公募基金周度观察：出海基金系列（一）：哪些主动权益基金布局了出海概念？

哪些主动权益基金布局了出海概念？——出海基金系列（一） 公募基金周度观察 2024年05月29日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：顾昕 分析师登记编码：S0890524040001电话：021-20321096 邮箱：guxin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《根据客户维护费可以挖掘出哪些基金销售信息？—公募基金周度观察》2024-05-22 2、《如何挑选“股息与增值并重”的基金投资标的—红利策略基金系列观察（三）》2024-05-15 3、《跟进“港股通红利税”，哪些港股红利基金值得关注？—红利策略基金系列观察（四）》2024-05-15 4、《【公募基金】审美偏向供给壁垒、格局改善、业绩稳定——2024Q1主动权益型基金季报点评》2024-04-24 5、《【公募基金】2024年一季度公募基金市场回顾20240415》2024-04-15 投资要点 2024年以来，出海概念跑出明显的超额收益，以出海逻辑为代表的工程机械家电、船舶制造、特高压等板块表现突出。出海链公司也成为部分基金经理在市场弱复苏中战胜市场的关键筹码，本报告为出海主题基金的第一篇，通过识别出海链企业，寻找正在积极配置出海概念的主动权益基金。 出海投资机会的线索：通过对现阶段国内企业出口现状的分析，我们认为目前出海投资主要有三大关注点：（1）公司是否有敢于国际化的意愿和视野；（2出海机会并非单纯的价格竞争，一些行业可能正在进行着从周期向成长的模式转变；（3）在部分行业龙头企业凭借已形成的竞争力率先优势出海的同时，细分领域或某一新兴领域的龙头公司，也在通过品牌与供应链出海，不断打开成长空间。 哪些个股符合出海概念？根据对于出海现状的梳理，我们从出海存量优势企业和增量贡献企业两个角度出发，通过对出海能力与业务规模、出海业务增长能力与竞争力以及企业财务与经营状况三个特征进行相对应的指标约束，以筛选出符合条件的出海概念特质个股。 哪些主动权益基金布局了出海概念？基于以上得到的出海个股股票池，根据基金近一年及最新一期（2024年一季报）披露的持仓数据进行匹配，筛选出符合条件的出海概念基金，并结合定性分析，提供我们关注的四只产品。 风险提示：本报告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，可能受基金持仓的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；本报告列示个股由定量模型和历史数据得出，旨在进行基金持仓对比，不涉及推荐；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓的推荐。 内容目录 1.出海投资机会的线索3 1.1.国际化意愿和视野3 1.2.从周期转向成长3 1.3.“马太效应”和“弯道超车”4 2.哪些个股符合出海概念？5 2.1.筛选逻辑5 2.2.个股分布6 3.哪些主动权益基金布局了出海概念？7 3.1.基于股票池纯度的产品遴选7 3.2.出海概念基金介绍7 4.风险提示10 图表目录 图1：2023年海外业务收入占比超过40%的上市公司行业分布3 图2：各行业中海外取向公司毛利率对比4 图3：各行业中海外取向公司净利率对比4 图4：具备出海优势特征类公司行业分布及规模6 图5：具备出海增量特征类公司行业分布及规模6 表1：出海个股重点关注特征与度量指标5 表2：重点布局出海链的公募基金7 表3：中邮战略新兴产业历史重仓股及其出海特征8 表4：融通价值趋势历史重仓股及其出海特征8 表5：交银新生活力历史重仓股及其出海特征9 表6：平安品质优选历史重仓股及其出海特征9 2024年以来，出海概念跑出明显的超额收益，以出海逻辑为代表的工程机械、家电、船舶制造等板块表现突出。从公司基本面角度看，出海不仅是拓展市场的需要，也是响应全球化趋势的必然选择，国内公司通过国际化布局，可以有效规避国内外的经营风险，并带来第二增长曲线。出海链公司也成为部分基金经理在市场弱复苏中战胜市场的关键筹码，本报告为出海主题基金的第一篇，通过识别出海链企业，寻找正在积极配置出海概念的主动权益基金。 1.出海投资机会的线索 1.1.国际化意愿和视野 对于国内企业而言，国内所提供的大市场是无与伦比的机会，但某种意义上也是一种“资源诅咒”，因此投资中首先要清楚一家公司是否有敢于国际化的意愿和视野。短期来看，如果一家企业已经在海外开拓了市场，并且贡献了较大的收入比例，那么可以认为企业管理层相对有国际化的意愿和视野。根据2023年年报，海外业务收入占比超过40%的上市公司中，电子、机械、家电、基础化工等行业的上市公司总市值和公司数量均相对占优。目前从相关企业的业务特性来看，还主要以制造业为主。从细分行业上看，跨境电商、跨境物流、医疗研发外包、宠物食品等新兴业态的海外业务收入对自身营收的支撑明显增强，这意味着出海提速后，贸易、金融等服务业可能也会有较好的出海机会。 图1：2023年海外业务收入占比超过40%的上市公司行业分布 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：市值数据截至2024-05-27，行业选取中信一级行业 1.2.从周期转向成长 很多公司的外销或海外业务盈利水平显著高于内销或国内业务。这可能有以下几点原因：首先，与国内统一大市场相比，外销面向多个国家和地区，不同市场面临不同的监管法规、文化及基础设施环境以及产品需求以及差异化的产品与市场部署，在相对分散的市场不易形成垄断，有序的竞争环境直接促进了较高的盈利能力；其次，欧美等发达国家往往设置了较高的市场准入门槛，对公司规模、环保安全、研发投入、专利保护以及用工等方面都有严格要求，缺乏足够规模与规范度的中小企业难以进入，对品质的要求也削弱了单纯的价格竞争；第三，我国在许多创新型品类中占有显著优势，如扫地机器人、新能源客车、叉车、智能家电等，国际 上缺乏有力的竞争对手，国内竞争对手尚不参与直接竞争。 根据2023年年报，以海外收入占比40%为界，从收入贡献角度看，2023年海外收入增量贡献（海外业务收入增量/营业收入增量）居前的建筑、轻工制造、汽车等行业中，海外占比更高的公司其毛利率或净利率也更高，这也一定程度反映了出海并非单纯的价格竞争，轻工制造、家电等行业可能正在进行着从周期向成长的模式转变。 图2：各行业中海外取向公司毛利率对比图3：各行业中海外取向公司净利率对比 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2023-12-31资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2023-12-31 1.3.“马太效应”和“弯道超车” 在全球渠道与信息越来越高效的背景下，大多数品类销售端趋向于同质化竞争，反而生产制造端变得越来越重要。通过观察中游制造端的具备出海优势的品类，我们不难发现部分行业的产品和技术路线已经定型，国内企业与国外老牌企业的技术差距在缩小、核心零部件产业链在中国逐步完善，竞争的主线逐步从国外企业擅长的技术领先变为中国企业擅长的供应链效率以及制造品质。从这点来看，大公司往往拥有更强的资金实力、品牌影响力以及完善的供应链管理体系，在海外设立生产基地也相对更容易，产能的全球化布局又可以避免单一区域的贸易限制，对各行业率先进行海外产能建设的头部公司相对有利。 国内部分优质龙头企业、优势品种上已经形成了有效竞争力，在新能源产业等国家重点发展的优势赛道上，已经构建了产品技术、产业链配套、供给规模的明显优势，在产品的技术储备上也已经形成了领先优势，良好的竞争力可以助力国内形成优势出海。不过，当前面对的国际环境相对复杂，大型公司尤其是科技类公司容易成为国际贸易、地缘政治的焦点。而部分中小型公司是所在细分领域或某一新兴领域的龙头公司，行业格局可能十分稳固或可能正迎来快速增长。这些经营“小生意”的中小公司，不容易成为焦点，通过品牌或供应链出海，不断打开成长空间，这类公司体现在海外收入增速快速提升或海外收入在公司营收占比快速提升。 总的来看，出海更多是中国制造优势的延续，完善的产业链配套、技术与生产管理经验的长期积累形成了出海企业高效率和低成本的优势，但是竞争优势并不囿于制造业龙头，需要通过基本面研究分析梳理企业多年经营下，所积累的业务壁垒和竞争优势，并考量相关优势能否在出海业务中落地。 为更准确地挑选涉及出海主线逻辑的基金，本文我们将从个股出发，筛选出具备出海特质的上市企业，再将所选出的出海股票池作为重点池，根据基金近一年及最新一期（2024年一季报）披露的持仓数据进行匹配，以选出符合条件的出海概念基金。 2.哪些个股符合出海概念？ 2.1.筛选逻辑 结合上文我们看到，当前国内企业出海板块的突出表现一方面归功于优质企业的出口存量规模与海外竞争力优势，另一方面也得益于新兴领域公司加速布局出海板块的增量贡献。 从存量来看，如前文所述，国内部分龙头企业、优势品种早已凭借着人口、制度等优势红利，迅速吸引大量海外订单，建立全球竞争力。这类企业通常已经形成相对稳定的出海业务模式以及业务收入基础，并不断通过向新兴国家建厂获取低价劳动力、提高自身研发与创造能力等方式维持企业良好盈利能力与市场地位。 从增量来看，某些细分领域或新兴行业企业尽管出海较晚，但受益于海外产业需求爆发、全球化以及政策驱动，近年来加快出海布局，带来明显的增量贡献。这类企业虽然此前出口竞争力和表现相对较弱，大多处于出海战略布局初期，但在成本技术优势与未来行业空间上升带来的需求增长的加持下，海外市场规模迅速扩张，并为企业带来营收的改善。 依据上述提到企业的特点，我们选取海外业务收入占比、海外业务收入增速、海外业务收入增量贡献及销售毛利率、投资资本回报率（ROIC）几大因子建立出海企业筛选模型。其中，考虑到疫情对出口的影响，以及部分出海增长类企业过去以国内业务为主，除海外业务收入增速绝对值外，我们还以海外收入增量贡献来衡量海外业务成长性，海外收入增量贡献=海外收入增量/总收入增量。需要注意的是，公司年报/半年报披露的海外收入口径有一定缺失，部分由境内主体出口的海外业务未计入上述统计，例如部分公司通过国内经销商销售往海外的产品被计入境内收入。 表1：出海个股重点关注特征与度量指标 重点关注特征 度量指标 出海能力与业务规模 海外业务收入占比 出海业务增长能力与竞争力 海外业务收入增速、海外收入增量贡献 企业财务状况是否稳健，是否能够支撑其海外扩张的长期投入 销售毛利率、ROIC 资料来源：华宝证券研究创新部 基于上述指标，并结合存量与增量两大视角，我们从以下两类角度进行出海企业筛选： （1）优势企业类：企业本身出海能力与竞争力强，出海模式相对成熟并稳定增长，且企业自身盈利能力处于上升空间，挑选标准： 2021-2023年海外业务收入占比均值≥40%； 2021-2023年海外业务收入增速均值≥5%，海外业务收入增量贡献均值≥ 5%； 2021-2023年销售毛利率均值≥20%，ROIC≥10%。 （2）增量企业类：企业出海业务处于相对起步阶段，但布局加快，海外业务量上升明显，且企业经营状况良好，具备一定的竞争力： 2021-2023年海外业务收入占比均值≥10%； 2023年海外业务收入增速≥10%且增速大于2022年，海外收入增量贡献≥ 20%且大于2022年； 2021-2023年销售毛利率均值≥10%，ROIC≥5% 2.2.个股分布 根据以上筛选标准，去处重复项，我们合计筛选出符合条件的优势及增量类公司259家。 其中，符合具备存量优势类企业共149家，符合增量贡献类企业共139家。 具体分类来看，优势企业类整体规模较大，市值超千亿的共10家，主要为家电、电子、电力设备及新能源等行业优质龙头企业，包括美的、海尔、立讯精密、隆基绿能等。除此之外，纺织服装、轻工制造等传统出口企业在这类公司中也占据着