进军高端制造领域，龙头地位持续夯实

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 快速成长的国内光纤激光器龙头，市占率不断提升。公司以光纤激光器起家，伴随我国激光产业的发展，公司凭借卓越的技术水平以及优秀的服务体系与响应速度，实现了超越行业的自我成长。2014-21年公司收入复合增速46.81%；归母净利润复合增速67.15%。2021年第三季度公司收入首次超过国际龙头企业IPG公司在国内的收入，2021年全年公司国内市占率提升到27%、市场份额与IPG仅差1pct。 激光赛道高成长，下游应用不断开拓。随着我国制造业转型升级加速，激光切割、焊接、清洗、打标等应用渗透率不断提升，激光在传统加工领域及高端制造市场整体均得到较快发展。2021年我国光纤激光器市场规模达到124.8亿元、同比+32.48%，2014-21年复合增速达21.74%；考虑到疫情影响，预计22年整个市场将会继续增长到138亿元、同比+10.6%。随着激光器功率不断挑战更高功率，更高的加工效率使得高功率激光器需求持续高增长。此外，如激光医疗、激光雷达、激光显示等新兴激光应用的蓬勃发展也有望赋予激光行业更强的发展动力；行业有望在较长时间保持双位数增长。 持续开拓高功率、高端制造领域，公司长期成长空间可期。公司通过多年的持续高研发，已在高功率、高端制造领域取得突破性进展。21年公司30kW、40kW、100kW超高功率均开始正式销售，全年万瓦以上激光器销量2380台、同比+243%，6kW及以上激光器销量超5900台 ，同比+175%。与此同时，公司在激光焊接、激光熔覆、新能源、3D打印、船舶制造、航空航天等高端应用领域成功开发23款新产品，使得公司2021年高端制造领域收入占比大幅提升。我们认为，随着公司在具有高附加值的高功率、高端制造领域的不断开拓，公司有望逐渐抢占IPG在全球高端制造领域的份额（21年欧洲和中国收入共9.39亿美元），打开公司长期成长空间。我们预计，2022-24年公司连续光纤激光器收入增速分别为30%/28%/25%。 超快激光器领域市场持续高增长。19年公司通过收购国神光电进入超快激光领域，18-21年国神光电收入平均增长率为81.16%。21年公司超快激光器收入1.12亿元、同比+103.55%，客户群体拓展至100多家企业，行业拓展能力进一步增强；超快业务毛利率达52%，对公司盈利水平有显著帮助。 盈利预测及估值：预计公司2022-24年归母净利润为6/8/10亿元，对应PE分别为23/17/14倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长以及公司市占率逐渐提升，给予公司2022年28倍PE，则合理估值为170亿元、对应股价38.97元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；毛利率下滑的风险；限售股解禁风险。 1.国内光纤激光器龙头，护城河持续加深 1.1国内光纤激光器龙头，市占率不断提升 公司是国内光纤激光器龙头。公司自2007年成立以来一直深耕光纤激光器领域，目前已成长为全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器服务供应商，为客户提供技术研发服务和定制化产品。 公司通过对高功率光纤激光器的不断研发，成功抢占原先被IPG占据的高功率市场，市场占有率不断攀升，2021年公司市占率提升到27%。 图表1：公司主要产品 图表2：2021年国内光纤激光器竞争格局 伴随我国激光产业发展、实现自身跨越式增长。随着激光在我国制造业加工领域的不断渗透，公司凭借卓越的技术水平以及优秀的服务体系与响应速度，实现了超越行业的自我成长。2014-2021年公司收入复合增速46.81%；归母净利润复合增速67.15%。分阶段看，2018年以前，行业高成长，公司收入和净利润大幅增长；2018-2020年行业竞争激烈，出现价格战，导致公司增长速度减缓。2021年，公司高功率和高端制造领域收入占比提升，带动公司利润重回历史巅峰。2022Q1公司实现营业收入7.01亿元，同比增长20.13%；归母净利润0.21亿元，同比下降81%；利润大幅下滑主因公司采取降价措施加速市场拓展，同时也因产业链过长导致公司前期高成本库存量较大、降本措施不及预期。 图表3：公司营收及增速 图表4：公司归母净利润及增速 连续光纤激光器为核心业务，脉冲光纤激光器收入保持稳定。受工业加工制造需求驱动，适用于工业切割、焊接的连续光纤激光器应用面更加广阔，公司的连续激光器收入逐年扩大，增幅远大于脉冲光纤激光器。2021年连续激光器收入达到25.87亿元，占总收入的75.88%；脉冲激光器收入仅3.37亿元，占总收入的9.88%。 图表5：公司收入结构 图表6：公司脉冲和连续光纤激光器收入增速对比 盈利能力短期承压，静待需求恢复后盈利能力有望逐渐回升。2017-2018年，公司毛利率保持稳定，分别为46.60%、45.32%。2018年后，行业竞争加剧，公司主动调整了产品市场价格，公司毛利率走低。2020年以来，公司在切割、清洗等高附加值领域收入占比提升，带动公司盈利能力逐渐回升。2022Q1，公司毛利率21.19%、同比-14.76pct，公司毛利率下滑严重主因：（1）公司为开拓市场采取了降价策略导致毛利率下滑；（2）由于行业物流链较长，公司前期高成本库存较大，降本措施不及预期。我们认为，后续疫情得到控制后，市场需求逐渐恢复，公司营收增长逐渐与成本匹配后，公司盈利能力有望逐渐回升。 图表7：公司毛利率与净利率 图表8：公司主营业务板块毛利率情况 1.2垂直整合能力+规模化生产能力不断提升，综合竞争优势大幅提升 核心器件决定了约80%的成本。2021年公司连续激光器成本构成中，直接材料成本占比82.5%，人工成本占5.7%，制造费用占11.8%。从公司成本构成变化趋势看，原材料成本占比持续下降，制造费用成本占比呈上升趋势，表明公司在核心可变成本原材料的控制能力得到大幅提升。 图表9：公司连续光纤激光器成本构成 持续进行上游核心材料与器件高度垂直一体化整合。公司通过自主研发、技术创新和产业并购等方式，不断具备上游的泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等零部件的关键技术和大规模生产能力，逐步完善了公司在光纤激光器行业的产业链布局，进一步扩大公司在激光行业的产品线，巩固行业龙头地位。2021年公司全资子公司睿芯光纤的特种光纤销量全国第一（市占率约26.8%），已超越美国巨头Nufern，在光纤激光器这一领域，不仅填补了国产品牌空缺，更通过自主创新，实现了供应链的安全可控。 图表10：公司核心零部件自制力不断提升 多举措强化成本管控能力，夯实竞争优势。随着公司企业规模逐步扩大，公司成本已成为影响公司盈利能力的重要因素。公司通过优化设计工艺、自动化建设、建立供应商生态圈等方式实现有效的成本控制。通过上游核心材料与器件的高度垂直一体化、更加优化的结构与模块化设计大幅降低材料成本。在规模化生产方面，公司持续提升自动化建设，提升核心元器件生产自动化率，实现脉冲智能监测系统、连续激光器自动化流水线、智能立体库等多个项目落地，极大增强了公司规模化生产能力，有效提高生产效率，为降低运行人工成本提供了强有力的支撑。 图表11：公司持续提高自动化生产率 1.3股权激励绑定核心员工利益，促进公司长期健康发展 实施股权激励计划，有利于公司长远健康发展。2021年9月16日，公司实施首次股权激励授予工作，实际授予人数为328人，授予股份402.35万股，授予价格为32.96元/股。长期股权激励计划激励对象主要为公司核心技术研发人员，在“技术为王”的激光器行业，对于技术人员的激励或将成为公司长期增长的主要动力来源。 2.持续开拓高功率、高端制造领域，公司长期成长空间可期 2.1激光赛道高成长，应用领域持续拓展 激光市场持续繁荣，应用领域不断拓展。2010-2021年，中国激光设备市场持续增长，2021年总销售收入为821亿元，同比增速为18.64%，2022年预计总销售收入为876-900亿元，同比增速为6.7%-9.6%。随着我国制造业转型升级加速，激光传统加工领域及高端制造市场整体均得到较快发展。此外，如激光医疗、激光雷达、激光显示、激光检测等新兴激光应用的蓬勃发展赋予了行业更强的长期发展动力，进一步提升行业发展空间，将成为激光发展的下一增长点。 图表12：历年中国激光设备市场销售收入及预测 图表13：2020年中国激光设备市场应用领域 光纤激光器市场势头持续强劲。光纤激光器在输出功率、光束质量和亮度等方面取得了巨大进步，在材料加工领域占有绝对优势、逐步挤占气体和固体激光器的市场，成为工业激光器的首选，实现跨越式增长。2014-2021年，我国光纤激光器市场复合增速达21.74%。2021年我国光纤激光器市场增长超出预期，达到124.8亿元、同比增速32.48%；预计2022年整个市场将会继续增长到138亿元，同比增长10.6%。 图表14：历年中国光纤激光器市场销售收入及预测 2.2技术进步带来成本下降，高功率产品需求持续旺盛 技术进步带动成本不断下移，带动激光渗透率持续提升。激光器约占激光设备成本40%左右。过去几年国产光纤激光器技术进步飞速，显著降低激光设备采购成本，从而加速下游激光凭借对普通接触式加工的卓越性价比在切割、打标等市场的渗透率持续提升，并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。例如，2019年20KW光纤激光切割机被推出市场并交付客户使用，从10KW到20KW，仅仅用了1年时间，目前连续光纤激光器输出功率都到了100kW级，超高功率激光切割机继续被市场热捧。 图表15：各功率段光纤激光器价格走势（单位：万元） 高功率、超高功率激光器需求持续旺盛。毋庸置疑，在同等条件下，激光器功率越高加工速度越快，生产效率提升也越显著；并且在一定范围内，激光加工效率一般随着功率的提升呈现一定的非线性提高，也就意味着使用越高功率的产品，其单位价格的加工效率越高，这将会助推激光器厂商不断提高激光器功率。目前，在中厚板加工领域，激光渗透率还较低；随着激光器功率不断挑战更高功率，更快的速度和更强的加工能力将使得高功率激光器在未来相当长一段时间延续高增长。 图表16：我国激光切割设备不同功率销量增速 图表17：多模块30kW、20kW、12kW碳钢切割对比 激光切割、清洗、熔覆等在高端制造领域需求空间广阔，市场已被打开。 近几年，激光焊接在动力电池、汽车、消费电子等精细微加工领域和航空发动机、火箭飞行器、汽车发动机等零部件结构高度复杂的尖端科技领域的应用逐渐增多、渗透率将加速提升，激光焊接设备迎来了新的发展机遇。 2021年中国激光焊接成套设备市场销售收入为66.5亿元，同比增长29.9%，预计2022年收入将突破80亿元。此外，随着国内激光行业的高速发展，激光器光源价格不断下降，激光清洗整机价格也随之下降，激光清洗性价比提升后带动激光清洗应用市场的爆发。目前全球工业清洗市场规模约3600亿元，而激光清洗只占工业清洗的1.16%，未来需求空间巨大。 图表18：我国激光切割成套设备市场快速成长 2.3开拓高功率、高端制造领域，公司进一步打开成长空间 不断增强研发实力，实现技术突破巩固行业龙头地位。公司作为国内光纤激光器龙头，围绕产业前沿领域和关键核心技术重大问题，坚持需求导向、客户导向和行业技术前瞻引领，强化重点技术领域部署，加大光纤激光器技术国家地方工程研究中心的投入，多项关键技术实现突破。2021年，公司研发投入达到2.88亿元、占营收比重8.43%。 图表19：主要激光器企业研发支出对比（单位：亿元） 图表20：历年公司研发支出及增速 高功率、超高功率激光器出货量大幅增长，带动公司市占率持续提升。公司持续开展超高功率光纤激光器及其核心器件研制工作，填补国内超高功率光纤激光器空白，高功率、超高功率产品出货量持续增长，从而带动公司市占率持续提升。2021年，公司30kW、40kW、100kW