公募基金周度观察：把握债市机会，挖掘利率债指数产品中的佼佼者

把握债市机会，挖掘利率债指数产品中的佼佼者 公募基金周度观察 2024年06月12日 证券研究报告|公募基金周报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《港股红利指数盘点：编制规则篇—ETF策略周报》2024-06-11 2、《多元场景下，搭建公募基金投资组合工具—公募基金工具化组合跟踪周报 （2024.05.31）》2024-06-04 3、《港股红利指数及ETF：业绩盘点篇—ETF策略周报》2024-06-03 4、《红利指数基金，哪些机构在买，买什么?—ETF策略周报》2024-05-28 5、《多元场景下，搭建公募基金投资组合工具—公募基金工具化组合跟踪周报 （2024.05.24）》2024-05-28 投资要点 近期，万亿超长期特别国债靴子落地。慢而有序的节奏意在缓解集中投放造成的流动性冲击，有利于维护市场稳定。 债市情况看，近一月来，多空交织下，债市的格局偏横盘震荡。在震荡上行的趋势中，与主动管理型产品相比，被动债基提供了更加清晰的风险收益特征，相关ETF也可实现T+0交易和质押，满足交易需求，从配置和交易两个角度，利率债型指数基金都具备较高的投资价值。 截至2024年5月31日，全市场共有279只被动指数型债券基金，利率债型产品独占鳌头。细分券种看，政金债是利率债型指数基金中跟踪最多的品种，相比之下，布局国债和地方政府债的指数基金较少些。 基金挂钩的利率债指数有如下特征：1）类似的选样条件、编制方式等推动成分券重合度较高，风险收益特征趋同；2）相同的券种也存在多样化选券和编制方式；3）相同久期范围的指数之间加权平均久期整体窄幅分布、到期收益率也多数集中在比较接近的水平区间、同机构编制的同属性券种表现相似；4）利息再投资的加持下，财富指数走势强于全价指数。 最后，通过分析利率债型指数基金的超额收益能力和超额稳定性，我们筛选出不同券种、不同久期对应的值得关注的产品，包括鹏华中证5年期地方政府债ETF、永赢中债-3-5年政策性金融债A、平安中债1-5年政策性金融债A等。 风险提示：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本券的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本券的推荐。 内容目录 1.超长期特别国债需求旺盛，被动债券工具纷至沓来3 2.被动债券基金挂钩的利率债型指数梳理4 3.利率债指基择优指南6 4.风险提示8 图表目录 图1：6只利率债ETF的资产净值变化（亿元）3 图2：被动指数型债券基金类型分布5 图3：利率债型被动债券基金跟踪券种分布5 图4：指数久期及到期收益率（3-5年久期范围）6 图5：指数走势（3-5年久期范围）6 表1：2024年超长期特别国债发行安排3 表2：2024年发行规模前20的债券型基金4 表3：不同机构编制政金债指数的部分规则5 表4：不同机构编制国债、地方债指数的部分规则6 表5：绩优利率债型指数基金7 1.超长期特别国债需求旺盛，被动债券工具纷至沓来 近期，万亿超长期特别国债靴子落地。根据财政部安排，2024年超长期特别国债的发行将从5月中旬持续至11月中旬，慢而有序的节奏意在缓解集中投放造成的流动性冲击，有利 于维护市场稳定。具体类型方面，本次发行包括20年期、30年期和50年期国债。目前，首 批30年品种“24特国01”已于5月17日发行，发行量为400亿元，票面利率为2.57%， 全场认购倍数3.9，边际倍数382.6，6月7日已续发450亿元；首批20年品种“24特国02” 已于5月24日发行，发行量同样为400亿元，票面利率为2.49%，全场认购倍数4.34，边际倍 数1.05；较为稀缺的50年品种也将于6月14日问世（历史上50年国债只发行过两次），或将进一步丰富债券市场的结构，健全收益率曲线。 表1：2024年超长期特别国债发行安排 20年期 30年期 50年期 5月24日 首发 5月17日 首发 6月14日 首发 6月19日 续发 6月7日 续发 8月9日 续发 7月19日 续发 6月21日 续发 10月16日 续发 8月14日 首发 7月5日 续发 9月20日 续发 7月24日 首发 10月18日 续发 8月2日 续发 11月8日 续发 8月21日 续发 9月6日 续发 9月24日 首发 10月11日 续发 10月25日 续发 11月15日 续发 资料来源：财政部，华宝证券研究创新部，截至2024.5.31 高倍数的认购情况反映了市场对超长期利率债券的投资热情。实际上，自2023年债券市场持续走强开始，投资者就对长久期品种展现出强烈的配置和交易需求。从利率债ETF的规模变化看，2023年12月21日底至2024年5月31日期间，久期较长的富国中债7-10年政策性金融债ETF、国泰上证10年期国债ETF和鹏扬中债-30年期国债ETF规模增长比较迅速，其中尤其以风险相对可控、具备较高弹性的富国中债7-10年政策性金融债ETF受到最多资金的追捧，规模从2023年12月21日的49.33亿元攀升至2024年5月底的149.19亿元， 实现近两个翻番。相比之下，中短久期的博时中债0-3年国开行ETF、华安中债1-5年国开行 ETF和国泰上证5年期国债ETF的规模增长则并不明显。 图1：6只利率债ETF的资产净值变化（亿元） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，统计区间为2023.12.21-2024.5.31 利率中枢的下移也推动市场对利率债产品越发关注。2024年以来，发行规模前20的债券型基金中，利率债型标的占据半壁江山，其中又以被动型基金占多：如易方达中债0-3年政 策性金融债、银华0-5年政金债、交银中债0-3年政策性金融债的发行规模均达到79.90亿元。不管是基金公司还是投资者角度，被动指数型债券基金的低管理成本、税收、费率等优势都使得其成为布局和投资的较好选择，尤其对于长久期的投资策略来说，被动产品的持仓透明度高，投资更为直接，流动性也可通过场内方式加强。 表2：2024年发行规模前20的债券型基金 证券代码 证券简称 基金成立日 投资类型(二级分类) 发行规模（亿元） 020731.OF 国投瑞银启源利率债 2024/3/13 中长期纯债型基金 79.91 020519.OF 富国瑞夏纯债A 2024/4/10 79.9 020552.OF 兴业添盈 2024/5/9 79.9 020421.OF 鹏华永兴 2024/5/15 79.9 020655.OF 浦银安盛普安利率债 2024/2/6 79.9 020948.OF 大成景朔利率债A 2024/4/15 79.8 020528.OF 国寿安保利率债三个月定开 2024/1/24 78.99 020660.OF 国泰泰合三个月定开 2024/4/25 68.4 020295.OF 易方达中债0-3年政策性金融债A 2024/3/20 被动指数型债券基金 79.9 021416.OF 国富中债绿色普惠金融指数A 2024/5/30 79.9 021105.OF 银华0-5年政金债 2024/4/25 79.9 020886.OF 交银中债0-3年政策性金融债A 2024/3/22 79.9 021269.OF 宏利中债绿色普惠金融优选指数A 2024/5/29 79.9 020619.OF 汇添富投资级信用债指数A 2024/4/17 79.18 020764.OF 兴证全球中债0-3年政策性金融债A 2024/4/15 77.01 020674.OF 招商中债0-3年政策性金融债A 2024/3/8 75.69 021065.OF 泰康中债0-3年政策性金融债A 2024/4/29 74.91 021303.OF 东方中债绿色普惠主题金融优选指数A 2024/5/30 74.9 020309.OF 海富通中债0-2年政策性金融债A 2024/3/14 65.1 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2024年5月31日 近一月来，央行提示长债风险、楼市政策密集落地、股市阶段性走强等对债市的扰动频现，但PMI偏弱却也暗示当前经济修复仍缓慢，多空交织下，债市的格局偏横盘震荡。不过，长期看利率中枢下行的大方向尚未改变，待债市的利空出尽后，债券依旧是性价比较高的资产。在这种震荡上行的趋势中，与主动管理型产品相比，被动债基提供了更加清晰的风险收益特征，相关ETF也可实现T+0交易和质押，满足交易需求，从配置和交易两个角度，利率债型指数基金都具备较高的投资价值。 2.被动债券基金挂钩的利率债型指数梳理 截至2024年5月31日，全市场共有279只被动指数型债券基金（仅保留初始份额），合 计规模8123.84亿元。其中，利率债型产品独占鳌头，存量168只，占比60.22%；合计规模 6141.92亿元，占比75.60%，是被动债券基金市场中的主要构成。 细分券种看，政金债是利率债型指数基金中跟踪最多的品种，政金债由我国国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行三家政策性银行发行，在债券市场中占有重要地位，数量较多，因此也能容纳更为庞大的资金。跟踪全市场政金债的相关指数基金有72只，规模达到 2530.73亿元；而纯粹跟踪国开债指数的产品也有61只，规模2259.70亿元；纯粹跟踪农发 债指数的产品有19只，规模983.56亿元；纯粹跟踪进出口银行债券指数的产品仅3只，规 模66.10亿元。相比之下，国债和地方政府债更多地作为财政工具，其发行量和种类相对较少， 布局国债和地方政府债的指数基金也稀缺些，分别只有7和4只，合计规模不足200亿元。 图2：被动指数型债券基金类型分布图3：利率债型被动债券基金跟踪券种分布 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部备注：数量统计截至2024.5.31，规模数据根据2024一季报数据统计，若成立晚于2024.3.31，则统计发行规模 剔除CFETS、彭博指数，被动指数型债券基金挂钩的利率债指数包括中证、上证、中债和上海清算所编制的指数：中证指数、中债指数、上海清算所指数的样本券均由在沪深交易所或银行间市场上市的债券组成；上证编制的指数是在上海证券交易所挂牌的债券中挑选样本。在观察的这些利率债指数中，上证编制的均为国债和地方政府债指数，上海清算所编制的均为政金债指数，中证编制的国债、地方债品种更多，而中债编制的政金债品种更多。另外，这些指数的特征还在于： 类似的选样条件、编制方式等推动成分券重合度较高，风险收益特征趋同，比如，5年期中证和上证对应地方政府债指数的成分券重合度达到90%以上，历史走势也基本一致。 当然，相同的券种也存在多样化选券和编制方式。久期接近的上证5年期国债指数和上证基准做市国债指数在编制方式上就有显著不同，上证国债指数的样本范围仅限于上交所挂牌的、且在国债期货交割月的全部可交割日满足国债转托管条件的国债，每季度调整；上证基准做市国债指数则在上交所上市的国债中，进一步选取符合基准做市品种规则的债券，从不同期限的国债中分别选取最新上市的两只纳入指数，成分券数量较少，但流动性良好，这也导致了后者的收益表现更为强势。 又如，同为3-5年政金债全价指数，中证政策性金融债3-5年指数和中债-3-5年政策性金融债全价(总值)指数的成分券差别不大，但加权方式却有大不同。中证指数的分子为“报告期样本债券总市值+报告期债券派息”，其中总市值=∑（全价×发行量），即分子在全