精冲新材料龙头进军机器人领域，高端制造蓄势待发

核心投资亮点 翔楼新材（301160.SZ） 精冲新材料龙头进军机器人领域，高端制造蓄势待发 精冲新材料隐形冠军，打造定制化新材料需求解决方案平台。翔楼新材深耕精冲新材料领域二十年，是细分领域隐形冠军企业，公司专 注于精冲新材料的国产替代与创新，打造成为解决国内外汽车、工业领域定制化精冲新材料开发的平台型企业。 客户资源优质，新产品持续突破。公司积累了广泛且稳定的下游优质客户群体，业务覆盖超过一半的国内外汽车零部件供应商，在国内和海外业务双线发力；2023年以来，公司突破性进入日系车供应链，进一步打开新市场。同时，公司在新领域持续突破，不断推动产 品创新，研发新品类，如氢能源汽车的关键部件金属双极板、人形机器人谐波减速器柔轮材料以及高端轴承的轴承保持架和薄型滚道圈等，持续丰富了公司的产品线，打开了新的业务增长点。 新产能释放在即，高质量稳健发展可期。公司现有产能已达16万吨，国内市占率第一，公司近年来持续保持满产满销状态，持续通过 技术优化和产品结构调整，不断扩充产能，以满足日益增长的市场需求。公司安徽新厂项目有序推进并将于2024年底建成，预计2025 年将新增产能4万吨，为公司长期发展提供坚实的产能保障。 盈利能力稳步提升，分红回购增厚投资回报。翔楼新材的盈利能力持续提升，2024Q1年归母净利润同比增长26.96%，延续高增长态势。公司通过高额分红和股份回购，积极回报投资者，展现了公司盈利能力和现金流的强劲状态。 估值显著低于同业平均。选取与公司业务接近的多家上市公司，包括与公司工业有相似之处的冷轧不锈钢企业甬金股份、汽车精密零部件及精密模具企业博俊科技、汽车座椅总成及零部件供应商上海沿浦、汽车安全系统零部件以及布局人形机器人轴承的五洲新春、汽车领域特钢龙头之一的中信特钢。翔楼新材的PETTM为14.08，远低于可比公司均值为24.80；同时，考虑到翔楼新材在细分需求满足的能力方面技术和经验壁垒雄厚，未来新厂区产能释放在即，以及在汽车之外布局了高端轴承、人形机器人等多个高增长领域，我们认为公司投资价值值得重点关注。 表：翔楼新材可比公司估值 证券代码 证券名称 收盘价 总市值 净资产收益率ROE（2024Q1） 市盈率PE 市净率PB TTM 2025E 2026E MRQ 603995.SH 甬金股份 17.42 63.88 2.35 13.26 9.98 8.78 1.25 300926.SZ 博俊科技 18.81 76.05 5.64 20.28 11.85 9.21 4.56 605128.SH 上海沿浦 27.53 32.60 2.63 29.09 14.58 11.77 2.78 603667.SH 五洲新春 17.65 65.05 1.30 47.89 30.00 25.47 2.21 000708.SZ 中信特钢 14.96 755.05 3.46 13.48 10.84 9.85 1.91 均值 / 3.08 24.80 15.45 13.02 2.54 301160.SZ 翔楼新材 37.60 29.77 3.22 14.08 11.14 9.10 1.90 资料来源：iFinD盈利一致性预测，2024年6月6日，DragonRider 风险提示： 原材料价格波动的风险；项目建设不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新技术和产品研发不及预期的风险； 目录 一、精冲新材料龙头，增产提质稳定增长4 1.1伴随国内制造业升级稳步发展4 1.2业绩持续稳健增长5 1.3分红回购增厚投资回报8 1.4长期发展规划清晰10 二、精密冲压行业：市场潜力广阔，挑战机遇并存11 2.1下游制造业不断升级带动精密冲压产品受到广泛关注11 2.2精冲加工多重壁垒，逐步实现国产替代13 2.3行业竞争激烈，国产产品性能不断提升14 2.4下游需求旺盛，市场潜力亟待挖掘15 2.5人形机器人行业进入加速期，国产替代大有可为16 三、投资亮点及估值分析20 3.1投资亮点20 3.2估值分析21 一、精冲新材料龙头，增产提质稳定增长 1.1伴随国内制造业升级稳步发展 聚焦精密冲压新材料，战略布局汽车领域。翔楼新材是一家精密冲压新材料和解决方案供应商， 专注于定制化精密冲压新材料的研发、生产和销售。公司2005年成立，以美工刀、手术刀切入 精密碳素工具钢材料领域，在积累了经验和技术后，伴随着国内汽车市场的快速发展，于2009年开始全面布局汽车零部件精冲材料领域，范围覆盖汽车安全系统、座椅系统、内饰系统及动力系统等结构件及功能件。开启了精密冲压新材料的战略发展之路。 图：公司发展历程 资料来源：公司官网，DragonRider 进口替代，引领国内制造业转型升级。随着汽车轻量化、电动化的发展趋势，汽车精冲零部件的需求仍在快速提升，公司深挖新老客户需求，从应用品类、到客户规模，都实现了长期稳步增长。除此之外，在国内制造业转型升级的大背景下，公司也持续关注国家需要和市场紧缺的高端金属材料领域，重点在轴承、氢能、机器人等领域进行高端化、差异化、精细化布局。 图：公司品类扩张 资料来源：公司年报，DragonRider 1.2业绩持续稳健增长 产量突破，营收持续增长。2023年公司产能16万吨，产品产量16.25万吨，同比增长18.8%；2019-2023年产量从7.58万吨上升到目前的16.25万吨，复合增长率21%。苏州工厂通过产品结构调整、技术优化等手段不断优化扩充产能，支持了近几年业绩的稳定增长。2023年公司全年实现营 业收入13.53亿元，同比增长11.69%，2019-2023实现复合增长率24%；2024年一季度公司实现营业收入3.50亿元，同比增长35.38%。 图：公司产量增长（万吨）图：公司收入情况（亿元） 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 16.25 13.67 12.65 9.81 7.58 20192020202120222023 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 201920202021202220232024Q1 60.0% 13.5 12.1 10.6 7.1 5.7 3.5 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 资料来源：定期公告，DragonRider资料来源：定期公告，DragonRider 下游产品结构持续优化。从收入结构来看，我国汽车消费增长及单车使用量提升，汽车零部件精 冲材料需求持续提振，2023年收入11.33亿元，同比增长10.5%，占比83.7%，仍占下游的主要地位。而翔楼在切削刀具，工程机械等非汽车领域也在积极布局，2023年工业用精冲材料收入 1.33亿元，同比增长12.8%，占公司收入比重从2022年的9.7%上升到9.8%。目前苏州工厂在高端工业领域处于小样试产阶段，随着安徽工厂落地，非汽车领域的销量有望实现快速爆发。 图：公司主要业务收入（亿元）图：公司收入结构（2023年） 11.33 10.26 1.181.33 12.0 6.4% 9.8% 83.7% 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 汽车零部件精冲材料工业用精冲材料 汽车零部件精冲材料工业用精冲材料其他业务 资料来源：定期公告，DragonRider资料来源：定期公告，DragonRider 重视海外市场增长潜力。公司2023年实现外销金额1237.33万元，同比大幅增长110.89%，目前海外业务占比仅有约1%，长期成长空间广阔。2024年，公司将继续抓住海外市场发展机遇，通 过全球化的客户平台，积极布局美国、巴西、墨西哥、加拿大等客户的材料出口，以满足海外市场对精冲材料的需求，进一步扩大公司的市场份额及影响力。 图：公司海外收入增长（万元） 1237.3 586.7 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 20222023 资料来源：定期公告，DragonRider 订单结构升级带动吨盈利持续增长。公司会根据市场变化以及大客户需求不断调整产品结构，适当提升高毛利产品占比。2023年公司单吨毛利2136元/吨，同比增长10%，对应单吨净利润1249元/吨，同比上升199元/吨。2023年，公司毛利率为25.36%，同比增长3.76pct，全年毛利率首次突破25%，创上市以来毛利率新高。2024年一季度公司毛利率25.06%，维持较高水平。 图：公司单吨利润（元/吨）图：公司整体毛利率变化 2,500.0 2,000.0 26.0% 25.0% 25.4% 25.1% 1,500.0 1,000.0 500.0 24.0% 23.0% 22.0% 21.0% 22.4% 21.3% 22.2% 21.6% 0.0 2136 1927 1947 1645 1574 1249 983 1050 793 707 20192020202120222023 单吨毛利单吨净利 20.0% 19.0% 201920202021202220232024Q1 资料来源：定期公告，DragonRider资料来源：定期公告，DragonRider 2023年期间费用同比上升。公司2023年期间费用0.78亿元，同比增长44.05%，期间费用率也增加了1.29pct，达到了5.75%。具体来看，销售费用/管理费用/财务费用分别为0.28亿元/0.48亿元/197万元，同比+73.48%/+50.44%/-67.60%。其中销售费用及管理费用增加的主要原因是股权激励费用增加约1500万导致。 图：公司期间费用率 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 5.87% 6.37% 5.27% 4.46% 5.75%5.76% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 201920202021202220232024Q1 资料来源：定期公告，DragonRider 持续加码研发投入布局未来。2023年全年研发投入5095.47万元，同比增长17.18%，增速超过营收增速，研发费用率同比增长0.17pct至3.76%。2024年一季度公司研发费用约1535万元，同比增长高达38.56%。公司坚持研发驱动、创新引领，目前已成功研制了氢能源电池双极板材料，正在开发的有机器人谐波减速器柔轮材料、机器人轴承材料等等。高端化与差异化助力公司中长期发展，随着研发逐步步入收获期，将助力业绩进一步稳定高增。 图：公司研发费用（万元）及研发费用率 6,000.0 5,000.0 4,349 5,095 5.0% 4.38%4.5% 4.0% 4,000.0 3,000.0 2,000.0 1,000.0 0.0 3.61% 2,066 3.34% 2,377 3,7803.56% 3.59% 3.76% 1,535 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 201920202021202220232024Q1 资料来源：定期公告，DragonRider 公司盈利能力站稳新台阶。2023年归母净利润2.01亿元，同比大幅增长42.20%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比大幅增长32.51%。2024一季度归母净利润0.51亿元，同比增长26.96%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长41.28%。从净利率来看，2023及2024Q1分别达到14.8%和14.5%，达到历史较高水平。盈利能力稳中向好，持续提升，整体业绩表现亮眼。 图：公司归母净利润（亿元）及净利率 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 16.0% 14.8% 2.01 14.5% 11.6% 10.8% 11.3% 9.6% 1.41 1.21 0.62 0.68 0.51 14.0% 12.0% 10.0% 8.