农业组策略日报：蛋白粕下方支撑渐显露，短多轻仓入场

中信期货研究|农业组策略日报 蛋白粕下方支撑渐显露，短多轻仓入场 摘要：油脂：美豆种植加快叠加马棕增产预期强，油脂市场情绪偏弱 蛋白粕：下方支撑渐显露，短多轻仓入场玉米：期货承压震荡，现货稳中偏强 生猪：现货涨幅收窄，期货回调 鸡蛋：现货持续回落，但盘面相对抗跌 橡胶：杯胶一个月来首次下跌，但盘面支撑仍强合成橡胶：原料不断上行，盘面跌后反弹 纸浆：业界疲于调价，浆价震荡运行棉花：价格接近前低，多空存分歧 白糖：原糖价格阶段性触底，内盘偏强震荡苹果：果农忙于套袋，库内成交一般 2024-06-05 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】蛋白粕：下方支撑渐显露，短多轻仓入场 逻辑：国际方面，美豆播种进度低于预期，美豆跌势放缓，关注下方支撑力度。目前美豆主产区干旱指数44远低于去年，土壤墒情优异，预计美豆生长优良率较高。南美收割近尾声，6月仍是出口高峰期。多家机构发布拉尼娜现象出现的预期报告，关注天气变化可能带来美豆企稳。国内市场，连粕3400附近显露支撑，短多轻仓入场。现货方面，大豆到港压力有增无减，油厂豆粕快速累库，基差见顶回落，悲观情绪得到释放。下游养殖利润环比增幅明显，豆粕需求存在环增可能，但蛋白粕比价看豆粕无优势，饲料养殖企业逢盘面低位点价，但对远期基差合同购买意愿依然偏低，现货大部分依然随采随用。后期关注大豆到港不及预期、油厂降开机挺价、养殖利润继续回升、下游集中补库等多因素共振可能带来的豆粕价格探底回升。 操作建议：期货：背靠3400轻仓做多M2409；期权：买入期权做多波动率。风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 菜粕 0.84% 豆粕 0.55% 鸡蛋 0.28% 合成橡胶 0.25% 白糖 0.16% 棕油 -0.10% 苹果 -0.32% 纸浆 -0.36% 玉米 -0.41% 棉花 -0.47% 豆油 -0.48% 生猪 -0.52% 菜油 -0.90% 橡胶 -0.92% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：美豆种植加快叠加马棕增产预期强，油脂市场情绪偏弱 震荡 ； （1）USDA数据显示，截至6月2日当周，美豆种植进度为78%，低于市场预期的80%，前一周为68%，去年同期为89%，五年均值为73%。（2）SPPOMA数据显示2024年5月1-31日马来西亚棕榈油单产增加16.08%，出油率减少0.06%，产量增加15.71%。（3）CONAB数据，截至06月02日，巴西大豆收割率为98.8%，上周为98.1%，去年同期为99.5%。逻辑：因需求不佳及美豆种植加快，周一美豆类继续下跌，昨日国内三大油脂震荡下跌，市场情绪偏弱，但棕油相对抗跌。从宏观环境看，美国5月ISM制造业PMI下降至48.7，市场对美联储降息预期升温，周一美元走弱；因担心需求前景及OPEC+产量决定低于市场预期，周一原油价格下跌。产业方面，SPPOMA数据显示5月马棕产量增幅达15.71%，如此马棕5月累库幅度或较大，而近期马棕-印尼棕油价差走扩或表明印尼棕油如期增产；另随着买船的增加，国内棕油库存或将触底回升巴西大豆收获基本完成，市场对巴西大豆产量调减预期仍存，关注USDA和CONAB6月供需报告，阿根廷大豆收获进度加快，丰产预期兑现概率较大，阿根廷大豆上市进度预期加快；美豆种植进度将近八成，未来2周美豆产区天气利于种植。目前国内菜油库存较高，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，目前油脂面临马棕出口改善、南美豆油价格上、马棕累库、美豆种植加快等矛盾博弈，近期油脂市场波动或加大。操作建议：观望。风险因素：巴西大豆产量超预期，棕油如期增产，天气条件理想等利空油脂市场。 蛋白粕 蛋白粕：下方支撑渐显露，短多轻仓入场 偏弱 （1）世界气象组织6月3日发布报告称，在2023年至2024年前几个月造成全球气温飙升和极端天气的厄尔尼诺现象有结束的迹象，但今年晚些时候可能会再次出现拉尼娜现象。（2）美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年6月2日当周，美国大豆种植率为78%,低于市场预期的80%，此前一周为68%,去年同期为89%,五年均值为73%。截至当周，美国大豆出苗率为55%，上一周为39%，上年同期为69%，五年均值为52%。（3）咨询机构StoneX周一表示，巴西2023/24年度大豆产量预计为1.49亿吨，较此前预估的1.508亿吨下调约1.2%，主要理由是南里奥格兰德州的洪水造成减产。该机构的最新预估认为，由于4月底至5月初的洪水，南里奥格兰德州的收成将减少300万吨。逻辑：国际方面，美豆播种进度低于预期，美豆跌势放缓，关注下方支撑力度。目前美豆主产区干旱指数44远低于去年，土壤墒情优异，预计美豆生长优良率较高。南美收割近尾声，6月仍是出口高峰期。多家机构发布拉尼娜现象出现的预期报告，关注天气变化可能带来美豆企稳。国内市场，连粕3400附近显露支撑，短多轻仓入场。现货方面，大豆到港压力有增无减，油厂豆粕快速累库，基差见顶回落，悲观情绪得到释放。下游养殖利润环比增幅明显，豆粕需求存在环增可能，但蛋白粕比价看豆粕无优势，饲料养殖企业逢盘面低位点价，但对远期基差合同购买意愿依然偏低，现货大部分依然随采随用。后期关注大豆到港不及预期、油厂降开机挺价、养殖利润继续回升、下游集中补库等多因素共振可能带来的豆粕价格探底回升。操作建议：期货：背靠3400轻仓做多M2409。 期权：买入期权做多波动率。风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米/淀粉 玉米：期货承压震荡，现货稳中偏强 震荡 价格表现：期货主力合约收盘价2428，较上一日结算价-9元，+0.16%，持仓变化-2.5万手。港口现货：北港二等主流价2350-2370，较昨日持平；广东港口2430-2450，较昨日持平。逻辑：国内方面，期货端在替代品冲击预期下偏弱震荡，进口玉米继续定向投放。现货供给不均整体价格稳中偏强。销区市场维持刚需采购，心态观望巨多。东北深加工收购价格持平略涨，华北深加工门前候车减少，企业报价上涨10-20元/吨，南方销区保持刚需采购。国内小麦价格继续下跌10-20元/吨，下游观望储备收购价量，局部农户有低价惜售心态。淀粉方面需求表现平稳，原料上涨带动华北产区报价稳定。国际方面，美玉米继续回落，技术性抛盘涌现，作物进展周报显示播种步伐强劲以及作物状况良好。截至6月2日，美国玉米播种工作完成91%，一周前为83%，上年同期为95%，五年平均进度为89%。今年首次发布的作物状况报告显示，玉米优良率为75%，上年同期为64%。作为对比，报告出台前分析师预计玉米优良率为70%。美国农业部出口检验周报显示，截至2024年5月30日的一周，美国玉米出口检验量为1,374,391吨，比一周前增长22%，比去年同期增长14%，这一数据也高于市场预期。墨西哥是头号出口目的地。AgRural称，截至5月30日，巴西2023/24年度二季玉米收割工作已完成4.7%，高于上年同期的1.4%。StoneX周一将2023/24年度巴西二季玉米产量预计为9350万吨，较5月份的预测值下调3.9%，因为天气干旱，产量下调。策略建议：主力合约波动区间2350-2550元/吨风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：现货涨幅收窄，期货回调 震荡 （1）6月4日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价18.69元/公斤，较上日变化0.54%，较上周变化7.48%。（2）6月4日，生猪活跃合约LH2409收盘价18180元/吨，较上一个交易日变化-0.52%，较上周变化0.03%。逻辑：上周末到今日，在集团厂缩量控价带动下，叠加月初供应压力边际缩减，市场看涨情绪进一步增强，价格突破18元大关，昨日，现货带动期货盘面进一步走强；今日，现货涨幅收窄，盘面相对理性，小幅回调。从基本面来看，驱动二育进场因素进一步减弱，未来情绪冷却，猪价或有回调空间。具体来看：1）压栏驱动下，均重重回上行趋势，活体库存小幅增加，下周端午备货启动，大猪出栏压力或逐步释放；2）天气转暖，肥猪价格下跌，标猪持续上行，全国平均标肥价差由负转正；3）天气转暖，料肉比再度增加，同时采猪成本抬升。但随着饲料成本的小幅下移，二育利润空间尚存。4）随着气温逐步上升，屠宰量持续走弱，且高猪价加深对于消费的抑制，白条走货一般，屠宰企业依旧维持亏损。往后看，在上述基本面边际变化之下，我们认为，利多驱动暂告一段落，高价之下+天气转暖料肉比增加，理论上二育将阶段性熄火，从而减缓对猪价的助推。与此同时，随着出栏均重重回上升趋势，以及端午窗口期的不断缩短，未来市场将面临的是压栏猪的释放时期。进入六月份，是理论供应缩减与抛压增加的博弈，猪价有回调可能。重点关注近期宰量变化情况。操作建议：套保：可考虑18500附近逐步建仓。风险因素：疫情、养殖情绪、政策。 鸡蛋 鸡蛋：现货持续回落，但盘面相对抗跌 震荡 （1）6月4日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3510元/500kg，较上日变化-1.40%，较上周 ： ， 变化-6.65%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4250元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-3.19%。（2）6月4日，鸡蛋活跃合约JD2409收盘价4002元/500kg，较上一个交易日变化0.28%，较上周变化0.48%。逻辑：基本面边际收紧力度有限，快速拉涨后盘面或被高估，主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路运行。主要原因在于供应端延续递增趋势，需求淡季降至。目前来看，现货持续回落，但盘面相对抗跌。1）开产：根据蛋鸡生命周期推算，5月份新增高峰蛋鸡存栏为去年12月份~今年1月份补苗量，对应同比分别+20%、17%，位于近四年来最高位，预计未来新开产蛋鸡仍然以增为主。2）淘鸡伴随着近期养殖利润持续亏损，淘鸡量逐步走高，淘鸡日龄也回落至500天上下，这是即期的供应端利好体现。但是，一方面，根据17~19个月前补苗情况推算，当前可淘老鸡有限，难以出现集中淘汰导致供应快速缩量的场景，因此，边际利多相对有限，预计开产仍高于淘汰量。另一方面，在快速的非常规拉涨之后，淘鸡量又再度出现明显的下滑，同时淘鸡日龄再度回升至503天，对于供应再度给到偏空驱动。3）5月下旬起，南方梅雨季降至，拖累鸡蛋需求。同时，五一节后下游补库力度较强，或部分端午备货前置，导致后续需求走弱概率增加。4）库存方面，随着蛋价逐渐上涨终端对高价货源的接受程度有限，加之端午节前备货渐近尾声，下游采购积极性有所放缓，各环节库存有所增加。往后看，当前受资金扰动，现货依旧抗跌，但梅雨可能迟到，但终将来临。时间窗口临近6月，现货有回调压力，建议关注逢高沽