轴“小巨人”企业斯菱股份，在汽车轴承领域展现出了强劲的盈利能力增长。自2004年成立以来，斯菱股份深耕汽车轴承市场，历经20年的积淀，现已进入全面发展阶段，实现了全球主要售后市场的渠道覆盖。
斯菱股份的业绩表现亮眼，2023年及2024年第一季度的营收分别为7.4亿和1.6亿人民币，分别同比增长了-1.6%和12%，归母净利润分别为1.5亿和0.47亿人民币，同比增长22%和101%。公司的成本控制得当，2021年至2024年第一季度的毛利率稳步提升，达到了25.31%至33.47%。
斯菱股份的产品主要应用于汽车轮毂和传动系统，包括制动系统类轴承、动力系统类轴承、传动系统类轴承和非汽车轴承四大系列。其市场定位为售后市场，2025年预计达到1.9万亿人民币的市场规模，2020年至2025年的复合年增长率为7.23%。同时，美国汽车后市场在2029年有望达到2,515.2亿美元的规模，2024年至2029年的复合年增长率为5.98%。
斯菱股份通过“产品+市场+客户”策略，构建了其盈利基石。产品方面，公司产品矩阵丰富，年上新产品超过100种，以适应快速变化的市场需求。市场方面，公司专注于汽车轮毂轴承的海外售后市场，出口比例高达70%，这一市场空间大且受宏观经济影响较小，毛利率更高。客户方面，公司销售模式从单一转向多元，客户结构持续优化，成功切入了NAPA、辉门、Optimal、SKF等行业头部企业的供应链。
斯菱股份还瞄准了轮毂轴承的前装市场，通过推进年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目，扩大生产能力，以满足日益增长的市场需求。此外，公司还布局了机器人零部件产品，计划投资1.17亿元建设机器人零部件智能化技术改造项目，以生产谐波减速器和滚珠丝杠等产品，以期在人形机器人赛道获得增长机会。
在投资逻辑方面，斯菱股份的产品产销量有望持续增长，汽车零部件产品矩阵和机器人相关产品的发展预计将推动公司的多元化发展。我们预测，斯菱股份2024年至2026年的营业收入分别为9.65亿、11.61亿和12.74亿人民币，归母净利润分别为2.03亿、2.34亿和2.56亿人民币。参考可比公司估值，给予斯菱股份2024年32倍市盈率，对应目标价为59.2元人民币，首次覆盖并给予“推荐”评级。
然而，斯菱股份面临的风险包括但不限于：新产品研发进度不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧、人形机器人发展不及预期、测算误差以及地缘政治风险等。
