新增产能有序投建，精冲新材料龙头扬帆远航

翔楼新材（301160.SZ） 新增产能有序投建，精冲新材料龙头扬帆远航 买入（首次覆盖）目标价：45.95元 核心投资亮点 翔楼新材是国内精冲新材料龙头企业，产品主要用于各类汽车精冲零部件、精密刀具、电气零部件等高端工业领域，是专精特新领域的隐形冠军。公司在技术工艺、产品质量、客户积累、产能规模等方面积累的优势，成为公司不断提高竞争力的护城河。为满足不断增长的市场需求，公司正在有序地推进新的产能建设，并计划持续加强中高端产品的拓展，进一步优化产品结构，助力公司量价齐升，实现高质量、可持续的增长。 1.产品技术优势突出，具备较强的国际竞争力。公司深耕行业二十余年，积累了丰富的经验，技术工艺不断取得突破。目前公司常见产品技术指标已与国际精冲特钢材料巨头威尔斯集团（拥有近200年的历史，是全球最大的精冲金属材料企业之一）接近，达到世界领先水平。工艺技术的优势帮助公司在产业链中具备较强话语权，产品整体维持较高利润率水平，公司技术竞争力优势凸显。 2.客户资源优质，且下游供应链相对封闭，进入壁垒较高。公司与慕贝尔、麦格纳、法因图尔、新坐标等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了多年稳定的合作关系，产品已广泛应用于宝马、特斯拉、奔驰、捷豹路虎等国内外整车厂。同时，主机厂对精冲零部件的质量和稳定性要求较高，有一套完善且严格的审核体系，形成了一定的进入门槛。公司长期稳定的客户关系成为公司可持续稳定发展的重要资源。 3.新增产能逐步实现，业绩增长前景明朗。安徽工厂一期项目预计于2025年陆续投产，产能达到4万吨。随着产能的有序释放和产品应用领域的扩大，公司的业绩和利润有望持续增长。另外，公司不断优化产品结构，特别是工业用及其他用途的精冲材料，由于前期基数较低，预计在2025年将迎来较高的收入同比增长，且毛利率有望与汽车产品持平，公司盈利能力有望提升。 4.目前市场显著低估，看好长期投资价值，关注回调配置时机。选取汽车零部件供应链、专精特新及精冲、冲压属性的上市公司，发现公司ROE显著高于均值，显示出强于同业的盈利能力；而估值指标，如PE、PB显著低于行业均值。公司的成长属性及独特的市场价值尚未被充分认识，股价目前在回调低位，处于显著被低估的状态，看好公司长期投资价值，估值修复和业绩增长空间较大。 净资产收益率 市盈率（PE） 市净率（PB） ROE（2023Q3） TTM 2024E 2025E MRQ 2024E 2025E 行业均值 7.53 44.17 13.14 9.77 2.42 1.90 1.61 翔楼新材 10.55 14.53 12.25 9.42 1.90 1.49 1.31 *收盘价为2024年2月20日，估值预测采用iFind一致预期 目标价和评级 公司专注于汽车和工业领域定制化精冲新材料需求，是细分领域专精特新龙头企业，具备较强的投资稀缺性。公司PE（2024E）为12.25，低于行业均值13.14。考虑到公司所处的汽车行业的高成长性，以及作为关键材料供应商的平台属性，有望受益于行业的高增长，展现出业绩弹性。同时，公司工艺壁垒、客户壁垒雄厚，预计将维持强者恒强的竞争优势。随着安徽工厂产能规模的扩大，公司业绩成长确定性强、增长空间广阔。我们认为公司合理PE估值在17.08倍（15.77=行业均值13.14×1.30，给予30%的龙头溢价），结合 華升证券研究陈思聪 nelsonchan@cfcg.com.hk +85231666842 2024年收入利润预测，对应目标价45.95元，给予“买入”评级。 风险提示 1）下游价格波动导致利润率波动的风险；2）原材料市场价格波动的风险；3）市场拓展不及预期的风险。 目录 一、股权激励与增发增强凝聚力，精密冲压新材料龙头扬帆远航4 1.1创新引领、品类扩张、管理升级，持续前进的精冲钢龙头4 1.2股权结构清晰稳定，公司发展战略明确5 1.3高管团队产业经验丰富，股权激励和增发汇聚信心6 1.1创新引领、品类扩张、管理升级，持续前进的精冲钢龙头7 1.2股权结构清晰稳定，公司发展战略明确9 1.3高管团队产业经验丰富，股权激励和增发汇聚信心10 二、高端制造引领工业发展，精冲材料应用领域持续延展11 2.1精冲行业简介11 2.2汽车行业景气度高，提振精冲材料国产化需求14 2.3国产化率仍低，出海机遇广阔16 2.4冲压轴承开启精冲材料应用新场景17 三、管理、技术、产能三维度构筑翔楼核心竞争优势19 3.1产能升级、工艺优化和管理提升推动公司净利率创新高19 3.2产品技术优势突出，客户资源稳定且优质23 3.3新增产能逐步落地，推动业绩量价齐升25 四、盈利预测与估值27 4.1盈利预测及假设27 4.2估值比较28 4.3投资建议29 五、风险提示29 一、股权激励与增发增强凝聚力，精密冲压新材料龙头扬帆远航 1.1创新引领、品类扩张、管理升级，持续前进的精冲钢龙头 创新转型持续推进，铸就国内精冲新材料龙头企业。苏州翔楼新材料股份有限公司 （简称“翔楼新材”）成立于2005年12月8日。公司主要从事定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，产品包括碳素结构钢、合金结构钢等特种结构钢及弹簧钢、轴承钢、工具钢等特种用途钢。公司产品主要用于各类汽车精冲零部件，应用范围覆盖安全系统、座椅系统、内饰系统、动力系统等结构件及功能件。此外，公司部分产品亦用于轴承、氢能源、风电、电动工具、机械设备、电气零部件等领域。 图：公司发展历程 资料来源：公司官网 公司发展历经四个阶段： 1）早期积累，初创探索（2005-2008年）：公司成立于2005年，公司选择先进入精密碳素工具钢材料细分领域，从事精密碳素工具钢材料的开发、生产和销售，产品主要应用于美工刀、手术刀等领域。这一阶段公司初步完成了人才、技术和资金等方面的积累。 2）拥抱市场，积极转型（2009-2015年）：这一阶段前期，公司管理层敏锐察觉到汽车零部件精冲材料需求快速增长，并充分发挥在精密冲压特殊钢材料领域的工艺经验与技术积累，积极布局下游市场；同时，为进一步拓展公司产品应用领域，扩大销售规模，公司联合施耐德、威图等客户开发了电子电器零部件用精密特殊钢材料。这一阶段后期，前期的市场和技术铺垫成效逐渐显现，公司先后成功开发出了汽车飞轮盘、发动机气门液压挺柱摇臂体、膜片弹簧、弹簧卡箍用精冲特殊钢材料，为下游客户材料国产化需求提供解决方案。 3）耕耘收获，快速成长（2016-2021年）：公司在完成前期积累和转型后，公司步入快速发展阶段，2021年营业收入相比2015年增长近4倍。与此同时，公司不断深化内功，做大产能、深挖需求、升级技术、强化主业、拓展领域。这一阶段公司完成 产能改造升级，深入发掘客户个性化需求，通过自主研 发与联合开发，为客户定制化开发了性能参数更高、工艺难度更大的精密冲压特殊钢材料，并且在做强主业的同时，积极升级技术，通过对国产化进程中的“卡脖子”材料进行研发攻关，逐步拓展高端合金工具钢、医疗用抗菌不锈钢等目前国产化率低的领域。 4）成功上市，高质量发展（2022年至今）：2022年6月公司成功登陆创业板在A股上市，与此同时公司将募集资金积极投入产能扩张和产品研发中，其中，安徽工厂一期项目预计于2025年投产，届时初期将有望快速释放4万吨产能，并且该工厂建设标准较高，适用冲压轴承精冲材料、氢能源电池双极板精冲材料等高端品类的生产。另外，公司也在积极优化内功，从管理提升、产品升级、技术优化等方面出发，推动公司毛利率、费用率、净利率等持续向好发展。 图：公司产品介绍 资料来源：公司官网 1.2股权结构清晰稳定，公司发展战略明确 公司股权较为集中且稳定，有利于公司整体战略执行。公司股权结构较为集中，截至2023Q3末，前三大股东为钱和生（董事长）、唐卫国（总经理）和周辉（副总经理），分别持有公司27.75%、9.78%和3.39%股权，其中，公司董事长钱和生为实际控制人。另外，钱和生、唐卫国和周辉均为公司元老级人物，与公司共同发展成长多年，对其发展历程和战略有明确清晰的认知，管理层间具备良好的默契，有利于统筹规划公司事宜。 图：公司股权架构 资料来源：公司2023年三季报 1.3高管团队产业经验丰富，股权激励和增发汇聚信心 高管团队产业经验丰富，股权激励增强核心凝聚力。公司核心管理人员均深耕本行业，并且一路伴随着公司不断成长和发展，具有深厚的技术积累和敏锐的市场洞察力。为持续完善公司长效激励机制，充分激发核心技术人员及业务骨干的工作积极性，吸引并留住优秀人才，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，公司于2022 年和2023年分别发布了股权激励方案。从业绩考核目标看，目前已完成2022年股 权激励方案中的2022考核年度；从实际考核完成情况来看，公司超额完成业绩考核目标，2022年公司营业收入同比增长14%，净利润同比增长17.03%，均超过当初拟定的业绩考核目标。 图：股权激励业绩考核目标 方案 激励对象 对应考核年度 业绩考核目标 公司需满足下列两个条件之一： 公司董事、 2022年 1、以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于12%； 2022年股权激 高级管理人 2、以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于12%。 励 员以及核心 公司需满足下列两个条件之一： 骨干人员 2023年 1、以2021年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于25%；2、以2021年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于25%。公司需满足下列两个条件之一： 2023年 1、以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于25%； 公司董事、高级管理人员以及核心骨干人员 2、以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于25%。 2023年股权激励 2024年 公司需满足下列两个条件之一：1、以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于30%；2、以2022年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于30%。公司需满足下列两个条件之一： 2025年 1、以2022年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于35%；2、以2022年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于35%； 资料来源：公司公告 实控人全额认购定增，体现其对公司长期发展的信心。2023年11月21日证监会核 准了公司的非公开发行方案。截至2023年12月20日 止，和升控股已将本次发行认购资金足额汇入华泰联合证券为本次发行开立的账户。华泰联合证券实际收到翔楼新材非公开发行股票认购资金总额为人民币107,171,987.09元（未扣除本次发行保荐和承销费用）。此次定增顺利完成有助于进一步提升公司的资金实力，并为公司未来的业务发展提供有力的资金保障，其中，公司实际控制人钱和生先生控制的和升控股全额认购，并锁定3年，本次发行完成后，钱和生先生直接及间接拥有公司权益的股份将达到31.11%，彰显了公司实际控制人对公司未来发展的信心。 表：2023年定向增发 主要内容 发行规模 本次向特定对象发行股票数量3,636,647股 发行价格 本次发行股票的发行价格为29.47元/股 认购方式 现金认购 限售期 36个月 认购情况 公司实际控制人钱和生先生控制的和升控股认购1.07亿元（占比100%） 资金情况 截至2023年12月20日止，认购资金已足额到位 资金用途 全部用于补充流动资金 资料来源：公司公告 1.1创新引领、品类扩张、管理升级，持续前进的精冲钢龙头 创新转型持续推进，铸就国内精冲新材料龙头企业。苏州翔楼新材料股份有限公司 （简称“翔楼新材”）成立于2005年12月8日。公司主要从事定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，产品包括碳素结构钢、合金结构钢等特种结构钢及弹簧钢、轴承钢、工具钢等特种用途钢。公司产品主要用于各类汽车精冲零部件，应用范围覆盖安全系统、座椅系统、内饰系统、动力