6月美联储议息会议解读：降息将至未至

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《缩表放缓，降息还有多远？——5月美联储议息会议解读》2024-05-02 2.《降息蓄势待发——3月美联储议息会议解读》2024-03-21 3.《降息何时会来？——2024年1月美联储议息会议解读》2024-02-01 证券研究报告 宏观月报/2024.06.13 降息将至未至 ——6月美联储议息会议解读 核心观点 预期年内降息一次。本次议息会议中，美联储决定将基准利率继续维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变。缩表自6月1日起已有放缓。6月所公布的点阵图显示，2024年目标利率的预期中值为5.1%，较3月有所上升，指向今年预期降息一次，即降息幅度为25bp，不过有近半官员认为今年年内应降息2次。通胀仍然是美联储决策降息的重要因素。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，5月通胀数据的回落是取得进展的良好证据，但降息还需要美联储拥有更多的信心。他表示，如果经济保持稳定且通胀仍然维持高位，准备在适当情况下维持利率不变，但对就业意外疲软已做好准备。我们认为，通胀方面，5月通胀数据显示，核心CPI同比增速正稳步回落核心商品和核心服务项通胀未来均趋于下行，美国物价压力仍在缓解。就业方面，近月来失业率呈现回升趋势，劳动力市场正边际降温。 上调通胀预期，失业率预期维持不变。通胀方面，委员会对通胀的措辞由在实现通胀目标方面“仍未取得进展”修改为“取得了一些进展”。在经济指标预测中，美联储对2024年的失业率预期维持在4%，PCE预期上调至2.6%。鲍威尔指出，目前通胀已大幅缓解，但仍然过高。我们认为，近期美国失业率略有上行，新增非农数据不断下修，指向美国就业市场的强劲势头有所减弱通胀方面，二手车等核心商品通胀压力趋于缓解，未来房屋项价格将继续下行，带动核心服务同比增速回落。随着中东紧张局势缓解，国际油价有所下调，但由于去年同期油价大幅走低，或导致短期内通胀震荡。 GDP增速预期不变。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“稳步增长”，对2024年美国实际GDP增速的预期中值维持在2.1%不变。鲍威尔认为，美国经济已经取得显著进步，近期指标显示经济增长仍以稳健速度扩张。金融风险方面，他表示，美国银行系统一直稳固强大并且资本充足。我们认为，美国经济活动正在逐渐放缓。5月美联储褐皮书显示，整体经济前景略显悲观，大多数地区报告经济活动仅略有增长。 首次降息或在9月。美联储决策公布后，市场预期9月降息的可能性从60%略有回落至57%。一方面，5月通胀数据反映物价压力正在缓解。另一方面，近期非农数据显示美国就业市场疲态渐显。美国经济活动正在放缓。随着居民超额储蓄逐渐回落，工资增速逐渐放缓，未来居民消费支出活动或继续减弱。此外，高利率和严格的信贷标准或继续制约信贷增长，或继续抑制地产销售和企业投资。我们认为，高利率环境下未来经济增长仍将继续放缓，但偏高的通胀使得美联储倾向于维持一段时间的限制性利率，首次降息或将在9月进行 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.6月FOMC未来利率点阵图3 图2.美国通胀增速较峰值已显著回落（%）4 图3.历次FOMC预测2024年美国各项经济指标（%）5 图4.美联储总资产变化（千亿美元）6 预期年内降息一次。本次议息会议中，美联储决定将基准利率继续维持在5.25%- 5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变。缩表自6月1日起已有放缓，每月国债赎回上限从每月600亿美元降低至250亿美元，而MBS维持每月缩减350亿美元不变。6月所公布的点阵图显示，2024年目标利率的预期中值为5.1%，较3月有所上升，指向今年预期降息一次，即降息幅度为25bp，不过其中有8名官员认为今年年内应降息2次，有7名官员认为应降息1次。通胀仍然是美联储决策降息的重要因素。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，由于通胀进展缓慢，降息时点推迟，5月通胀数据的回落是取得进展的良好证据，但降息还需要美联储拥有更多的信心。他表示，政策将取决于整体数据，如果经济保持稳定且通胀仍然维持高位，准备在适当情况下维持利率不变，但对就业意外疲软已做好准备。 我们认为，通胀方面，5月通胀数据显示，核心CPI同比增速正稳步回落，核心商品和核心服务项通胀未来均趋于下行，美国物价压力仍在缓解。就业方面，近月来失业率呈现回升趋势，新增非农就业人数虽强劲但不断向下修正，兼职就业人数上升，就业质量有所下降，劳动力市场正边际降温。整体来看，高利率水平下经济活动正在放缓，但偏高的通胀或使得美联储在短期内倾向于维持高利率。 图1.6月FOMC点阵图 数据来源：FED，财通证券研究所 上调通胀预期，失业率预期维持不变。在就业方面，委员会表述与此前保持一致。但通胀方面，委员会对通胀的措辞由在实现通胀目标方面“仍未取得进展”修改为“取得了一些进展”。在经济指标预测中，美联储对2024年的失业率预期维持在4%，2025年预期上调为4.2%。2024年的PCE预期上调至2.6%，同时对2024年核心PCE预期从2.6%升至2.8%。鲍威尔在新闻发布会中指出，目前通胀已大幅缓解，但仍然过高。工资增长虽不是通胀的主要原因，但需要降低工资才能使得整体通胀率回到2%。他认为，目前美国就业增长持续强劲，并将继续保持，劳动力市场已回到疫情前的状态，失业率仍保持低位。 我们认为，就业方面，近期美国失业率略有上行，新增非农数据不断下修，兼职就业人数上升反映就业质量下降，工资同比增速持续放缓，指向美国就业市场的强劲势头有所减弱。通胀方面，从曼海姆二手车指数等领先指标来看，核心商品通胀压力趋于缓解。此外，房价和市场租金价格等同比增速逐步回落，指向未来房屋项价格将继续下行，带动核心服务同比增速回落。随着中东紧张局势缓解，国际油价有所下调，但由于去年同期油价大幅走低，或导致短期内通胀震荡。 图2.美国通胀增速较峰值已显著回落（%） CPI同比 核心CPI同比 PCE同比 核心PCE同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 GDP增速预期不变。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“稳步增长”，对2024年美国实际GDP增速的预期中值维持在2.1%不变，对2025年和2026年的经济增速预期中值同样维持不变。鲍威尔认为，美国经济已经取得显著进步，同时近期指标显示经济增长仍以稳健速度扩张，但预期今年GDP增速将低于去年水平。金融风险方面，他表示，美国银行系统一直稳固强大并且资本充足，消费者的信用卡违约问题并不突出，家庭部门状况仍然良好，只是略逊于一年前。 我们认为，美国经济活动正在逐渐放缓。5月美联储褐皮书显示，整体经济前景略显悲观，大多数地区报告经济活动仅略有增长。消费有所减弱，零售支出持平或略有上升，反映消费者可支配支出减少，对价格敏感度增强。同时褐皮书还显示，部分地区制造业活动有所降温，严格的信贷条件和高利率正在制约贷款增长。 图3.历次FOMC预测2024年美国各项经济指标（%） 4.52023年12月2024年3月2024年6月 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：FED，财通证券研究所 首次降息或在9月。美联储决策公布后，市场预期9月降息的可能性从60%略有回落至57%。同时，美股三大指数略有波动，美债收益率有所上升，而美元指数有所走弱。一方面，5月通胀数据反映物价压力正在缓解，食品、核心商品和核心服务项均在回落趋势中，核心通胀增速持续下降。另一方面，近期非农数据显示，新增非农就业人数有所下修，同时失业率有所上升、劳动参与率下降，兼职人数增加而全职就业人数下降，反映美国就业市场疲态渐显。美国经济活动正在放缓，一方面，美国零售销售同比增速、个人实际支出同比均有所走低，美联储褐皮书也显示今年以来部分地区消费者支出小幅下降。随着居民超额储蓄逐渐回落，工资增速逐渐放缓，未来居民消费支出活动或继续减弱。另一方面，高利率和严格的信贷标准或继续制约信贷增长，或继续抑制地产销售和企业投资。我们认为，高利率环境下未来经济增长仍将继续放缓，但目前偏高的通胀使得美联储倾向于维持一段时间的限制性利率，首次降息或将在9月进行。 图4.美联储总资产变化（千亿美元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，