；小盘基金本季下跌 12.14%，略好于对标的中证1000指数。从结果上来看，本期大盘基金的绩效表现略胜一筹。 1过去10年收益率计算的年化收益率 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 大盘中盘小盘 2022/6/302022/9/30 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（%） 对应指数 指数收益（%） 大盘 371 -12.84 沪深300 -15.16 中盘 236 -9.94 中证500 -11.47 小盘 23 -12.14 中证1000 -12.45 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2022-9-30） 三季度债券市场收益率水平较上一期全面下行。相对而言，长短端下行幅度差异较小，收益率曲线斜率变化不大。1年期中债国债收益率下行近10个基点，10年期下行约6个基点。信用利差方面则全面收窄。其中，1年期AAA级企业债与国债利差较上期收窄了约14个基点。5年期与10年 期利差水平分别较上期收窄了27.38和13.65个基点。纳入评级范围的主动债券基金，重仓持券的久期较上期有所回升，据测算由此前的2.11上升至2.5。债基于本期上调对金融债的配置，同时下调了企业债和可转债的配比。债项等级方面，主动债基本期继续上调AAA等级债的配比，下调了AA级债券的配置，持债的评级中枢继续抬升。本季纳入评级范围的债基平均收益率为-0.31%，低于中债总财富指数的1.54%。 表4:债券基金券种配置比例 券种类型 2022/9/30 2022/6/30 当期变动 国债 3.46% 2.49% 0.98% 央票 0.00% 0.00% 0.00% 金融债 41.15% 38.21% 2.94% 企业债 13.33% 14.53% -1.21% 短融 8.76% 9.49% -0.73% 中期票据 24.38% 24.87% -0.49% 可转债 5.43% 6.48% -1.05% 同业存单 1.88% 2.19% -0.31% ABS 0.70% 0.87% -0.16% 其他 0.90% 0.86% 0.03% 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：美容护理行业选股表现突出。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2022年三季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及1723只股票，约占A股全体股票总数的34.62%，较上期基本持平。从三季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为-7.54%，同期中证800成分股平均收益率为-11.79%，重仓股表现更为优异。从重仓股的申万一级行业来看，三季度偏股基金增仓前三行业分别为医药生物、电子和国防军工，其中生物医药的爱尔眼科和恒瑞医药分别获得了52亿和35亿的基金增持。电子行业的 紫光国微获得偏股基金近74亿元的资金流入。国防军工行 业的光威复材也获得超过18亿的增持。在本季31个行业 中有29个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。三季度主动权益类基金在美容护理行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平15.18%。 从减持角度来看，本期权益基金对非银金融、传媒与建筑建材在内的11个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为-15.54%，而同期被增持行业平均收益为-9.57%。业绩方面，所有31个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，三季度收益超越行业平均水平5.04%，超额水平略低于上期。 表5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 申万一级 重仓股个数 期末市值（万元） 增减市值(万元） 重仓股季度收益（%） 同期指数收益（%） 相对收益（%） 医药生物 198 15,301,838.56 1,782,853.36 -9.52 -15.98 6.46 电子 156 10,746,848.79 1,020,126.07 -9.57 -17.58 8.02 国防军工 62 6,414,085.94 910,312.30 -4.19 -7.34 3.16 房地产 37 4,053,364.47 787,228.73 -10.89 -8.23 -2.65 计算机 94 3,489,159.32 651,476.32 -9.46 -14.52 5.07 交通运输 50 2,927,351.56 583,995.42 0.47 -6.41 6.87 汽车 80 5,014,711.80 559,978.51 -9.37 -17.10 7.73 家用电器 26 2,417,256.73 416,635.20 -4.77 -11.16 6.39 煤炭 23 2,047,065.53 397,442.81 4.04 0.97 3.06 银行 31 3,501,463.85 318,333.03 -5.65 -11.84 6.19 通信 34 1,645,208.12 289,580.28 0.61 -6.41 7.01 机械设备 130 2,291,276.41 244,418.63 -0.90 -11.61 10.71 公用事业 39 1,025,942.85 222,509.97 -0.89 -4.54 3.65 农林牧渔 35 2,527,745.10 180,736.23 -5.47 -6.70 1.23 美容护理 10 1,166,886.07 165,251.28 1.29 -13.90 15.18 纺织服饰 26 535,501.62 48,085.60 -10.60 -10.70 0.10 环保 25 254,079.80 36,982.73 -4.00 -10.13 6.14 石油石化 21 1,458,991